中海油并購忌搞大躍進

中海油此次收購從多個角度來看，均有值得懷疑之點，顯示決策或有偏差，特別是以行政指令、長官意志來推行貪大求快的并購活動，更值得反省。海外并購固然值得支持鼓勵，但絕不能搞盲動式的“大躍進”，以免弊大于利。

近期中國的中海油以近200億美元收購美國優尼科石油公司的大額并購活動引起了世界廣泛關注，值得從項目、政策以至地緣政治等不同角度加以探討。

從項目層次看，并購是企業發展的常用途徑之一，可起到擴大生產、延長產業鏈、引進品牌技術及走向多元化等作用。中海油作為中國三大油氣企業中較小的一個，加上國內資源已瓜分完畢，若要謀發展必須走向海外。但據業界分析，此項收購有幾個問題：

收購價位與風險俱高

價格太高。年初當優尼科市值約百億美元時中海油曾擬用130億收購未果；現再提高至近190億，比對手雪佛龍高出20億，且都是現金，與雪佛龍只提供25%現金相比資金成本更高。何況油價去向未明，又增加了高價收購的風險。

對公司及小股東不利。公司將要負擔百余億巨債，若發股還債又將攤薄原股東收益。

經營合并后企業困難不少。中國國有企業管理體制本欠完善，要克服中美商業文化、體制及國情等巨大差別所造成的鴻溝更非容易；即使西方的國際并購成績亦多不理想。

經營策略成疑。保留美國龐大總部來管理位處亞洲的七成油氣儲備并不合理，何況成事后還大多要把美國油田資產分拆出售。

總括來看，大部分市場分析均對此項收購反應負面，或將影響今后的市場集資活動。從各種跡象看這項高價位高風險收購亦未必符合市場運作原則，有超越純商業行為的政策驅動意味。

從中國角度看，由于收購價格及風險較高，很易帶來國有資產流失及借錢給中海油的國有銀行壞賬增加等問題。這又引起人們關注中國過渡經濟的改革（特別是國企改革）未到位的問題，在作重大決策時仍是官商不分，政府與企業角色混淆不清，令企業每被用作施政工具而令營運偏離市場行為。以行政指令扭曲市場將帶來各種弊端，如不顧客觀情況以低成本信貸支持高風險投資，形成低效及損失。特別是當決策者好大喜功，或為爭取佳績或因無知而盲目冒進時，后果更為嚴重。國企在運作時若強推行政指令少受市場制約，同時社會監督又薄弱，則更易做出錯誤決定。在政府權力獨大而由政策驅動企業決策之時，小股東及債主利益便每被忽視。正是這些問題令中國股市長期低迷不振，現在又蔓延至海外上市的中國企業，把其影響輻射海外。

未必能達到政策目標

政策考慮是探討是次收購的另一層次。由政策驅動的企業決策雖然對企業及小股東未必有利，但仍可能對國家有利。對這次收購一般相信有幾個經濟方面的戰略目標，而以收購來達到這些目標是否合理有效則值得研究。首要目標是保證油源，使中國的高速發展免受缺油瓶頸制約。優尼科擁有不少未發展油氣資源及良好的開發能力，且約有一半油氣儲備還在東南亞，故對急切希望增加油源的中國頗有吸引力。但依靠這項收購來增補油源是否有效卻有許多疑問，原因包括：1.優尼科在亞洲的生產早有長期供銷合約限定，只能由開發新油氣田來供應中國。2.保證油源不一定要擁有油田，這可由長期合約以至其他形式獲得。只有當市場受到其他非經濟因素（如地緣政治）干擾時，擁有油田才可帶來更佳供給保證。但在此情況下即使能保有油田卻未必能保住運油通道。3.中國不能由收購來減除高油價及油價波動的影響，即使供給中國石油仍須以國際市價售出。

此外，近200億美元的資金，若投入勘探開發本國油田或其他替代、節油項目，可能回報更好而風險更低。

探討此次收購的最后一個層次涉及國際地緣政治問題。這次收購已引發美國國內鷹派及反華勢力高調反對，主要的攻擊點包括中海油背后有政府支持而形成“不公平競爭”，和可能影響美國石油供應及國家安全等。布什政府為維持穩定的中美關系已面對貿易、智權保護、人民幣匯率以至中國軍力擴大等多方面難題，現又再加上石油公司收購紛爭，情況將更難處理。如因收購而挑起美國各方對中國的惡意關注，將增加中國威脅論在美國的支持度，提高了中美地緣政治斗爭激化的風險。