看淡中國與投資中國

金　順

卡特里娜颶風將石油價格“吹”出新高，也讓全球的經濟學家們對長期處于高油價“泡沫”下的全球經濟變得憂心忡忡。中國油價方面，國內雖然爭論激烈，但是國際投行從各個角度都說明中國的油價還是被行政控制了，市場化條件下應該更高，甚至翻一倍。同時，雖然中國經濟已經開始減速，但是國際投資者進入中國的勢頭不減，畢竟中國仍然是全球最具有活力和增長潛力的市場，那它們將主要投資哪些方面呢？

“卡特里娜”打亂石油市場

卡特里娜颶風吹亂了全球石油市場原本的走勢，石油價格在8月份歷史高點上再創出70美元一桶的新高。之后，全球各個擁有石油儲備的國家開始向市場投放巨量儲備石油來平抑石油價格，油價應聲回落到63美元的價位，但是不斷吹襲美國的颶風和對煉油能力的擔憂推動石油價格再次強勁反彈，也出現了歷史上單日最大漲幅4美元的瘋狂。

摩根士丹利首席經濟學家羅奇認為“全球化時代第一次石油沖擊已經到來”。他認為颶風不過是一場“外來的沖擊”，相反，“2005年能源沖擊”的特點將是“內在的”，“是長期以來宏觀體系過度建設帶來的一個不幸的衍生物”，“這種內在產物將給經濟帶來系統性的危險，想要化解它需要很長時間”。卡特里娜颶風將作為“另一場能源危機的轉折點”載入史冊。

羅奇還認為，這一次與之前的“能源沖擊”有所不同。他特別指出了整個亞洲經濟體，特別是中國和印度在面對這場危機時將顯現出的脆弱性。他指出，中國和印度將受到“雙重打擊”。其一是“直接打擊”，這是因為經濟的顯著增長而高度依賴石油進口。“間接影響”則是因為亞洲、特別是中國的主要出口國以能源消費為支柱。

美林公司的研究報告則指出，不管美國是否動用了能源戰略儲備，也不管是否有卡特里娜颶風，“對于油價都不會造成任何趨勢性影響”，因為這場能源危機主要是因“石油供給的減少和全球范圍內煉油體系的萎縮造成的”。

瑞士信貸第一波士頓亞洲區首席經濟學家陶冬認為，對全球經濟走勢真正的威脅來自能源供應和能源價格。近兩年的石油價格上升，基本上是強勁需求和對沖基金炒作造成的。卡特里娜颶風促使油價再沖70～80美元的機會大增。

摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠在報告中大幅上調了對石油價格的預測，將西得克薩斯輕質原油（WTI）2006年的價格預測從過去的45美元/桶提高到64美元/桶。并指出“石油泡沫在2006年破裂的風險相當高”。原因是經濟增長放緩將減少石油需求。美林預測在今后5年的平均油價為每桶45美元， 而德意志銀行則估計長期價格為38～40美元。瑞銀集團亞太區首席經濟學家安德森則認為“可以確定長期的世界市場石油價格將會維持在70美元每桶的水平”。

高油價下的“中國增長”

在石油價格上漲水平超過了大多數國際投行原先的預期之后，它們紛紛下調了對世界經濟和中國經濟增長速度的預期。摩根士丹利公司將對全球經濟2006年的增長預測從過去的4.1%下調至3.7%，同時對亞太地區的經濟增長預測從5.8%下降至5.5%。對中國經濟今年經濟增長的預測從9.5%下調至9.3%，對2006年的預測從7%下調至6.7%。

謝國忠分析認為，通常情況下，當經濟活躍性降低的時候，泡沫就會破裂。如果全球經濟充分放慢的話，很多問題就會暴露出來，這些問題目前仍然被廉價資本所支持的經濟高增長所掩蓋。房地產價格高漲和相關補貼可以更好地解釋這些現象，尤其是在發展中國家更為如此。他指出，中國對高石油價格免疫的原因在于來自政府部門對消費者的政策性補貼，還有是來自出口繁榮和流入房地產建設行業的熱錢所形成的流動性。他進一步指出，中國的零售汽油價格仍然是全世界最低的，因為政府部門控制了價格并強迫石油煉化商們保持低利潤率。公共交通費用也沒有大幅度上漲，主要也是通過政府控制公共交通公司來要求公司接受低利潤率現實。

安德森認為，如果注意到中國國內的零售價格僅僅是國際水平的一半，中國市場上這些零售價格將不得不上升，而且中國國內外的價格趨同已經開始了。他認為“中國的油價應該是和目前的國際市場石油價格保持一致”，因此，中國的石油價格將會翻番。

雷曼兄弟也發布預告，若短期內油價仍居高不下，將觸發該行調低亞洲經濟增長預測，中國將首當其沖。雷曼兄弟指出，盡管油價是漸進式上升，不過從未停頓。亞洲政府在抵御高油價上采用價格控制和補貼措施，以保護私營機構幸免于高油價沖擊，但其“副作用”卻是導致數個亞洲國家的財政惡化，而且擾亂市場價格機制。

對此，謝國忠提出，中國應該進行結構性改革來創造平衡發展的基礎。中國必須減少政府在經濟生活中的作用，將國有資產的所有權真正賦予大眾，改革教育和醫療體制，將房地產價格控制在普通大眾可以接受的范圍。這樣才能真正促進中國經濟轉向依靠消費的模式上去，這也是中國經濟長遠發展之道。

投資中國哪些市場

德意志銀行發表投資報告稱，該行看好受益于政府新的長期可持續性發展戰略的自然資源板塊，并建議增持在中期會保持穩固收益率的內需型消費品和服務業板塊股。該行中國區首席經濟學家馬駿表示，中國經濟的快速增長已促使政府開始重新考慮國家發展目標，強調持續性發展。他指出，中國對國內自然資源的依賴逐步減少，而且國內石油和天然氣的資源自給率從十年前的近乎可以完全自給自足下降至近幾年的六成左右。他表示：“政府已開始實施全新的增長戰略，從過去主要追求短期內經濟最大的增長轉變為強調可持續性發展。自然資源的價格正逐步放開，并慢慢接近國際水平，這也將成為政府新增長戰略的主要組成部分。”

安德森在對中國企業的邊際利潤進行深入研究之后認為，盈利能力快速膨脹的時期已經過去，但在絕大多數行業的邊際利潤仍然十分豐厚。他還指出，“在中國市場上，過剩的生產能力、對能源的過度依賴和投資導向型產業中的邊際利潤遭遇了強大的壓力，出口和消費導向型企業的邊際利潤則相對穩定。”所以，“重工業——特別是增長過熱和投資過剩的行業，比如汽車和化工——都發布了邊際利潤下降更多的業績報告，但是輕工業中的邊際利潤走勢幾乎看不出來下降的傾向。”

在談到國外投資者如何看待國內A股市場的時候，馬駿指出，中國A股市場股權分置問題的解決對國外投資者來說是一個中期利好，這是一個原本不明了的事情變得更加可以預期，增加了A股市場對國外投資者的吸引力。摩根大通中國首席經濟學家龔方雄強調，總體來看，中國股市在建一個非常重要的底部，經過了十幾年，股權分置改革終于如火如荼地進行了，這為解決中國股市的問題提供了非常好的基礎。

QFII額度已達8億美元的瑞銀中國的主管袁淑琴更是多次表示，瑞銀希望下一輪能新增2億至3億美元的額度，“瑞銀目前的QFII額度遠不能滿足國際客戶的巨大需要。”高盛(亞洲)執行董事鄧體順表示，一些優質A股上市公司的估值已與國際接軌，加上股權分置改革包含20%～30%的對價補償，A股向下空間有限。高盛預計今年全年投資中國H股的收益率可達到15%～20%。高盛還認為“到今年年底，H股和A股股票價格應當可以再上升15%”。