全球投資都應考慮中國需求

全球投資都應考慮中國需求

中國需要的東西，價格就會上升，就可以投資；中國出產的制成品，價格就會下跌，就要沽出。投資者在投資貨幣、選股、選地區或選基金與投資工具時，都要考慮中國因素。

過去幾個世紀都有投資狂潮出現，就如上世紀70年代的黃金勁升近4倍至1980年的850美元一盎司;日股暴升至1990年的38000點，市盈率甚至高達80多倍;90年代美國的科技股10年升逾10倍。那么，21世紀究竟哪個地區、哪類投資工具會受惠而水漲船高?全球的資金又會流向哪里呢?

中國股市會與經濟增長同步

如今，大家已看到中國經濟保持高速增長，過去5年，B股、H股出現3年大升，共漲了約3.8倍。當然，A股反而在最近見6年新低。這種情況比較特殊，主要原因是中國金融市場的結構問題，其中一個主因是中國有A股、H股、B股、紅籌股等太多類型股票，其中的價格差別使得資金不能集中，造成不同類型股票價格此起彼落，資金不斷換馬。不過，如果出現H股、A股同時發行的股票，同時A股與H股的差價逐步收窄，就不會造成A股溢價高而表現不振的現象，A股與H股還會產生正面的影響。最終在A、H股價格差別不大時，相信中國股市會繼續與經濟增長同步，一如房地產的價格與經濟同步向上。A股只是等待東風，即金融開放及放寬外匯管制的政策實行而已。

理論上而言，若中國怕太多資金涌入、迫使人民幣升值而加快批準QDII，那么，H股將來應比A股價格更高，因為H股是國內外投資者都可以投資的。至于B股就不會如此，全因為B股市場已愈來愈小，又沒有新股上市，因而引力不斷下降。

由于有中國經濟穩步高速增長及人民幣升值的預期，筆者認為，中國股票的市盈率升至日本80倍的水平也不為奇，因為中國人的儲蓄率較高，況且國內大部分散戶喜歡一窩蜂投資，等股市漲到浪頂才放心入市，所以倒不如現在把握大牛市的調整機會入市。

通過資源股、新興市場間接投資中國

近期油價突破57美元的高位，部分原因是對沖基金及其他投資者對石油期貨的投機所致。但由于中國、東歐及其他新興市場國家不斷工業化，對能源的需求有增無減，石油價格很可能不斷創新高。

今年3月1日，美國石油期貨市場凈長倉合約為6萬張(即6000萬桶)，已接近去年3月及5月8萬張凈長倉合約之高位。筆者相信，油價在40-50美元/桶已有長期的支持，能否長期處于50-60美元/桶則視乎美國的加息幅度、美國經濟放緩速度及中國與其他新興市場對能源的需求。由于不少石油股是根據約41美元/桶的油價定價的，若油價長期保持50-60美元/桶，其市盈率也只有13倍左右，因此，石油股及投資石油的基金未來仍有頗大上升空間。

此外，其他能源如核能發電最需要的鈾也受到追捧，其價格由2000年至今已上升了一倍，達22美元/磅，今后似乎還會更高。澳大利亞一家生產鈾的公司 Paladin Resources Ltd因為在非洲開發了一個新鈾礦，股價暴升10倍。生產鈾的公司也開始進行并購活動，如擁有全球40%鈾礦的澳洲公司 WMC Resources Ltd盛傳被BHP Billiton PLC以70億美元收購，令不少此類礦產公司股價發生異動。

只要美國經濟保持增長、中國經濟不因宏觀調控而明顯放慢、美元大勢向下，東歐、印尼及拉美等市場仍值得投資，因為這里的國家資源豐富，全球尤其是中國需求（圖1-2）使當地股市、匯率及經濟皆拾級而上。不過由于今年首季它們已上升了不少，可以在第二、三季度調整后的低位入市。

不少向中國供應物料的亞洲中小型企業，也因中國經濟增長受惠，譬如由于產品適合在中國加工后出口，不少日本中小型企業的盈利大幅跳升，因此，此類股票也可以投資。總之，中國需要的東西，價格就會上升，就可以投資;中國出產的制成品，價格就會下跌，就要沽出。投資者在投資貨幣、選股、選地區或選基金與投資工具時，都要考慮中國因素。

三大投資風險

與去年相比，今年的不明朗因素較少，故全球股市應呈碟型走勢，調整幅度不會太大。今年的投資風險主要來自三個方面。

—美利率大幅上升，超過預期。過去3年，由于美息低企導致資金外流投資，全球硬資產(Hard Asset)紛紛升值，歐美、中國的房地產及黃金、資源、礦產等實物價格不斷暴升。但如果美國今年加息幅度超過通脹率，市場震蕩就會較大，宜減持股票。我們估計，到第二、三季，加息后美國經濟應會放慢，屆時調整才是入市良機。

—美元急跌。這會使各國央行不敢繼續購入美元資產，美國政府便要發行高息債券吸引資金;高息會拖慢美國、中國及全球經濟增長，對中國、新興市場、能源及資源股票等亦短期不利（圖3-4）。不過，若美元下半年在加息預期見頂后再緩慢下跌，對所有外幣、資源價格尤其是黃金更有利，新興市場仍會受惠。

—全球工業生產及經濟增長放慢。在加息及2004年的高基數下，估計全球大部分國家2005年GDP增長普遍放慢，由去年平均為4.6%跌至3.2-3.6%，不少礦產價格也會下調（表1），屆時就要減持能源、礦產及新興市場的股票或基金，未入市者可把握第二、三季的低位入市。

作者為東驥基金管理有限公司董事總經理