工行設(shè)立航標(biāo)

于　寧　凌華薇　何華峰

在引入戰(zhàn)略投資的思路和模式方面，工行較之此前的機(jī)構(gòu)頗為不同——幾經(jīng)斟酌后，工行放棄了銀行類的談判對象

10月28日，總部坐落在北京金融街附近的中國三大國有商業(yè)銀行正感受著銀行改革的不同況味：金融街25號，中國建設(shè)銀行沉浸在興奮之中，包括郭樹清在內(nèi)的管理層剛剛結(jié)束了上市之旅返回北京；復(fù)興門內(nèi)大街1號，中國銀行面臨前期引資的諸多爭議，依然等待監(jiān)管部門的審批；與中行比鄰而居的中國工商銀行則在這一天舉行了成立中國工商銀行股份公司（下稱工行）的盛大揭牌儀式。

工行成立股份公司原本在意料之中：與財(cái)務(wù)重組完成之時(shí)相比，新成立的股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)并未增添新的變數(shù)，仍然是中央?yún)R金投資有限公司（下稱匯金公司）與財(cái)政部各占50%股份，原工行行長姜建清與常務(wù)副行長楊凱生也毫無懸念地分別擔(dān)任了董事長和行長。

至于最大的懸念——引入戰(zhàn)略投資者計(jì)劃，在揭牌儀式上新組建的工行股份董事會未過多提及。楊凱生只是表示：“我們建立了戰(zhàn)略引資資料庫，以便盡職調(diào)查，并與潛在合作對象廣泛接洽磋商。目前準(zhǔn)備引入的一家戰(zhàn)略投資者，已開始了盡職調(diào)查。”然而據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，作為中國最大的國有商業(yè)銀行，工行的引資戰(zhàn)略正在緊鑼密鼓的進(jìn)行中，并且其戰(zhàn)略目標(biāo)與合作方式與中行和建行均有著較大區(qū)別。

股份公司成立當(dāng)天下午，工行董事長姜建清在辦公室第一時(shí)間接受了《財(cái)經(jīng)》的專訪。

新公司，新架構(gòu)

在2005年4月18日接受匯金公司注資半年以后，工行終于完成了重組和股份公司設(shè)立。“六個(gè)月中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查，所需的資料就有80噸重。工行之所以能夠?qū)崿F(xiàn)股改，得力于中央政府的大力支持，也依賴工行自身這幾年來連續(xù)不斷的改革，特別是提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力的不懈努力。”姜建清說。

工行的新董事會一共有13位董事，其中三位來自財(cái)政部、三位來自匯金公司。董事會還聘請了三位獨(dú)立董事，分別是清華大學(xué)客座教授、前高盛公司首席運(yùn)營官約翰桑頓，前香港財(cái)政司司長梁錦松（出任財(cái)政司司長前，梁曾擔(dān)任摩根大通銀行亞洲主席），及美國加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授錢穎一。

雖然成立了股份公司，但工行并未像中行那樣只有匯金公司一家控股股東，而是構(gòu)造了財(cái)政部與匯金公司各占50%的新局面。不僅如此，工行與中、建兩行的一個(gè)重要區(qū)別是，工行在今后的引資過程仍將維持原有股東相對穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)，不再由老股東向新進(jìn)者出讓股份，而是采取增發(fā)的形式進(jìn)行，這樣匯金公司和財(cái)政部股權(quán)的相對比例就不會因之發(fā)生變化。

“這一方案體現(xiàn)了國務(wù)院‘一行一策的指導(dǎo)思想。”楊凱生解釋說。今年4月18日，匯金公司向工行注入了150億美元的資金本，財(cái)政部則保留了1240億元人民幣的股權(quán)。這一架構(gòu)曾備受爭議，認(rèn)為原股東未能將其股本全部用于沖銷壞賬，在一定程度上弱化了約束機(jī)制。但是也有意見認(rèn)為，作為原國有銀行的所有者財(cái)政部，在新的股份公司里占據(jù)一定的位置無可厚非。楊凱生否認(rèn)了兩家大股東勢均力敵，可能會出現(xiàn)協(xié)調(diào)問題。“未來在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者及上市后，工行的股權(quán)將會多元化。不過戰(zhàn)略投資者進(jìn)來后，在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，國有控制局面都不會改變。”楊凱生說。

非銀行伙伴

早在2004年下半年起，工行隨即啟動了引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的工作，這一步驟稍晚于中行和建行。在今年9月初外電有報(bào)道稱，工行選定的戰(zhàn)略投資團(tuán)包括高盛公司、德國安聯(lián)集團(tuán)和美國運(yùn)通，并在8月30日簽署了備忘錄。據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，預(yù)計(jì)三家共出資36億美元，占10%的股份，其中高盛占的比重較大。

由于高盛、安聯(lián)、運(yùn)通分別屬于投資銀行、保險(xiǎn)公司、信用卡公司，而非傳統(tǒng)商業(yè)銀行，入股比例也相對分散，因此一度被認(rèn)為具有更多的財(cái)務(wù)投資者特點(diǎn)，與傳統(tǒng)上理解的戰(zhàn)略投資者并不相符。對于這一傾向，業(yè)內(nèi)認(rèn)為有兩種可能：一是以工行龐大的體量，很難找到真正匹配的商業(yè)銀行戰(zhàn)略合作伙伴；二是工行并不認(rèn)為自己在銀行業(yè)務(wù)方面需要戰(zhàn)略伙伴，“有點(diǎn)驕傲”。

對此，姜建清告訴《財(cái)經(jīng)》，“引進(jìn)戰(zhàn)略投資者并沒有一成不變的模式，工行在這方面有自己的考慮。”他解釋說，盡管前來洽談的潛在投資者很多，“充滿強(qiáng)烈的興趣”，但同時(shí)外國投資者對中國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制體制和管理機(jī)制又充滿疑惑，“他們非常矛盾。”因此在幾經(jīng)斟酌后，工行放棄了銀行類的談判對象。由于無法回避同業(yè)競爭問題，工行的考慮是寧可不要戰(zhàn)略投資者也不要引來“戰(zhàn)略競爭者”。“作為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)非常強(qiáng)的銀行，工行并不需要得到外界太多的幫助。兩家過于龐大的金融機(jī)構(gòu)合作，就像兩只刺猬，挨得太近難免扎著對方。”姜建清說。

當(dāng)然，工行董事會還遠(yuǎn)沒有驕傲到認(rèn)為自己在銀行風(fēng)險(xiǎn)管理方面已經(jīng)無懈可擊。姜建清也對《財(cái)經(jīng)》表示，有關(guān)技術(shù)也可以通過其他形式引進(jìn)，未必一定依賴戰(zhàn)略投資者。他舉例說，風(fēng)險(xiǎn)管理方面，工行就聘請了普華永道對公司信貸和零售信貸框架進(jìn)行全面的梳理。匯豐銀行前主席艾爾頓還擔(dān)任了這個(gè)項(xiàng)目的顧問。“以前媒體說，普華永道幫我們搞了1800頁的內(nèi)部評級法的報(bào)告，但這只是根據(jù)新巴塞爾協(xié)議搞的一期工程，現(xiàn)在第二期已經(jīng)在做了。”

在業(yè)務(wù)合作領(lǐng)域，在姜建清看來，工行是在按圖索驥。目前挑選的戰(zhàn)略投資者可在不同領(lǐng)域帶來專業(yè)上的附加值，比如高盛在投資銀行領(lǐng)域、資產(chǎn)管理、利率和匯率衍生產(chǎn)品開發(fā)等諸多方面提供支持；德國安聯(lián)既擁有商業(yè)銀行——德累斯頓銀行，還是全球第二大保險(xiǎn)集團(tuán)，可以在資產(chǎn)管理和零售金融方面給工行很大幫助；美國運(yùn)通作為消費(fèi)信貸公司，在信用卡和旅行支票方面享有優(yōu)勢——這是工行最需要發(fā)展的。不過工行并不準(zhǔn)備拿銀行卡業(yè)務(wù)與美國運(yùn)通合資，而僅是合作發(fā)卡。“因?yàn)殂y行卡業(yè)務(wù)是未來銀行很有價(jià)值的業(yè)務(wù)，如果拿出這部分產(chǎn)品合資，可能會造成公司價(jià)值下降。”姜建清一再向《財(cái)經(jīng)》強(qiáng)調(diào)說，有關(guān)交易合同條款還在最后確定中，一切要以最后的協(xié)議為準(zhǔn)。

至于引進(jìn)戰(zhàn)投的價(jià)格，《財(cái)經(jīng)》從可靠渠道了解到：工行的溢價(jià)可能高于建行（P/B值即市凈率1.15倍）。另據(jù)消息人士透露，工行下一步還有意引入其他戰(zhàn)略投資者，在完成戰(zhàn)略引資后，戰(zhàn)略投資者所占的總比重大約在20％左右，其中不排除有內(nèi)資機(jī)構(gòu)的參股。

轉(zhuǎn)型中的工行

工行之所以有條件引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，財(cái)務(wù)重組功不可沒。2004年底，中國工商銀行的所有者權(quán)益為1629億元，不良資產(chǎn)余額8122億元，不良資產(chǎn)比率為14％。在注資150億美元和剝離7000億元不良貸款之后，截至9月末，這一數(shù)字調(diào)整為不良貸款比率為4.6％，不良資產(chǎn)率為2.59％，撥備余額為830億元，撥備覆蓋率為57.44％。

然而這一優(yōu)異數(shù)據(jù)能否繼續(xù)保持，卻取決于工行內(nèi)部持續(xù)重組的力度。姜建清分析，雖然自1999年以來，工行新增不良貸款比率控制在1.6％以內(nèi)，不良貸款的絕對額和相對額下降，但也出現(xiàn)了新的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式，比如經(jīng)濟(jì)周期的變化，特別是某些產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期變化給銀行資產(chǎn)質(zhì)量帶來影響。“如果銀行過度依賴?yán)钍杖耄瑢盹L(fēng)險(xiǎn)會很大。”

工行同時(shí)面臨的挑戰(zhàn)還有嚴(yán)格的資本約束。資本充足程度和股東回報(bào)的期望值直接決定銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的邊際和改革的方向。改制和上市后，工行的資本充足率預(yù)計(jì)超過14%，未來三四年不用太過擔(dān)心資本不足。但依賴高度擴(kuò)張的信貸模式必然導(dǎo)致資本的急劇的消耗，所以和其他國有商業(yè)銀行一樣，工行同樣面臨戰(zhàn)略調(diào)整。

姜建清向《財(cái)經(jīng)》表示，工行應(yīng)該利用現(xiàn)在資本充足率比較充足、利潤率比較好的優(yōu)勢，盡快調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)，增加非利息收入比重，這一戰(zhàn)略調(diào)整涉及到資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、收益結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品開發(fā)等一系列問題，“董事會的任務(wù)就是要把這些戰(zhàn)略實(shí)施步驟細(xì)化。”他預(yù)計(jì)，今年工行中間業(yè)務(wù)收入的比例將會超過10%，希望在2007年中間業(yè)務(wù)收入能從現(xiàn)在的140億元增長到210億元。此外，中間業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)也面臨調(diào)整，要從低端業(yè)務(wù)向中高端提高，改變中間業(yè)務(wù)傳統(tǒng)代收代付占主要位置的局面。

談到工行未來面臨的急需解決的問題，姜建清說：“工行未來要進(jìn)一步轉(zhuǎn)換經(jīng)營方式和增長模式，走科學(xué)發(fā)展、集約發(fā)展的道路，著力提高效率，調(diào)整結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)核心競爭力，把工行打造成具有較高價(jià)值、對股東回報(bào)良好的銀行。”