德龍：兩個(gè)視角看美國(guó)經(jīng)濟(jì)

在美國(guó)巨大的經(jīng)常賬戶赤字會(huì)造成何種后果的問題上，嚴(yán)肅的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們站在了截然相反的立場(chǎng)上

8月，我參加了美聯(lián)儲(chǔ)在堪薩斯城的會(huì)議。在會(huì)上，我吃驚地發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)巨大的經(jīng)常賬戶赤字會(huì)造成何種后果的問題上，那些專門研究就業(yè)、通脹和總產(chǎn)出的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，與專門研究國(guó)際貿(mào)易、投資和支付的國(guó)際金融學(xué)家，雙方的見解是如此涇渭分明，以至于針鋒相對(duì)。

國(guó)際金融學(xué)者們聲稱，巨額赤字的可能后果之一是嚴(yán)重的金融危機(jī)，痛苦而漫長(zhǎng)的衰退可能成真，而且，情況比大蕭條以后的任何時(shí)期都要更糟。但主要研究美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家給出的答案卻迥然不同。他們說，聯(lián)儲(chǔ)擁有足夠的政策工具來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，如果國(guó)際炒家對(duì)美國(guó)貿(mào)易赤字發(fā)難，引起美元貶值，那么美國(guó)就業(yè)更可能上升而不是下降。

后者的理由或多或少是基于以下的邏輯：假定未來的某一時(shí)點(diǎn)上，外國(guó)私人投資者由于赤字失去對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，或者外國(guó)央行不再愿意購(gòu)買大量美元債券以保持美元的高匯率，或者兩種情況同時(shí)發(fā)生，那么美元將會(huì)貶值；美國(guó)商品在外國(guó)市場(chǎng)上將變得便宜，外國(guó)消費(fèi)者會(huì)購(gòu)買更多美國(guó)商品，從而使美國(guó)出口部門的就業(yè)上升。

當(dāng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家們承認(rèn)，調(diào)整過程中會(huì)有些許困難。第一，工人們可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們不很適合在出口部門工作，找到恰當(dāng)?shù)穆毼徊⒉蝗菀祝Y(jié)構(gòu)性失業(yè)將會(huì)暫時(shí)上升；第二，較高的進(jìn)口價(jià)格會(huì)形成一個(gè)小規(guī)模通脹，聯(lián)儲(chǔ)將不得不通過提高利率來加以防范，這又會(huì)造成失業(yè)上升；第三，出口的繁榮和美國(guó)出口商的擴(kuò)張沖動(dòng)將會(huì)提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和工資，引起工資推動(dòng)的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)仍然得通過升息來控制。但總體而言，即便美元匯率經(jīng)歷一次較大幅度而且迅速的下降，也仍然是一個(gè)讓經(jīng)濟(jì)走向新的均衡的機(jī)會(huì)，而不是危機(jī)，就業(yè)也更可能上升而不是下降。

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的另一個(gè)論據(jù)是，在20世紀(jì)80年代后期，美國(guó)貿(mào)易赤字從占GDP的3.5％減少到零，同時(shí)也沒有明顯的衰退。在1985年至1990年的大多數(shù)年份里，赤字減少，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。

國(guó)際金融學(xué)家回應(yīng)道，1985年至1990年是個(gè)特例。第一，當(dāng)時(shí)一上來就有一個(gè)強(qiáng)有力的供給沖擊——由于美國(guó)把軍事保護(hù)傘擴(kuò)展到阿拉伯世界，沙特提高了它的石油產(chǎn)量，導(dǎo)致油價(jià)減半；第二，上世紀(jì)80年代后期，歐洲特別是德國(guó)經(jīng)歷了快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)出口從而大增，因?yàn)闅W洲在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，購(gòu)買美國(guó)商品的傾向也總是很強(qiáng)烈；第三，日本政府當(dāng)時(shí)認(rèn)為美元匯率下降并不很快，市場(chǎng)仍然有序，于是購(gòu)買了過多的美元債券，導(dǎo)致日本貨幣量大增，這一因素最終在90年代日本悲劇性的房地產(chǎn)泡沫中扮演了重要角色。

以上任何一個(gè)條件，在今天都無法成立。各國(guó)政府現(xiàn)在對(duì)重蹈日本覆轍的危險(xiǎn)是慎之又慎，絕不會(huì)冒險(xiǎn)去減緩美元的貶值；如果美元迅速貶值，美國(guó)的結(jié)構(gòu)性失業(yè)就會(huì)增加。而且，過去一年里油價(jià)不是減半，反倒是倍增。另外，這回高速增長(zhǎng)的不再是歐洲，而是亞洲——亞洲對(duì)美國(guó)大多數(shù)出口商品的購(gòu)買傾向總是很低的。

所以，國(guó)際金融學(xué)家看到的前景是迥然不同的。他們關(guān)注的是其他國(guó)家央行放棄大規(guī)模的美元購(gòu)買計(jì)劃，導(dǎo)致了美國(guó)長(zhǎng)期利率保持在高位，同時(shí)伴隨著美元的貶值；高利率會(huì)馬上抑制消費(fèi)支出，并在一段時(shí)間之后減弱投資；出口的確會(huì)擴(kuò)張，但這要在消費(fèi)和投資下降一兩年之后才會(huì)發(fā)生；800萬(wàn)到1000萬(wàn)人口將不得不從服務(wù)和建筑業(yè)轉(zhuǎn)到出口部門和與進(jìn)口商品競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，結(jié)構(gòu)性失業(yè)必將上升。而且，長(zhǎng)期利率上升也可能引發(fā)金融恐慌，因?yàn)榇笮徒鹑跈C(jī)構(gòu)的短期債務(wù)和長(zhǎng)期資產(chǎn)之間的不匹配會(huì)形成巨大的金融壓力，破產(chǎn)也會(huì)更多地發(fā)生，如同在墨西哥、東亞和阿根廷發(fā)生的危機(jī)一樣。

對(duì)于國(guó)際金融學(xué)家展示的這個(gè)圖景，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家反詰道：這怎么看都像是一個(gè)貨幣政策失敗的案例。為什么聯(lián)儲(chǔ)非要讓長(zhǎng)期利率高企？難道僅僅因?yàn)槠渌醒脬y行取消了他們的美元購(gòu)買計(jì)劃？難道美聯(lián)儲(chǔ)自己不能介入，通過購(gòu)買國(guó)債，讓長(zhǎng)期利率保持在一個(gè)有利于實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的水平上嗎？難道美聯(lián)儲(chǔ)沒能力做到這一點(diǎn)嗎？

是的，美聯(lián)儲(chǔ)沒這個(gè)能力——國(guó)際金融學(xué)家回答說。美元匯率下降將會(huì)增加進(jìn)口價(jià)格，這相當(dāng)于一個(gè)逆向的供給沖擊。聯(lián)儲(chǔ)的對(duì)策不是減低利率，而是提高利率；不是購(gòu)買債券，而是賣出債券，這樣才能保持國(guó)內(nèi)價(jià)格的平穩(wěn)。換言之，聯(lián)儲(chǔ)將被迫在充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定之間做出抉擇，而且它必將挑選后者——20世紀(jì)70年代，聯(lián)儲(chǔ)做出了相反的選擇，其教訓(xùn)是深刻的。

作者布拉德福德德龍（Bradford Delong）為美國(guó)加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授