大豆跨期套利實戰(zhàn)分析

跨期套利是指利用不同交割月份合約之間價差的異常變化進(jìn)行等量反向交易以賺取利潤的交易方式。它之所以能夠運(yùn)作成功，是因為同種商品不同時期的價格是明顯相關(guān)的。

以大豆為例，在正常情況下，大豆近期期貨合約價格更多的是代表目前大豆現(xiàn)貨市場上的供求關(guān)系，而遠(yuǎn)期期貨合約價格除了揭示未來大豆市場供求關(guān)系外，還應(yīng)涵蓋為擁有或保存大豆而支付的倉儲費、保險費和利息等持倉費用。從理論上講，近期期貨合約價格加上持倉費用就是遠(yuǎn)期合約的價格。但是如果市場供求狀況、結(jié)轉(zhuǎn)庫存狀況發(fā)生重大變化，或者自然災(zāi)害突然爆發(fā)等都會導(dǎo)致短期內(nèi)該種商品供求失衡，具體表現(xiàn)為不同交割月份的合約價差與持倉費用不吻合，從而為期貨交易者提供了跨期套利的機(jī)會。

合約強(qiáng)弱透析

大連商品交易所上市的黃大豆1號合約共有6個交割月份，即1、3、5、7、9和11月。不同交割月份的合約受供求關(guān)系的影響，具有不同的強(qiáng)弱特性。強(qiáng)勢合約中，因為利多利空因素不確定，大量資金參與，多空力量博弈，價格波動劇烈，有利于投資者獲利。而弱勢合約中，因為基本面供求明朗，大盤走向基本確定，參與資金稀少，交易不活躍，投資者難以獲利。

1月合約——弱勢合約

11月至次年1月是國產(chǎn)、進(jìn)口大豆集中上市的時期，大豆現(xiàn)貨價格處于年中較低水平，而1月份又是倉單生成的集中時期，合約價格直接與現(xiàn)貨收購價格掛勾，導(dǎo)致1月合約期價在各合約中處于較低水平。

3月合約——最弱合約

3月合約是春節(jié)之后的第一個合約，炒作時間短，再加上北美進(jìn)口大豆壓力基本消化，南美大豆尚未收獲上市，炒作題材稀少，因此很多投資者都有意避開3月合約。

5月合約——最強(qiáng)勢合約

5月合約是最強(qiáng)勢合約，其原因有多種。

大商所的交割規(guī)則中對不同月份的水分升貼水有不同的要求，5月與1月大豆倉單相比至少有0．5％的水分差價。

大豆注冊倉單于每年4月30日重新檢驗注冊登記，所付出的重新檢驗費用都會變成倉單成本，自然要在合約間的價格關(guān)系中體現(xiàn)出來。

5月份國內(nèi)大豆現(xiàn)貨庫存一般處于低位，南美大豆雖已收獲上市但尚未形成對我國大規(guī)模出口，同時時值國內(nèi)大豆消費需求旺季，由此導(dǎo)致5月臺約成為強(qiáng)勢品種，自然成為多方主力重點進(jìn)駐的對象。

7月合約——弱勢合約

7月份南美進(jìn)口大豆已大量流入國內(nèi)并形成現(xiàn)貨壓力，7月合約同時受買5月合約賣7月合約、買9月合約賣7月合約蝶式套利的做空影響而轉(zhuǎn)弱。

9月合約——強(qiáng)勢合約

9月份時值國內(nèi)大豆消費需求旺盛而供應(yīng)青黃不接時期，南美進(jìn)口大豆基本被市場消化吸收，國產(chǎn)大豆和北美進(jìn)口大豆同時開始上市，由此導(dǎo)致9月合約期價一般處于各合約期價較高位置。

11合約——弱勢合約

11月國產(chǎn)大豆收獲大量上市，北美大豆大規(guī)模進(jìn)口，國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價格受到較為沉重的雙重現(xiàn)貨壓力，11月合約期價要比9月合約期價低很多，因此買11月賣9月跨期套利盈利機(jī)會將較大。

整體而言，除去關(guān)注較少的3月過渡合約外，在正向／反向市場中，連豆7月、11月和1月合約大多作為跨期套利中的做空／做多合約，而5月和9月臺約則大多作為跨期套利中的做多／做空合約。

跨期套利實戰(zhàn)

根據(jù)交易者在市場中所建交易部位的不同，跨期套利可以分為熊市套利、牛市套利和蝶式套利3種。

熊市套利(Bear Spread)

熊市套利是指交易者賣出近期期貨合約，同時買進(jìn)遠(yuǎn)期期貨合約的交易方式。其前提是套利交易者預(yù)期在看漲的市場中近期合約的價格上漲幅度會小于遠(yuǎn)期合約的價格上漲幅度，或者在看跌的市場中近期合約的價格下跌幅度會大于遠(yuǎn)期合約的價格下跌幅度。

[實戰(zhàn)]

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，強(qiáng)勢9月合約要比弱勢11月臺約的價格高，正常價差約在O～200點之間。在逼倉傳聞和一些有壓榨背景的多頭積極介入9月合約的背景下，9月合約價格變動幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于11月合約。2004年8月11日，9月和11月合約形成反向市場，價差一度擴(kuò)大為313元／噸，關(guān)注價差的套利商由此大量介入熊市套利，做空9月合約，做多11月合約。9月份逼倉解除后，9月和11月價差如跳水般直線回落，到了日月29日，只剩67元／噸。具體操作如下表所示：

牛市套利(Bull Spread)

牛市套利是指交易者買進(jìn)近期期貨合約，同時賣出遠(yuǎn)期期貨合約的交易方式。其前提是套利交易者預(yù)期在看漲的市場中近期合約的價格上漲幅度會大于遠(yuǎn)期合約的價格上漲幅度，或者在看跌的市場中近期合約的價格下跌幅度會小于遠(yuǎn)期合約的價格下跌幅度。

[實戰(zhàn)]

據(jù)往常經(jīng)驗，1、5月大豆合約價差波動比較頻繁，這是因為在完成11月大豆的交割之后，1月即將進(jìn)入現(xiàn)貨月，5月大豆勢必成為多頭主力的移倉首選，漸漸成為市場重點關(guān)注的強(qiáng)勢合約，操作1月合約的投資者減少，此消彼漲的過程必將導(dǎo)致1月弱勢合約的價格變動速度小于5月強(qiáng)勢合約，此時投資者就可以進(jìn)行買1月合約賣5月合約的牛市套利。

以2004年6月7日收盤價計算，5月和1月合約價差為19元／噸，接近歷史低位，價差擴(kuò)大的機(jī)會遠(yuǎn)大于縮小的機(jī)會。果然，在2004年10月19日，5月和1月合約價差就擴(kuò)大為74個點。投資者可以進(jìn)行如下操作：

蝶式套利(BunerfIY SPread)

蝶式套利是指利用多個不同交割月份的價差變動來獲利的交易方式，它由兩個方向相反、共享居中交割月份的跨期套利交易組成。蝶式套利與普通的跨期套利相比，風(fēng)險和利潤都要小一些，適合那些享受低交易成本的交易所會員，不適合個人投資者。

注意事項

在一般情況下，合約間價差的變化比單一合約的價格變化要小得多，且獲利機(jī)會和風(fēng)險大小都較易于估算，因此跨期套利交易風(fēng)險較小，資金利用率較高，可以獲得穩(wěn)定收益，頗受資金量大或者風(fēng)格穩(wěn)健的投資者青睞。但也存在一定的局限性。

潛在收益率不高

風(fēng)險與收益永遠(yuǎn)是成正比的，跨期套利限制了交易中的風(fēng)險，其潛在收益也會相應(yīng)地減少。

價差信息難獲取

與國外不同，我國還沒有價差的報價系統(tǒng)，更沒有機(jī)構(gòu)專門研究價差、發(fā)布價差信息和相關(guān)評論，大多數(shù)中小散戶不易獲取價差信息，從而難以進(jìn)行跨期套利。

投資者最終是否選擇跨期套利交易，取決于他對跨期套利的諸多優(yōu)點和有限的潛在收益之間的權(quán)衡以及對價差變動規(guī)律的掌握程度。