高輝清談匯率

仲夏時(shí)節(jié)，人們的神經(jīng)仿佛也受到酷暑的影響，開(kāi)始變得遲鈍。7月21日晚的“新聞聯(lián)播”宣布人民幣匯率調(diào)整，取消自1994年以來(lái)實(shí)行的釘住美元的匯率機(jī)制，即使是曾經(jīng)多次預(yù)言人民幣升值的人，聽(tīng)到這個(gè)消息也覺(jué)得突然，一時(shí)間議論紛紛。

在消息公布的第二天，各大媒體競(jìng)相刊載了一份通稿。通稿中，高輝清、何帆兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家出面解答了一些大家關(guān)心的問(wèn)題。為求更深入的探討，我們?cè)诘谝粫r(shí)間約請(qǐng)了高輝清博士，進(jìn)一步聽(tīng)取他的見(jiàn)解。

高博士很爽快，同意當(dāng)天接受采訪，頂著烈日準(zhǔn)時(shí)趕到約定地點(diǎn)。高博士的辦公室位于國(guó)家信息中心的頂層，樸素且凌亂，我們的對(duì)話就在這里展開(kāi)。

高博士坦率而隨和，不回避問(wèn)題，并不時(shí)拋出自己的觀點(diǎn)。高博士說(shuō)得起勁，我們聽(tīng)得認(rèn)真，誰(shuí)都沒(méi)注意到辦公室門(mén)窗緊閉，半個(gè)多小時(shí)過(guò)去，博士的臉上淌滿汗水，我們不覺(jué)間也衣衫漸濕。

說(shuō)到一半，高博士突然停下，恍然大悟，從桌下摸出遙控器打開(kāi)空調(diào)，送出陣陣涼風(fēng)。我們?nèi)瞬唤嘁暥Α嗣駧艈?wèn)題似乎亦如是——大家在一個(gè)悶熱的屋里，氣氛和壓力都在升溫，突然之間有人打開(kāi)空調(diào)，各方的心情也隨著冷靜下來(lái)。“人民幣問(wèn)題從一開(kāi)始，就是被夸大的問(wèn)題，突然出臺(tái)的政策，讓壓力得以宣泄。”高博士贊同地說(shuō)。

“出其不意”的升值到位了嗎？

《董事會(huì)》:美國(guó)《商業(yè)周刊》將這次人民幣升值稱做“baby step”（嬰兒邁出的第一步），您如何評(píng)價(jià)本次匯率制度改革出臺(tái)的時(shí)機(jī)？

高輝清:這次我們是“打了個(gè)漂亮的時(shí)間差”，真正體現(xiàn)了如溫家寶總理所說(shuō)的 “出其不意”。關(guān)于人民幣升值的熱炒已持續(xù)了兩年多時(shí)間，在這種情況下，如果要做到“出其不意”是“極其不易”的，但我們這次選擇的時(shí)機(jī)是很好的，是在人民幣升值熱漸漸降溫時(shí)，且內(nèi)外的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境許可的前提下，“爆出的一個(gè)不大不小的冷門(mén)”。

首先，經(jīng)過(guò)兩三年的宏觀調(diào)控，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去了，目前基本上是一個(gè)往下走的通道。現(xiàn)在學(xué)界的觀點(diǎn)分歧在于:中國(guó)今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是一個(gè)平緩的軟著陸，還是出現(xiàn)滯脹或通縮的硬著陸。這種爭(zhēng)論實(shí)際上減輕了人民幣問(wèn)題的壓力。預(yù)期升值的壓力小了，匯率制度改革的阻力就小了。

其次，就國(guó)際環(huán)境而言，隨著美元近來(lái)的升值和政府打壓房地產(chǎn)泡沫的措施，有跡象顯示國(guó)際游資開(kāi)始外撤，自今年6月份以來(lái)，沒(méi)有新增的熱錢(qián)流入香港市場(chǎng)。因此決策部門(mén)非常干脆，準(zhǔn)確抓住了這個(gè)“稍縱即逝”的時(shí)機(jī)。

《董事會(huì)》:對(duì)于2%的升值幅度，您怎么看？

高輝清:我認(rèn)為這是一個(gè)折中的數(shù)字，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，不能一下子調(diào)整太大，要一步一步走。這次調(diào)整，一是改變了匯率形成機(jī)制，由單一釘住美元變?yōu)獒斪∫换@子貨幣;二是我們重估了人民幣兌美元的匯率。未來(lái)的發(fā)展將有三個(gè)趨勢(shì):其一，今后不再重新估值，但是擴(kuò)大浮動(dòng)的范圍;其二，在釘住一籃子貨幣的同時(shí)，重新估值;其三，在擴(kuò)大浮動(dòng)范圍的同時(shí)，重新估值。如果未來(lái)還會(huì)調(diào)整的話，我認(rèn)為第三種的可能性最大，但調(diào)整的幅度和頻率都不會(huì)太大，因?yàn)橹袊?guó)改革往往是一個(gè)平緩的進(jìn)程。我們的終極目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)匯率的自由浮動(dòng)，完全交給市場(chǎng)來(lái)決定，所以今后政府的干預(yù)將越來(lái)越少。

《董事會(huì)》:這次2%的調(diào)整，多數(shù)人認(rèn)為沒(méi)有到位，因此預(yù)計(jì)今后會(huì)出現(xiàn)一個(gè)緩慢升值的通道，您如何看待這個(gè)問(wèn)題？

高輝清:這是調(diào)整之前各方尤為關(guān)注的問(wèn)題，我們應(yīng)該是一次調(diào)整到位，還是一步一步調(diào)整。穩(wěn)定是放在第一位考慮的因素，即便要升值，極可能也是小幅、緩步的。此外，隨著人民幣升值，房產(chǎn)價(jià)格降下來(lái)，這樣熱錢(qián)就沒(méi)有足夠的運(yùn)作空間和渠道。熱錢(qián)不會(huì)高價(jià)買(mǎi)入，低價(jià)賣(mài)出，人民幣升值的結(jié)果是投機(jī)性資金會(huì)出現(xiàn)一定程度的減少。因此我認(rèn)為熱錢(qián)不會(huì)蜂擁而至，而會(huì)逐步降溫。日前央行的出面澄清則又一次打擊了游資豪賭的信心。

“不確定預(yù)期”消除了嗎？

《董事會(huì)》:人民幣升值可能讓中國(guó)減少購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，會(huì)不會(huì)因此推動(dòng)美國(guó)利率上漲？

高輝清:美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席格林斯潘7月底在國(guó)會(huì)作證時(shí)，傳遞美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況良好的訊息，并表示利率應(yīng)該繼續(xù)上調(diào)。但我認(rèn)為這次人民幣升值會(huì)促使美國(guó)利率上漲的可能性不大。中國(guó)在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量中占的比例并不是很大，現(xiàn)在美元也在升值，這會(huì)導(dǎo)致其他地方的資金涌入，它對(duì)世界上其他地區(qū)的資金有更多的吸引力，因此相應(yīng)也就抵消了來(lái)自中國(guó)的某些變化。

《董事會(huì)》:據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)字，2005年上半年的貿(mào)易順差總額達(dá)到了396.5億美元，其中5月份美中貿(mào)易逆差從4月份的147.2億美元增至157.5億美元。人民幣升值是否會(huì)影響到美國(guó)對(duì)中國(guó)龐大的貿(mào)易逆差？

高輝清:2%更多的是表明我們的一種態(tài)度，它的象征意義大于實(shí)際意義。中國(guó)調(diào)整匯率的做法顯示，我聽(tīng)了你的意見(jiàn)，并進(jìn)行了考慮，最后做出了如下的反應(yīng)。至于面對(duì)龐大的美中貿(mào)易逆差，這次人民幣升值的影響很小，不可能對(duì)中美貿(mào)易產(chǎn)生很大的影響。對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，各方面的穩(wěn)定是最重要的。

《董事會(huì)》:人民幣升值會(huì)對(duì)亞洲貨幣產(chǎn)生多大的影響？會(huì)不會(huì)出現(xiàn)如一些美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)測(cè)的將出現(xiàn)亞洲貨幣升值潮的情況？

高輝清:首先我認(rèn)為這個(gè)影響比較大，但這次升值的幅度小于預(yù)期。對(duì)金融市場(chǎng)而言，影響最大的是“不確定的預(yù)期”。現(xiàn)在當(dāng)這個(gè)預(yù)期已經(jīng)確定，而且細(xì)節(jié)也已經(jīng)曝光，對(duì)市場(chǎng)的影響反而變小了。

更關(guān)鍵的問(wèn)題是，很多國(guó)家早就判斷人民幣會(huì)升值，因此它們已經(jīng)提前做出了反應(yīng)。這些國(guó)家預(yù)測(cè)人民幣升值的幅度可能介于5%到10%的范圍，遠(yuǎn)高于現(xiàn)在升值2%的幅度，所以從某種意義上看，他們已經(jīng)反應(yīng)過(guò)度。例如越南，他們很早就制定了針對(duì)人民幣升值的對(duì)策，因此當(dāng)消息公布之后，后續(xù)影響是很小的。當(dāng)然，現(xiàn)在有一些美國(guó)學(xué)者認(rèn)為，人民幣升值將導(dǎo)致亞洲國(guó)家出現(xiàn)貨幣升值浪潮，但我認(rèn)為這種可能性不大，因?yàn)檫@個(gè)消息的影響早就被提前、過(guò)度消化掉了。

升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響幾何？

《董事會(huì)》:人民幣升值會(huì)對(duì)中國(guó)的進(jìn)出口行業(yè)有什么影響呢？

高輝清:本次升值對(duì)中國(guó)外經(jīng)貿(mào)的影響很小，甚至可以忽略不計(jì)。從純理論上說(shuō)，升值之后，我們的出口產(chǎn)品成本會(huì)提高，競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)變?nèi)酰绊懳覀兊某隹陬~。就外商直接投資領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，我們的吸引力會(huì)減小，外資的興趣不會(huì)那么大。但是，中國(guó)的勞動(dòng)力成本、商業(yè)成本與其他國(guó)家相比，不是2%的差距，而是20%以上的差距，因此這點(diǎn)變化不會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品出口喪失競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)外商直接投資也存在同樣的問(wèn)題，一筆很大的資金去異國(guó)投資，不可能只預(yù)期2%的利潤(rùn)空間，我認(rèn)為至少需要10%以上的利差，幾個(gè)點(diǎn)的回報(bào)率差異，不構(gòu)成投資的決定性因素。一個(gè)國(guó)家、一個(gè)行業(yè)的開(kāi)放政策和進(jìn)出通道，才是他們考慮的主要因素。今年外商投資已呈下降趨勢(shì)，這可能是對(duì)升值的一種提前反應(yīng)，更主要的是判斷我國(guó)的宏觀調(diào)控已經(jīng)到了高潮，正從高點(diǎn)向下走，這種時(shí)候不是一個(gè)好的時(shí)機(jī)。

《董事會(huì)》:就各行業(yè)而言，哪個(gè)行業(yè)受到的利好多一些？

高輝清:對(duì)于資金密集型行業(yè)，受到的利好多一些。比如航空公司，它的飛機(jī)很多都是租來(lái)的，它的成本很大一部分是購(gòu)買(mǎi)航空汽油，支付國(guó)外機(jī)場(chǎng)的起降費(fèi)和服務(wù)費(fèi)，這部分都是用美元來(lái)結(jié)算，人民幣升值后，可以兌換得到更多的美元，相當(dāng)于減少了成本。相類(lèi)似的還包括能源、原材料、礦石、鋼鐵等行業(yè)，他們與國(guó)際市場(chǎng)的相關(guān)度比較高。

《董事會(huì)》:中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已增至7110億美元，升值對(duì)外匯儲(chǔ)備是一個(gè)損失嗎？

高輝清:我們的美元資產(chǎn)換成人民幣，肯定是損失的，銀行業(yè)尤為如此。銀行資產(chǎn)實(shí)際上很大一部分是以美元資產(chǎn)的形式存在（大多數(shù)都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)），銀行在計(jì)算負(fù)債率、不良貸款率的時(shí)候，需要換成人民幣來(lái)計(jì)算，在換算之間，銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)無(wú)形中就貶值了。2%對(duì)銀行來(lái)說(shuō)意味著數(shù)百億人民幣，因此不少準(zhǔn)備上市的銀行的壓力會(huì)加大不少。

不過(guò)，目前的問(wèn)題是如何利用好龐大的外匯儲(chǔ)備。從理論上講，外匯的投資方式很多，但難度在于很多資金不是我們能直接控制的，目前中國(guó)境內(nèi)存在著很多“假外資”，即很多國(guó)內(nèi)資金，通過(guò)轉(zhuǎn)移到境外，再以外資名義回到內(nèi)地。這部分外資不像真正的外資一樣熟悉國(guó)際市場(chǎng)，他們還是愿意回到自己熟悉的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在升值的預(yù)期下，這部分資金就更愿意回來(lái)，如何控制這些資金就成為一大問(wèn)題。

我覺(jué)得對(duì)這部分資金應(yīng)該提供一個(gè)渠道，比如B股，目前只允許個(gè)人投資，不針對(duì)機(jī)構(gòu)，而這部分資金絕大多數(shù)是以機(jī)構(gòu)的形式存在的，我建議開(kāi)放B股市場(chǎng)，允許機(jī)構(gòu)投資，給這部分資金以能量釋放的空間。

《董事會(huì)》:很多外國(guó)投行的分析師預(yù)測(cè)人民幣會(huì)進(jìn)一步升值，在未來(lái)的三五年之內(nèi)，人民幣有可能升到一個(gè)什么水平？

高輝清:首先，我認(rèn)為這個(gè)上升通道是不存在的，中國(guó)政府肯定不會(huì)畫(huà)出這樣一個(gè)通道。在未來(lái)幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)保持一個(gè)較高的速度，這是相對(duì)于其他國(guó)家而言，比如我們是美國(guó)的三倍，但相對(duì)于我們過(guò)去的歷史來(lái)看，肯定是下降的。因?yàn)閲?guó)內(nèi)的很多問(wèn)題是長(zhǎng)期存在的，在未來(lái)會(huì)以什么形式凸顯，有多大影響，這都不好說(shuō)，但是肯定不會(huì)維持過(guò)去那么高的增速。

所以從基本面來(lái)看，對(duì)人民幣升值的預(yù)期和支持都不會(huì)有過(guò)去那樣大。未來(lái)我們需要平穩(wěn)地把速度降到一個(gè)合適的水平，政府一定會(huì)更加迫切地需要一個(gè)良好的、穩(wěn)定的外部環(huán)境，不會(huì)讓匯率不斷升值，給自己帶來(lái)壓力。

反之，如果真的有上升通道，周邊國(guó)家就會(huì)跟隨中國(guó)，調(diào)升各自的匯率，因?yàn)橹袊?guó)對(duì)周邊國(guó)家的影響是很大的，是他們的主要進(jìn)口國(guó)，所以就使得外貿(mào)環(huán)境變得不可捉摸。中國(guó)既然是關(guān)鍵的一方，就肯定會(huì)把這個(gè)問(wèn)題弄好，不會(huì)讓人以為有這樣一個(gè)通道，而給自己造成被動(dòng)，帶來(lái)無(wú)窮麻煩。

《董事會(huì)》:近來(lái)股市從1000點(diǎn)有了反彈跡象，這是否是因?yàn)榈玫搅松档膸?dòng)呢？

高輝清:現(xiàn)在的股市，用一句話來(lái)形容，就是“萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)”。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，有觀點(diǎn)認(rèn)為會(huì)下來(lái)，但下來(lái)的肯定不會(huì)太多。只要我們保持8%的增長(zhǎng)，在現(xiàn)有的條件下，股市的基本面不會(huì)太差。從技術(shù)面來(lái)看，很多股票都跌了很久，是有投資價(jià)值的。從行業(yè)來(lái)看，在未來(lái)一段時(shí)間能夠保持發(fā)展的，比如能源、鋼鐵、港口，這些大藍(lán)籌股都是有投資價(jià)值的。在政策方面，我們現(xiàn)在也比較寬松，開(kāi)了很多口子，很多資金都可以進(jìn)入。

為什么股市還是不好，資金現(xiàn)在的規(guī)模是很大，但是在于一個(gè)問(wèn)題:缺乏有信心、敢打硬仗的資金，現(xiàn)在的資金都是一種打游擊的策略。正規(guī)部隊(duì)包括券商和基金，但券商目前基本都快破產(chǎn)了。