稅收籌劃對企業融資決策的影響

熊彩虹

20世紀50年代以來，企業稅務籌劃專業化趨勢十分明顯。許多企業、公司在其投資、融資決策活動中都聘用稅務顧問、稅務律師、審計師、會計師、國際金融顧問等高級專門人才從事稅務籌劃活動，以節約稅金支出。而在我國的融資決策中，我國企業很少考慮稅收政策的影響，把納稅看作是獨立于融資決策之外的事項，沒有把稅收與企業融資管理的內容有機結合起來，更談不上稅收籌劃。稅收作為企業一項固定的成本支出會直接導致企業現金流量的減少，從而影響企業的融資決策，企業融資決策因素中不考慮稅金對其影響，顯然這樣的考慮是有失周全的。下面分析稅收籌劃對企業融資的影響，主要從稅收籌劃對企業權益資金籌集的影響和稅收籌劃對企業負債資金籌集的影響這兩個方面來分析。

一、稅收籌劃對企業權益資金籌集的影響

1、對不同企業組織形式選擇的影響。企業權益資本是反映企業依法籌集并長期擁有、自主支配的資金。稅收對企業的影響多表現在企業對不同企業組織形式該如何選擇。國家的稅法為了促進本國經濟的發展，充實本國的財政收入，必然會對不同的組織形式規定不同的稅收政策。正是由于稅收政策的差異性，不同組織形式的稅收籌劃才有其生存與發展空間。

(1)股份有限公司和合伙企業的選擇。目前，許多國家對公司和合伙企業實行不同的納稅規定。公司的營業利潤在企業環節課征公司稅，稅后利潤作為股息分配給投資者，投資者還要繳納一次個人所得稅。因此，公司實質上須負擔兩個層次的稅收，即公司層次的所得稅和個人層次的所得稅。而合伙企業則不作為公司看待，營業利潤不交公司所得稅，只課征各個合伙人分得收益的個人所得稅。對于規模大及管理水平高的企業，一般宜采用股份有限公司，而對于大多數中小型企業而言，采用合伙制企業則比較適當。這是因為首先管理難度不大，且可獲得不少因稅收“優惠”所帶來的好處。面對公司稅負重于合伙企業稅負的情況，納稅人做出了不興辦公司，而辦合伙企業(如以個體工商業戶的形式設立)的決策。納稅人的這一舉動是法律規定所許可的，在納稅行為未發生之前進行籌劃，并達到了節稅的效果。

(2)子公司和分公司的選擇。當一個企業進行國外或外地投資時，它可以在建立分公司或子公司之間進行選擇。從法律上講，子公司是一個獨立的法人，而分公司則不是一個獨立的法人。從稅務的角度講，不論是子公司，還是分公司，都應在其所在國繳納所得稅。但是，大多數國家對在該國注冊登記的公司法人(子公司)與外國公司設在該國的常設機構(分公司)在稅收—亡是有不同規定的。前者往往承擔全面納稅義務，后者往往承擔有限納稅義務。此外，在稅率、優惠政策等方面，也互有差異。當一個企業打算在國外或外地設立分公司或子公司時，假如考慮到初創階段會長時間無法贏利，則一般設置為分公司為宜，因為這樣可以利用公司擴張成本抵消總公司的利潤，從而減輕賦稅。而對于發展前景好的投資，則可設立子公司，這樣可以享受稅收中的優惠待遇。

2、對權益資本成本的影響。企業的權益資本一般是指企業的留存收益和普通股。留存收益是企業交納所得稅后形成的，其所有權屬于股東，股東將這一部分未分派的稅后利潤留存企業，實際上是對企業追加投資。計算留存收益的方法很多，最常用的是“資本資產定價模型法”。由于留存收益是企業所得稅后形成的，因此企業使用留存收益不能起到抵稅作用，也就沒有節稅金額。普通股是股份公司為籌集自有資金而發行的有價證券，是持股人擁有公司股份的入股憑證。計算普通股的方法常采用“持續股利增長法。”由于普通股的股利在稅后利潤中支付，因此稅收對其資本成本無法降低。

二、稅收籌劃對企業負債資金籌集的影響

1、稅收籌劃對負債比率的影響。負債最重要的杠桿作用在于提前權益資本的收益水平及普通股的每股盈余(稅后)方面。無論企業經營狀況如何，企業都必須支付到期的債券本金和利息。當企業經營狀況很好時，作為債權人只能獲得固定的利息收入，而剩余的高額收益全部歸股東所有，從而提高了股東的每股收益，這就是負債的財務杠桿效用。稅前權益資本收益率及負債比率關系公式推導如下：

因為1-D₁>1-D₂，所以恒有K(D₂)<0，于是分析出K隨自變量D的增大而增大，是一個單調遞減函數。當息稅前投資收益率大于負債成本率時，負債比率越大，企業權益資本收益率越大，財務杠桿正效應越強。從負債的稅收收益來看，負債相對于股權最主要的優點是它的節稅功能，即反映為負債利息記入財務費用抵減應稅所得額，從而相對減少應納稅額。在息稅前投資收益(支付利息和所得稅前的收益)不低于負債成本率的前提下，負債比率越高，額度越大，其節稅效果就越顯著，用公式表示為：

這是一個明顯的單調遞減函數，從中可以看出：企業負債比率越大，企業所得稅稅負越輕，可以在稅前扣除更多的負債成本，從而少繳所得稅。從表面上看，只要在財務杠桿發揮正效應的前提下，企業負債比率越高，取得的稅收利益越大。事實上，負債越高，必然會相應影響企業的其他財務指標，企業融資風險必然增加，繼續增加債務將會使綜合資本成本增加。

2、稅收籌劃對負債資本成本率的影響。負債資本成本主要指長期借款成本和發行債券成本。長期借款成本主要包括兩部分：借款利息和借款費用。債券的籌資成本主要包括債券利息和籌資費用。按照稅法規定，符合規定的利息和費用可以計入稅前成本費用扣除或攤銷，所以能起到抵稅作用。稅后債務資本成本等于CDI(1-T)，則債務資本的節稅利益為CDIT，稅率與債務成本成反比，即稅率越高，企業稅后資本成本率就越低，利用負債獲得的節稅收益就越大。但是，當企業的負債率達到一定程度時，企業的財務風險將增大，債權人出于對自身利益的考慮將不再愿意提供資金，使得企業的負債率會難以上升。此外由于企業債權人獲得的利息也要交納個人所得稅，當負債企業取得的免稅優惠小于債權人因納稅而產生的損失時，債權人也會不愿意再提供資金，這樣也會使得企業的負債率難以上升。

綜上所述：由于稅收籌劃對企業權益資金籌集和對企業負債資金籌集的都存在較大影響。因而，在企業進行融資決策活動中，擴展傳統融資決策所應考慮的范圍，充分考慮稅收籌劃的作用，形成在財務決策活動中，稅務籌劃先行的習慣性做法。只有這樣企業的融資決策才會建立在更加可行、更加科學、合理的基礎之上。

(作者單位：廣州航海高等專科學校)