１７６機(jī)構(gòu)投資大策略

一項(xiàng)針對176家基金、保險(xiǎn)、券商、信托公司以及投資公司等機(jī)構(gòu)的問卷調(diào)查顯示，當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者對于2005年證券市場的判斷，箱體格局最為主流。但機(jī)構(gòu)投資者對市場的心態(tài)依然謹(jǐn)慎，近50%調(diào)查者認(rèn)為市場高點(diǎn)會(huì)在1600點(diǎn)以下。對于國有股減持、人民幣升值、新股詢價(jià)等影響市場的關(guān)鍵因素不確定性的預(yù)期，使機(jī)構(gòu)都將采取謹(jǐn)慎操作的策略，時(shí)機(jī)抉擇的比例高于品種選擇。在機(jī)構(gòu)對于2005年跑贏市場的行業(yè)判斷中：消費(fèi)品行業(yè)、服務(wù)行業(yè)以及瓶頸行業(yè)最受關(guān)注。港口、機(jī)場、路橋、煤炭、航空、水運(yùn)、造紙等被認(rèn)為是2005年最具投資價(jià)值的行業(yè)。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，機(jī)構(gòu)統(tǒng)一的預(yù)期往往在短期內(nèi)會(huì)對市場產(chǎn)生較強(qiáng)的影響。我們認(rèn)為，當(dāng)前在行業(yè)或公司選擇中需重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績持續(xù)增長的明確性。不受增量資產(chǎn)供給沖擊、業(yè)績增長穩(wěn)定的公司將是投資預(yù)期集中的焦點(diǎn)。

2005年市場判斷：箱體仍是主流

機(jī)構(gòu)投資者對于2005年整體市場的判斷，以箱體格局最為主流，占到近3/4的比例。但其中對于是維持現(xiàn)有箱體，還是箱體下移，分歧較大。值得關(guān)注的是，只有很小比例的調(diào)查者認(rèn)為今年的市場將創(chuàng)出新高。近50%調(diào)查者認(rèn)為高點(diǎn)會(huì)在1600點(diǎn)以下（圖1），機(jī)構(gòu)投資者對市場的謹(jǐn)慎心態(tài)顯而易見。

在機(jī)構(gòu)投資者眼里，影響2005年市場的最值得關(guān)注的因素是：國有股減持試點(diǎn)、人民幣升值、新股詢價(jià)、以及業(yè)績波動(dòng)（圖2）。 這種關(guān)注可以解釋之所以在新股詢價(jià)即將實(shí)行前，當(dāng)前市場對此重大不確定性所持的謹(jǐn)慎態(tài)度。相信增量資產(chǎn)將成為2005年機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置中的重要考慮。

國有股減持問題，不僅被機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為是影響2005年市場的重要因素，還被認(rèn)為是2005年重要的投資機(jī)遇所在（圖3）。 近期關(guān)于非流通股必須通過交易所轉(zhuǎn)讓的問題，被市場理解為影響國有股減持補(bǔ)償?shù)牟焕蛩兀覀冋J(rèn)為國有股減持試點(diǎn)將階段性提升市場預(yù)期，但需要謹(jǐn)慎的是，市場可能對此問題的解決過度樂觀。

2005年操作策略：選時(shí)重于選股

調(diào)查結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)在2005年操作策略的選擇上，都將采取較為謹(jǐn)慎的應(yīng)對策略。但其中是選擇以時(shí)機(jī)抉擇為主還是品種選擇為主，有所差異。時(shí)機(jī)抉擇為主的選擇比例高于品種選擇（圖4）。 這說明除了自下而上公司優(yōu)選之外，機(jī)構(gòu)對于倉位的控制也將更為靈活。在2004年的市場中，我們已經(jīng)充分感受到了在機(jī)構(gòu)化市場中，趨勢轉(zhuǎn)折的加快及市場單邊性的加劇，這種狀況將在2005年延續(xù)甚至加強(qiáng)。

在當(dāng)前的市場狀況下，絕大部分機(jī)構(gòu)并不悲觀。三成的機(jī)構(gòu)選擇加倉，六成的機(jī)構(gòu)選擇持倉、結(jié)構(gòu)調(diào)整（圖5）。說明雖然在不確定性未明朗前，市場相對謹(jǐn)慎，但機(jī)構(gòu)做空的動(dòng)力也較為有限，更多在等待不確定性的消除。

2005年行業(yè)判斷 : 下游和估值標(biāo)準(zhǔn)受重視

機(jī)構(gòu)對于2005年跑贏市場的行業(yè)判斷顯示：消費(fèi)品行業(yè)、服務(wù)行業(yè)以及瓶頸行業(yè)最受關(guān)注（圖6）。雖然機(jī)構(gòu)對于行業(yè)波動(dòng)的判斷存在分歧，但對于消費(fèi)和服務(wù)行業(yè)成為市場主流的認(rèn)同卻較為統(tǒng)一（圖7）。 同樣在對2005年投資機(jī)遇的判斷中，下游消費(fèi)服務(wù)行業(yè)的加速增長成為機(jī)構(gòu)投資者重要的著眼點(diǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，機(jī)構(gòu)預(yù)期在3-6個(gè)月內(nèi)都會(huì)對市場產(chǎn)生影響。在投資者預(yù)期較為統(tǒng)一的基礎(chǔ)上，一旦受到某些行業(yè)爆發(fā)性增長的催化，可能會(huì)形成較強(qiáng)的市場效應(yīng)。

在2005年行業(yè)投資價(jià)值的關(guān)注因素調(diào)查結(jié)果中，機(jī)構(gòu)對于行業(yè)估值標(biāo)準(zhǔn)的重視特別引人注目（圖8）。在整體A股市場實(shí)現(xiàn)估值軟著陸，相當(dāng)一批公司已經(jīng)具有國際價(jià)值可比性的基礎(chǔ)上，估值體系的建立與估值差距的擴(kuò)大將是2005年市場估值基礎(chǔ)的方向。投資者預(yù)期的統(tǒng)一，更將推動(dòng)此目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。我們相信，對優(yōu)勢企業(yè)的估值溢價(jià)，對分紅價(jià)值的關(guān)注，估值過程中對公司治理結(jié)構(gòu)的考慮，都將在新的估值標(biāo)準(zhǔn)中受到重視。

港口、機(jī)場、路橋、煤炭、航空、水運(yùn)、造紙等被機(jī)構(gòu)認(rèn)為是2005年最有價(jià)值的行業(yè)（圖9）。 其中業(yè)績增長的穩(wěn)定和明確，以及人民幣升值的預(yù)期影響是其中的兩大選擇因素。

作者為申銀萬國證券研究所研究員，問卷調(diào)查時(shí)間為2004年12月底。