評(píng)之評(píng)：保護(hù)投資者利益是公司治理核心

公司治理的目的是什么？對(duì)這個(gè)問題，人們并沒有共識(shí)。一種觀點(diǎn)是，公司治理的主要目的是保護(hù)投資者的利益，保證他們能得到足夠的回報(bào)，從而調(diào)動(dòng)他們的投資積極性。這種觀點(diǎn)在英美比較流行。另一種觀點(diǎn)是，除了投資者，一個(gè)公司還有其它利益相關(guān)者，包括雇員、顧客、供應(yīng)商和公司所在的社區(qū)，公司治理機(jī)制也應(yīng)該保護(hù)這些利益相關(guān)者的利益，只有這樣公司才能長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。這種觀點(diǎn)在歐洲大陸比較流行。

公司治理的理念不同，也帶來了機(jī)制的不同。比如在德國(guó)，為了保護(hù)公司雇員的利益，雇員代表在公司治理中起著重要的作用，相當(dāng)于英美公司董事會(huì)的公司監(jiān)督委員會(huì)必須包含雇員代表。

為什么英美公司治理體系中把對(duì)投資者的保護(hù)放在中心位置？原因是相對(duì)于公司的其它利益相關(guān)者，投資者特別是小投資者處于弱勢(shì)。雇員的利益受到傷害時(shí)可以離開公司，盡管雇員會(huì)因此遭受損失，但一般情況下這種損失是可承受的，而雇員的離開對(duì)公司也會(huì)造成損失，特別是對(duì)其他雇員產(chǎn)生負(fù)面影響，因而公司一般并不愿意傷害雇員的利益。顧客與供應(yīng)商的情況和雇員的情況相類似。投資者則不同，他們一次投入大量金錢，當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)自己的利益受損害時(shí)，已為時(shí)過晚。公司控制人則可以從侵犯投資者利益中得到大量好處。因此，投資者和公司控制人之間存在重大利益沖突，投資者的利益只有通過公司治理機(jī)制來保護(hù)。

如上所述，處理好公司和雇員、顧客、供應(yīng)商等的關(guān)系，對(duì)公司的贏利很重要；公司的其他一些戰(zhàn)略目標(biāo)也很重要。所以，公司不僅應(yīng)該追求財(cái)務(wù)指標(biāo)，也應(yīng)該追求一些非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略指標(biāo)，包括顧客、雇員和供應(yīng)商的滿意度，和其他企業(yè)的策略聯(lián)盟，企業(yè)文化等。問題是這些指標(biāo)是否應(yīng)該在公司治理中受到和保護(hù)投資者利益一樣的重視。

追求非財(cái)務(wù)指標(biāo)與追求財(cái)務(wù)指標(biāo)、保護(hù)投資者利益之間有一個(gè)區(qū)別。關(guān)于前者，公司控制人與投資者之間沒有根本的沖突。處理好公司和雇員、顧客、供應(yīng)商等的關(guān)系，改善公司內(nèi)部的運(yùn)行效率，建立有利的競(jìng)爭(zhēng)地位等措施對(duì)公司控制人和投資者都有好處。一種擔(dān)心是，盡管非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略指標(biāo)對(duì)長(zhǎng)期贏利有影響，但和短期贏利可能有沖突，因而如果公司控制人很短視，可能會(huì)過度追求短期贏利而忽視非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略指標(biāo)。

這種擔(dān)心是討論不同公司治理體系優(yōu)劣的一個(gè)焦點(diǎn)。上世紀(jì)80年代及90年代初，很多對(duì)英美公司治理制度的指責(zé)，都集中在批評(píng)這種制度鼓勵(lì)短期行為。但近年對(duì)公司治理的討論又集中在投資者保護(hù)上。這反映了大部分公司治理的重大問題體現(xiàn)在對(duì)投資者利益的侵犯，而不是對(duì)非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的忽視。

給予非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略指標(biāo)更多的重視，對(duì)董事會(huì)也提出更高的要求。因?yàn)槟承┓秦?cái)務(wù)戰(zhàn)略指標(biāo)比較難以量化，董事會(huì)成員需要有能力和精力對(duì)這些指標(biāo)的完成加以判斷。對(duì)于執(zhí)行董事來說，這是可能的；但獨(dú)立董事不參與公司的日常運(yùn)行，很難對(duì)某些指標(biāo)做出判斷。

在中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，對(duì)投資者利益侵犯問題可能比在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中更嚴(yán)重。在我們的很多企業(yè)中，“掏空”問題比經(jīng)營(yíng)不善問題更嚴(yán)重。所以，我們的公司治理機(jī)制對(duì)保護(hù)投資者利益的重視程度，應(yīng)該比在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中更大。

作者為清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院和香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院教授