國泰君安 寡頭壟斷市場的贏家

關鍵時期的轉變

今年是國泰君安證券研究所連續第三年獲得《新財富》“最佳分析師”評選的最高獎項“本土最佳研究團隊”，也正值研究所成立滿十周年。作為國內最早成立的券商研究所，國泰君安研究所和其前身君安證券研究所在中國證券市場創造了多個第一：最早倡導“價值投資”、最早從事購并和海外融資研究、培養了最多的基金經理、基金傭金收入最高……而最讓國泰君安證券研究所所長李迅雷驕傲的是，他在2000年研究所發展的關鍵時期及時地提出了“讓客戶改變我們的研究模式”。

1998年，由于眾所周知的原因，君安證券隕落，君安證券研究所與國泰證券研發中心于1999年8月18日進行了合并，在外界看來，二者風格迥異，人員分居三地，整合難度很大。2000年初，李迅雷撰文提出“研究所要以機構客戶為主要目標，研究要圍繞滿足客戶的研究性需要，根據客戶特征提供個性化服務”，“研究創造不了價值，但肯定能創造傭金。”這一觀念在當時受到了來自研究所內部和公司各部門很大的阻力。而李迅雷堅信他的理念經得住市場考驗。“只有找到了合適的客戶群體，研究工作才能取得最大的回報。”在所內，李迅雷有一句名言：“研究服務是有限的，客戶需求是無限的，要把有限的研究服務投入到最合適的客戶需求中去”。如今，這一發展方向已經成為證券研究界的共識。

“大研究員，小所長”

雖然前兩屆“最佳分析師”公布后，有許多證券研究所和基金公司來“挖墻腳”，但國泰君安證券研究所的人員流動比例并不高。“不會超過5％吧”，李迅雷說，“首先，因為我們有一種好的文化氛圍和團隊合作理念，研究所內一直非常團結，從來沒有為爭待遇問題出現矛盾；其次，和同行業相比，我們的研究員在所內、公司內地位較高。”但是談及研究員目前的待遇，他仍然流露出些許遺憾，“公司這幾年日子不好過，我們一直在力所能及地為研究員提供更優厚的待遇，我想研究員對這些也能夠體諒。”

作為國內從業最久的券商證券研究部門管理者之一，李迅雷一直提倡“大研究員，小所長”。他認為自己所應該做好的是引導方向和提供后方支持工作，“我們盡量不給研究員增加負擔，不要求他們提供‘優秀論文’，不要那些‘虛’的、‘假大空’的東西，只要實用就好。”在所里，除了李迅雷和一個副所長，沒有任何專職行政管理人員，在行政方面投入也很少。研究所下屬的行業公司部、策略研究部等一級子部門的經理都是資深行業或策略研究員，擔任部門領導是因為他們在所里、在市場上有很高的認同度和影響力。以最大的部門行業公司部為例，下設6個小組，每個組長都是行業骨干，由他們具體對研究員的研究報告把關。“我所做的就是引導他們貼近市場，讓研究員不斷學習，不斷進步，為客戶提供更多幫助。”

對手與挑戰

對于國內的競爭對手，李迅雷對中金頗為關注：“國內目前中金的優勢還是比較突出的，其他券商生存環境、生存能力相差不多。”以單個營業部所占市場份額為例，除中金遙遙領先外，國泰君安與其他券商相比還是比較高的。“中金研究的理念、機制在國內領先，比如他們的銷售交易部早就成立了，研究人員業績考評跟傭金收入掛鉤，而我們研究所目前還是要靠公司薪酬方面的傾斜來實現。我們有一定差距，也一直在學習。”

李迅雷認為研究所下一步重點要解決的是人員結構問題，目前全所的70多人中，“老研究員過多，中間層缺乏”。這次評比，國泰君安研究所共獲得了13個第一名，4個第二名，1個第三名，呈倒金字塔犁，“這反映雖然我們的優秀研究員多，但后備力量較弱。”李迅雷說，他們目前招收研究員的要求是必須具備較強的學習能力，而并不一定要有很強的學習和工作背景，這是因為“所內研究員平均年齡偏大，需要從國內好的高校招收尖子畢業生進行平衡。”在他看來，3 5年就足以培養出一個優秀的研究員，新引進的研究員在外語表達、工具運用上要與目前隊伍有所區別。而在研究方向方面，串迅雷承認，國泰君安研究所在宏觀研究方面偏弱。“人才是主要原因。我們在人才配置方面需要時間；只要有好的人才，高價我們也愿意出，但目前還是沒有找到合適的人選

優勢與希望

李迅雷認為，證券研究市場是一個寡頭壟斷市場，客戶通常只關注各個行業前三名分析師的報告，未來整個市場的品牌分析師人數不會超過100名。從國際上看，最受關注的研究報告也主要由“MGM”(摩根士丹利、高盛、美林)的分析師提供。那么，隨著證券市場的開放和QFII的需求增加．國內的證券研究機構是否會像中國臺灣本土券商那樣，淪為只能專注于二、三流上市公司分析呢?李迅雷表示他很有信心和這些國際大投行進行競爭。“首先，我們是漸進式開放，已經為我們留足了發展空間，而中國臺灣的開放過快，政策有誤：其次，中國臺灣本身大企業不多，而內地現在就已經有1300多家上市公司，其中大型企業很多，我們對大型企業的規范研究至少有5年以上歷史，2002年我們就推出了藍籌股分析研究專著——《未來藍籌：中國行業龍頭研究》一書，行業研究更是從1996年就開始了，已經有很深的沉淀。”李迅雷說，“境外投行對本土企業的理解力還是不如我們，他們至少需要5年左右的時間趕上來，而這5年間我們還會進步，和他們有一拼。”

經過連續三年的《新財富》最佳分析師評比，國泰君安研究所已經確立了國內的權威地位，但李迅雷表示不能滿足于眼前的成就，隨著金融證券開放的挑戰，一方面，研究所需要進一步加強國內市場研究，另一方面，QDII已經越來越近，研究所也需要走出國門，研究香港和歐美市場，在國際債券市場和境外金融衍生工具研究方面有所突破，走國際化道路，這在研究方法、研究水平、人員配置的國際化方面提出了更高的要求。