抵御經(jīng)濟增長的不確定性

在一年前的美洲峰會上，34個西半球國家領(lǐng)導人達成一致，同意推動設(shè)立由政府發(fā)行的增長連動式債券，該債券的收益率將與國內(nèi)生產(chǎn)總值掛鉤。但是，現(xiàn)在這一進程卻幾乎處于停滯狀態(tài)，僅有一項由阿根廷提出的提案還在討論之中。一個能在未來多年增強世界金融基礎(chǔ)建設(shè)并提高經(jīng)濟效益的機會就要失去了。

自1993年拙著《宏觀市場》發(fā)表后，我就一直主張設(shè)立增長連動式債券。GDP是衡量經(jīng)濟成功與否的最全面的標準，最簡單的一種增長連動式債券就是根據(jù)發(fā)行國的GDP，按一定比例定期發(fā)放債息紅利的長期政府債券。

假設(shè)阿根廷政府發(fā)行一種長期債券，年息率相當于阿根廷GDP的億分之一。用比索支付，阿根廷目前的年GDP約為5000億比索，因此每支債券的年紅利為50比索（約合17美元）。紅利將隨著阿根廷經(jīng)濟信息的披露而上下波動。

GDP連動式債券市場將會達到一個使其對投資者產(chǎn)生吸引力的價格，反映出投資者對發(fā)行債券國未來的期望及不確定性。在這種債券市場沒有形成之前，我們無法預(yù)測價格。但是，我們能預(yù)見到，隨著投資者根據(jù)新信息不斷調(diào)整他們對GDP增長上下浮動的預(yù)期，在阿根廷等經(jīng)濟前景不確定的國家，其長期GDP連動式債券市場很容易波動。

未來25年阿根廷會如何？

長期以來，阿根廷的GDP增長一直令人失望。事實上，從1965年到1990年，25年間阿根廷的實際人均GDP下降了15%，而一些亞洲經(jīng)濟體卻增長了4倍。

2004年，阿根廷的實際GDP增長達到了8%，一些人也許會因此預(yù)期阿根廷經(jīng)濟會像此前世界其他地方那樣大幅增長。但阿根廷經(jīng)濟究竟會再次下滑還是會突飛猛進，無人知曉。

如果有經(jīng)濟增長風險市場，這種不確定性產(chǎn)生的經(jīng)濟成本就會降低。事實上，如果幾十年前阿根廷在貸款時其利率與GDP連動而非以美元計算，今天阿根廷經(jīng)濟會更加繁榮，它的外債將會隨著GDP一起下降，它也因此能避免拖欠債務(wù)和經(jīng)濟災(zāi)難。誠然，投資者將輸?shù)羲麄冄涸诎⒏DP增長上的賭注，但他們卻能免受通貨膨脹之災(zāi)，即使他們的債券并非以美元計價（因為阿根廷的名義GDP將會隨著通貨膨脹而上升）。

我們能再與阿根廷這樣的國家簽訂新的債務(wù)合同嗎？障礙在于，潛在投資者擔心新興國家的財務(wù)造假會造成債券不安全。如果財務(wù)數(shù)據(jù)不可靠，債務(wù)也就不可靠。

當然，要提高財務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量還有很多工作要做。但與此同時，我們不應(yīng)該放棄設(shè)立這種債券的努力。

當然，發(fā)達國家應(yīng)該率先發(fā)行。先進經(jīng)濟體相對來說更為穩(wěn)定，這意味著這種債券在風險管理方面的優(yōu)勢將沒那么明顯，但示范效應(yīng)將會立竿見影。任何大國一旦培育出GDP連動債務(wù)市場，這種概念就會被植入人們腦中，其他國家就更易于效仿。

歷史上，通脹連動債券的風行就是一個先例。為了應(yīng)對戰(zhàn)時物價飆升，1946年芬蘭率先發(fā)行通脹連動國債。以色列和冰島隨后在1955年發(fā)行了這種債券，接著是巴西、智利、哥倫比亞、阿根廷、英國、澳大利亞、墨西哥、加拿大、瑞典、新西蘭、美國、法國、日本和意大利。雖然用了很長時間，但一個行之有效的金融概念卻的確傳播開了。GDP連動式債券還能防范通貨膨脹風險，并對GDP增長做出反應(yīng)。

有人可能會表示反對，認為在發(fā)達國家設(shè)立GDP連動式債券毫無意義，因為這些國家GDP增長的不確定性微乎其微。然而，即使是在相對平穩(wěn)的戰(zhàn)后時代，發(fā)達國家的長期實際GDP增長也總是變化無常的。

例如，美國實際人均GDP在1961—1986年間增長了1.87倍，但1978—2003年間卻只增長了1.58倍。這種差別非常重要：如果美國GDP增長在未來25年中增長1.87倍，那么GDP將比增長系數(shù)為1.58倍的情況高出36萬億美元。

今天，諸多有關(guān)老年人養(yǎng)老金未來前景的爭論也源于這種不確定性。如果經(jīng)濟增長迅速，那就毫無問題，反之養(yǎng)老金危機就會浮現(xiàn)。建立一個能夠交易并規(guī)避此類不確定性的市場，將是邁向解決相關(guān)風險的關(guān)鍵一步。

如果個人養(yǎng)老金或公積金投資于GDP連動式債券，退休者在25年間獲得的收益將會反映出到期時的經(jīng)濟和稅基的增長率，這一切是很有意義的。瑞典最近實行國民收入增長與退休金掛鉤，但是這項改革卻沒有包括設(shè)立GDP連動式債券——這種體制的自然附屬物。

在一個許多發(fā)達國家政府都出現(xiàn)赤字的年代，GDP連動債券能提高風險管理能力，降低融資成本。它們或許還能促使發(fā)展中國家采取必要行動，加入這個市場。