農產品、石油價格回落緩解通脹壓力

GDP增長 8.2%

固定資產投資增長 17%

CPI增長 1-2%

利率 溫和緩步提升

匯率 或升值1-2%

隨著國內農產品價格的持續下跌和國際原油價格的回落，通脹壓力在2005年會有所緩解，我們預計，CPI增長全年平均在1-2%之間。2004年中國的GDP增長將達到9.9%，在這樣的發展速度下，政府不太可能大幅放寬宏觀調控政策。2005年中國經濟將進一步減速，GDP增長應該保持在8.2%左右。

CPI下滑至2%以下

在過去的12個月里投資收縮力度不斷加大，近幾個月固定資產投資步伐有所放緩，我們預期2004年其增長率保持在17%左右，2005年固定資產投資增長率應該在8-10%之間。對電力、水以及交通運輸等方面的投資將增多，新建鋼鐵廠、房地產以及基礎原材料等領域的投資將大幅下滑，但消費者對住房的需求仍將繼續保持旺盛。

2004年第三季度，CPI指數一躍漲到5.3%，這背后主要的推動力是食品和能源價格的上漲。各種的上游價格指數，包括生產者價格指數、原材料、進口價格指數等平均漲幅超過10%，反映了當時國內食品價格和國際商品價格高企的狀況。隨著農業的豐收，農產品價格在近幾個月里已經持續下跌。我們預期，2005年農產品價格仍將適度下跌。在海外商品和原材料市場方面，我們預期，2005年原油價格下滑，其他商品價格將相對穩定。這表明，頭條新聞式的通脹壓力在2005年會有所緩解，預計CPI全年平均在1-2%之間。

宏觀調控中的經濟減速還是相對溫和的，而且消費和出口領域仍保持強勁的增長需求，并未受宏觀調控影響，這與7年前的經濟衰退明顯不是一回事。因此我們預期中國政府不會有新的過激的緊縮政策出臺。

盡管整個大勢走軟， 但我們認為，1997年后開始的結構性通貨緊縮已經結束。這是因為：首先，快速的城市化進程以及居民收入的持續增加，將保證中期的持續商品價格膨脹；其次，農村勞動力的收入有所提高，這意味著工廠的工人薪資可能上調；第三，18-25歲的年輕勞動力在市場上已經開始減少，隨著以出口為導向的產業開始雇用那些有家庭的勞動力，這種加薪趨勢將進一步鞏固；最后，中國在上世紀90年代中期經濟繁榮中造成的生產能力過剩，隨著近期的經濟增長和整合，已開始逐步恢復。

匯率或調整，年末升值1-2%

隨著銀行儲蓄繼續下滑，我們預期，2005年長期和短期市場利率將進一步提高，但利率浮動措施將會非常溫和、謹慎。回顧2004年國家對兩大國有商業銀行的注資行為可以判斷，國家今后在放寬利率浮動上將會極其小心。

2005年，人民幣匯率有50%的調整機會。起初，我們認為政府2004年就會在這方面有所動作，但是，出乎意料的熱錢大量流入和宏觀經濟過熱令政府將注意力轉移到了其他方面。一旦2005年經濟能夠冷卻下來，我們預計匯率的初次調整將有50%的機會實現，調整將逐步緩慢地放寬，不太可能一次性上調10-20%的幅度。開始的時候可能會向“一籃子貨幣”掛鉤，接著在釘住中心匯率的情況下，再適度放寬浮動區間。至2005年末，人民幣對美元升值幅度不會超過1-2%。

作者為瑞銀集團亞太區首席經濟學家，周永進、林昭夫/譯