美元的最后一跌

自2001年以來(lái)，美元匯價(jià)已經(jīng)連續(xù)下跌了三年多。步入2005年以后，經(jīng)歷年初一波反彈走勢(shì)之后，目前依舊疲弱。在2005年余下的時(shí)間里，究竟美元將繼續(xù)熊市？還是能否極泰來(lái)，迎來(lái)命運(yùn)的轉(zhuǎn)折？下面將從美國(guó)的基本面狀況和歐元/美元（以下簡(jiǎn)稱(chēng)歐元）的歷史走勢(shì)兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

首先，從美國(guó)的基本面考慮美元的走勢(shì)。始于2004年10月的美元一輪大幅下跌，源于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)巨額雙赤字的擔(dān)憂（主要是貿(mào)易赤字），認(rèn)為美國(guó)將以美元貶值來(lái)改善貿(mào)易赤字。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年美國(guó)的貿(mào)易赤字總額達(dá)6177億美元。而2004年財(cái)政年度（截止到2004年9月30日），美國(guó)聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字達(dá)到了4130億美元，又創(chuàng)了歷史新高。因此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美國(guó)雙赤字，特別是貿(mào)易赤字的前景將決定美元的走勢(shì)。下面就美國(guó)貿(mào)易赤字問(wèn)題做一些分析，以此管窺美元的走勢(shì)。

一般理解，要改善美國(guó)的貿(mào)易赤字，主要有三種方式：

一是美國(guó)本身經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，比如出口產(chǎn)品和進(jìn)口替代品產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而增加出口，減少進(jìn)口，進(jìn)而改善貿(mào)易赤字。但這種調(diào)整受其本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的制約，且耗時(shí)巨大，短期內(nèi)不可能有根本性的改變。因此，此種方式基本被外匯市場(chǎng)忽略，不予考慮。

第二種方式就是目前市場(chǎng)普遍認(rèn)同的，即美國(guó)將通過(guò)美元的有序，漸進(jìn)的貶值來(lái)減少貿(mào)易赤字。雖然美國(guó)政府一再堅(jiān)稱(chēng)“美國(guó)支持強(qiáng)勢(shì)美元”的政策，但在市場(chǎng)看來(lái)，只不過(guò)是幌子而已，這從美元大幅下跌，歐元大幅上漲之時(shí)（因日本央行的經(jīng)常性干預(yù)日元匯率，以使日元兌美元的匯率維持在一定區(qū)間，從而支持日本的出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；以及亞洲地區(qū)貨幣普遍與美元掛鉤，歐元主要承擔(dān)了美元下跌的壓力），歐洲央行和政府官員不斷口頭干預(yù)，而美國(guó)只是口頭支持強(qiáng)勢(shì)美元，并不愿聯(lián)合干預(yù)。道理很簡(jiǎn)單，美國(guó)的赤字就是美國(guó)欠其他人的錢(qián)，美國(guó)通過(guò)美元貶值就可以少還錢(qián)，而且還頗為體面，何樂(lè)而不為？因此，在2004年，歐元/美元經(jīng)過(guò)5個(gè)月左右的區(qū)間整理后，于2004年10月突破整理區(qū)間，走出了一波大升勢(shì)，并于年底創(chuàng)出了自歐元面市后的歷史高位1.3667（其實(shí)，歐元區(qū)本身基本面乏善可陳，歐元的上漲，不是歐元好，而是美元太差）。

第三種方式就是美國(guó)增加國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，減少消費(fèi)支出，以減少大量進(jìn)口商品所帶來(lái)的貿(mào)易赤字。筆者認(rèn)為，這是真正從根本上改善美國(guó)貿(mào)易赤字，而目前尚被市場(chǎng)忽略的方式。

眾所周知，美國(guó)國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄率很低，美國(guó)人的消費(fèi)習(xí)慣是借錢(qián)消費(fèi)。恰如去年國(guó)際經(jīng)濟(jì)界很流行的一句話所說(shuō)，2004年世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，是由“中國(guó)生產(chǎn)，美國(guó)消費(fèi)”拉動(dòng)的。而就美國(guó)本身的經(jīng)濟(jì)狀況而言，正是其國(guó)內(nèi)消費(fèi)者支出的增長(zhǎng)帶動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好增長(zhǎng)（美國(guó)的消費(fèi)者支出占其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的2/3）。而美國(guó)消費(fèi)者消費(fèi)的，多是世界其他國(guó)家生產(chǎn)的商品，因此，貿(mào)易赤字的大幅增加就不可避免了。

如上所述，減少消費(fèi)支出是改善貿(mào)易赤字的良方，而減少消費(fèi)者支出的最佳手段就是美聯(lián)儲(chǔ)目前所實(shí)施的“視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況”，“有序，漸進(jìn)”的貨幣緊縮政策，即加息。根據(jù)彭博資訊社在年初的一項(xiàng)調(diào)查，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)2005年年底美國(guó)的利率水平的中值為3.5%，而更有一部分人預(yù)測(cè)年底美元利率水平將到4.25%。

利率的提高必將打壓美國(guó)國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，而這兩者是美國(guó)人財(cái)富的主要來(lái)源。一旦房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)不再，美國(guó)人就必將理性地減少支出，增加儲(chǔ)蓄，“節(jié)衣縮食”過(guò)日子了。這樣一來(lái)，美國(guó)的貿(mào)易赤字也得到了改善。

綜上所做的分析，筆者認(rèn)為，市場(chǎng)目前的關(guān)注點(diǎn)還在美國(guó)以第二種方式即美元貶值來(lái)改善赤字，因此，美元還將有最后一波下跌，預(yù)計(jì)在下半年見(jiàn)到今年的低位。屆時(shí)，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為美元已貶值到位，且貶值的效果也未能從根本上改善其貿(mào)易赤字，歷史經(jīng)驗(yàn)也已經(jīng)這樣告訴我們，20世紀(jì)80年代美國(guó)逼迫日本使其日元升值，以改善其同日本的巨額貿(mào)易赤字，結(jié)果美元/日元從360升到了80，但美國(guó)的貿(mào)易赤字并未出現(xiàn)根本性的改善。同時(shí)，市場(chǎng)也會(huì)將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移到美國(guó)逐步加息后較高利率所帶來(lái)的與歐元區(qū)和日本的息差（歐元區(qū)目前利率為2.0%，日本利率長(zhǎng)期為零），美元的高利率將使美元資產(chǎn)更具有吸引力，促使國(guó)際資本從低利率的歐元區(qū)和日本流入美國(guó)。以及更重要的一點(diǎn)，就是利率提高使美國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄增加，消費(fèi)支出減少，從而改善了貿(mào)易赤字。

至此，貶值的效用有限性，赤字問(wèn)題的改善，息差帶來(lái)的資本流入，以及歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相對(duì)緩慢，這些因素將使美元揮別熊市，迎來(lái)下跌四年左右后的轉(zhuǎn)折。且根據(jù)筆者對(duì)外匯市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，多年來(lái)，外匯市場(chǎng)大概以四年為一周期牛熊轉(zhuǎn)市。2001～2005年恰好是四年左右一周期。因此，美元的牛市將在經(jīng)歷完黎明前最后的黑暗后款款而來(lái)。

接下來(lái)，筆者將通過(guò)對(duì)歐元?dú)v史走勢(shì)的分析（歐元為美元的對(duì)手貨幣，在美元指數(shù)中所占比重最大，基本上與美元走勢(shì)負(fù)相關(guān)），從技術(shù)分析角度預(yù)測(cè)歐元今年的高位，從而明確美元的低位。

歐元自1999年1月面市以來(lái)，當(dāng)月見(jiàn)過(guò)1.1909的高位后就開(kāi)始了一波五浪下行（歐元的日線圖）的熊市。最低于2000年10月底見(jiàn)0.8225的歷史低位。隨后在一年半左右的時(shí)間里，歐元在日線圖上走出一大三角形整理的圖形。并于2002年5月初做出突破，從而開(kāi)始了到目前為止，長(zhǎng)達(dá)三年多的大牛市。

從日線圖形上看（如下圖），歐元自2002年1月底開(kāi)始上漲，走出了五大浪上漲的大牛市。目前正處于第5大浪上漲中第3小浪的上漲。這將是最后一波凌厲的上漲。

綜觀上文，筆者預(yù)計(jì)美元熊市將在下半年完結(jié)，迎來(lái)四年下跌后的命運(yùn)轉(zhuǎn)折，請(qǐng)投資者拭目以待。