景氣周期過渡的關鍵階段

GDP增長 8.3-8.5%

固定資產投資增長 23%

CPI增長 3-4%

過去4年間的實際增長軌跡構成了新一輪增長周期上升階段的第一波景氣循環， 2005年將是第一波景氣周期向第二波周期過渡的關鍵階段，經濟增長速度將回落，而且由于基數變化等原因，會出現“前低后高”特征，預計全年GDP將達到8.3-8.5%的水平。

過渡階段的行業增長態勢

2001年以來，在短短三年多的時間中，積蓄多年的需求爆發及其引導的投資高潮，將國民經濟迅速推上歷史高點，超出能源和基礎設施的承受能力，并引發了此后的“成本沖擊”和“宏觀調控”。2004年下半年，國民經濟總體增長態勢開始回落。我們認為，過去4年間的實際增長軌跡構成了新一輪增長周期上升階段的第一波景氣循環。

可以肯定，新一輪增長周期的推進力量—“消費結構升級、城市化加快、全球產業轉移和投資加速”，即使經歷了2003年“非典”和2004年宏觀調控的考驗，依然保持著良好狀態。我們相信，它們的有力和持續將繼續推動中國經濟快速增長，并構成經濟景氣周期波動的基準線。未來15年，中國經濟有希望繼續保持年均7.5%以上的增長速度。

2005年將是第一波景氣周期向第二波周期過渡的關鍵階段。汽車等受宏觀調控影響較小的周期性行業將在2005年內先后構筑景氣周期底部，并可能在年內趨穩回升，率先進入第二波景氣周期。鋼鐵、有色等受宏觀調控影響較大的周期性行業，在2005年上半年將延續回升態勢，并于下半年回穩趨降，先后筑底。能源、基礎設施行業的景氣周期還將持續較長時間，但增速放慢已不容置疑。周期規律不明顯的消費品行業將大多延續2004年的增長態勢。以上幾類行業將再次形成一波“梯次輪動”的景氣周期回升格局。

在這樣的增長背景下，經濟增長速度將回落，而且由于基數變化等原因，會出現“前低后高”特征，預計全年GDP將達到8.3-8.5%的水平。

“穩健政策”的模糊性顯示政策口徑放松

隨著國民經濟出現的回落態勢日益明顯，宏觀政策的變數在減小，可預見性在增強。我們認為，“穩健政策”概念的模糊性顯示了中央將逐步放松已經收得比較緊的政策口徑，投資政策的“有保有壓、區別對待”原則，也表明中央對重要領域投資增長的默許和支持。

固定資產投資增長將達到23%以上。 投資增長速度將回落，但不能低估投資增長的潛力。一方面，2004年建設進程受到影響的很多項目，已先后進入恢復性增長狀態；另一方面，以煤、電、油、運和基礎設施建設為核心的新開工項目在不斷增加；最后，“十一五規劃”將在2005年先后出臺，并逐步展開，推動新一輪投資高潮的到來。2005年上半年，尤其是一季度，由于2004年增長基數過高，投資同比增長速度會比較低，但同樣的原因將使下半年的投資增長出現較高的同比增速。我們預計2005年固定資產投資增長將達到23%以上的水平。投資增長速度的回落將直接導致進口增幅的下降。相對而言，出口增長的變動趨勢不確定性較大，預計將保持略低于2004年的較高增速。

CPI增長將保持在3-4%的適度水平。 隨著國內增產和國際大宗農產品價格趨穩回落，2005年農產品價格將延續2004年下半年以來的穩步回落態勢。資源類產品價格還將在高位延續，但高位繼續走高的動力不足。而且由于國際油價和部分重要原材料價格的穩步下降，石油、鐵礦石等初級能源和原材料價格水平存在下降可能。交通運輸服務價格由于供給短缺局面短期內難大的改觀，仍將保持高位。房地產價格受升息等因素影響，將高位趨穩。工業消費品價格的持續走低態勢仍將延續。預計2005年，CPI增長將保持在3-4%的適度水平。利率政策也將因為CPI增長速度的逐步降低和回穩而在時間進程上大大推后。

作者為國信證券研究所首席經濟學家