企業融資券促變商業銀行

徐志宏　張韶華

《短期融資券管理辦法》的頒布實施給商業銀行帶來的更多是挑戰。商業銀行如何參與并穩步推動短期融資券市場發展，進而促進自身業務創新，提高客戶服務水平成為商業銀行需要研究的重要課題。

企業融資券的成功發行對中國金融發展十分重要

非金融企業在銀行間債券市場發行短期融資券是人民銀行進一步推動貨幣市場建設，增加企業融資渠道的一項重大金融創新，對中國金融市場意義深遠，對商業銀行的經營影響重大。

加速了利率市場化進程。利率市場化是我國金融體系改革的核心問題。1993年，中央銀行提出了利率市場化改革的基本設想，在借鑒世界各國經驗的基礎上，按照先貨幣市場和債券市場，后存貸款市場的總體思路穩步推進。從1996年6月銀行間同業拆借市場利率的放開，到近期放開同業存款市場利率，中國金融市場除人民幣存貸款外的金融產品基本上都實現了利率的市場化。企業融資券是商業銀行短期貸款的重要替代，由于這部分金融資產的價格完全是由市場決定，所以融資券的發行實質上是對貸款利率市場化的重要推動。

完善了中國金融市場結構。與國際金融市場相比，我國企業的融資結構嚴重失衡，間接融資比重高，直接融資比例低。在直接融資中債券融資占比更低。2004年，我國新增銀行貸款22648億元，占全社會融資總量的72％，同期股票和債券等直接融資的新增規模為8754億元，占比僅為28％，遠遠落后于發達國家50％左右的平均水平。在直接融資中，股票市場的發展又領先于債券市場，在債券市場中企業債券比重遠遠低于國債和金融債比例。2004年企業債券融資額僅為326．24億元，只占債券發行規模的1．2％。可見，企業融資渠道極為單一，資金需求過度依賴于銀行體系，而融資券的發展在增加了企業的融資渠道的同時，擴大了直接融資比例，可有效緩解我國嚴重的融資結構失衡問題。

增加了企業融資渠道。與其它融資方式相比，企業發行融資券具有顯著的比較優勢。一是為企業提供了新的短期融資渠道，滿足企業多樣化的融資需求。二是提高了融資效率。融資券的發行實施備案制，其準入和發行將比一般企業債券更為快捷，手續更為簡便。三是降低融資成本。融資券的發行利率不受同期限銀行貸款利率的限制，發行價格參照銀行間市場同期限債券品種價格，由市場供求狀況決定。由于近期銀行間市場債券收益率下降幅度較快，融資券融資成本與同期限貸款相比具有明顯的比較收益。四是塑造品牌形象。企業能在銀行間市場發行融資券，其信用得到包括銀行、保險、證券、基金等所有金融企業的認可，可有效提升其品牌形象，產生巨大的廣告效應。五是有助于建立完善的現代企業制度。在承銷中，通過主承銷商、律師、會計師、評級機構等不同主體的積極參與，有利于從不同層面、不同的專業視角充分挖掘企業價值，其發行的融資券在市場交易也有利于企業的價值發現。

轉化了商業銀行信用風險。目前我國商業銀行經營管理和風險控制能力與國外銀行相比差距較大，資產質量差，存在大量的風險資產。產生這種現象的原因也是多方面的：從內部來看，商業銀行缺乏完善的公司治理和內控機制以及風險管理手段和方法落后是導致商業銀行信用風險管理水平低下的重要原因；而從外部分析，一方面，我國金融市場自身帶有一些先天性的制度性缺陷，如金融市場的結構性問題，導致間接融資占融資總量比重過大，市場整體流動性差，合理的利率期限結構很難形成。另一方面，金融監管的不到位以及社會征信系統缺失，也使得金融市場主體行為異化和社會信用體系急需完善，這些都是深層次的外部宏觀原因。這些外在的宏觀因素使得我國商業銀行的資產業務過度集中于單一的信貸市場，不僅資產運作效益下降，而且全社會信用風險進一步向商業銀行過度集中，僅僅依靠商業銀行現有的管理能力來控制全社會90％以上的個人和企業信用風險，遠遠超過了商業銀行自身的負載能力。此外，目前我國商業銀行盈利模式還主要依賴于存貸利差收入，不斷地擴大貸款規模也是商業銀行降低不良資產的重要途徑。在這樣的宏觀和微觀條件下，信用風險在商業銀行的集中暴露有其歷史的必然。所以，在中國金融制度的設計方面，必須重視宏觀融資體系的完善，在我國金融市場，特別是貨幣市場的建設方面必須給予足夠的重視。融資券的發行不僅僅是完善中國投融資體系，擴大企業籌資渠道的需要，也是將企業信用風險由單一的銀行承擔轉變為由社會眾多機構承擔，從而減少我國商業銀行承受的信用風險總量，實現了信用風險的轉移。

融資券發展給商業銀行帶來新挑戰

從長遠看，融資券的推出，將成為商業銀行優質客戶短期貸款的部分替代，對商業銀行傳統業務有很大影響。

優質企業短期融資的部分替代，商業銀行傳統利潤來源將大幅縮水。

在目前的盈利模式下，商業銀行70％以上的利潤來自于貸款業務，而貸款收益中又有80％來自于20％的優質客戶。這部分優質客戶經營狀況良好，融資能力強。它們出于降低成本、樹立品牌，增強融資主動性和靈活性等多方面考慮將會積極呼應央行政策，主動要求商業銀行將其原有的流動資金貸款轉化為融資券，并且優質客戶因其資質也很容易得到市場的認同甚至追捧，從而能較為方便地獲得低成本資金。這些優質客戶勢必成為各家商業銀行競爭的對象，從而商業銀行內部的融資產品替代也會演變為行際間的客戶替代和產品替代。在短期融資票據化日趨明顯的市場環境下，優質客戶不僅有強烈意愿而且有足夠能力支撐其發行融資券，必將對商業銀行信貸業務特別是優質客戶的流動資金信貸以及票據業務產生更為強烈的影響。優質的短期信貸市場甚至票據市場面臨進一步分化、流失。因融資券利率貼近貨幣市場基準價格，商業銀行傳統的主營業務收入——存貸款利差收入將降低，如何在業務替代的同時彌補收益大幅下降成為商業銀行亟待研究的新課題。

經營風險的放大，對商業銀行債券投資風險控制能力提出了新要求。

目前債券發行市場，除資產抵押支持債券外，公開發行的債券大多不提供資產擔保，利息和本金的償付取決于發行人的財務狀況和信用水平。目前，銀行間市場發行體主要是財政部和政策性銀行，所發行債券具有主權級信用。在企業債券市場，由于實行嚴格的審批制度，發債企業資產規模，信用狀況都較好，至今沒有違約記錄。另外企業債目前仍限制商業銀行投資。商業銀行在投資過程中，關注的只是利率和流動性風險，基本不涉及信用風險問題。而融資券依托于企業信用發行，具有期限短、風險暴露快的特性，再加上經營債券的資金業務人員，長期從事于國債、政策性金融債的投資。對企業信用風險識別、分析、控制能力弱。如何在把握投資機會，又有效防范信用風險的前提下，做好企業融資券的投資工作提出了新要求。

金融脫媒的加速，對銀行業務創新能力提出新挑戰。

企業融資券的進一步發展，同資本市場一起，使大量的社會資金脫離銀行信貸體系，加速了中國金融脫媒的進程。這一方面加快了利率市場化步伐，收窄了利差空間，另一方面商業銀行傳統優質客戶的信貸業務將面臨分流。商業銀行為保持盈利能力不降低，企業客戶不流失，必須在多方面、多領域謀求突破，加快金融創新。

第一，加快營銷方式的創新，由過去單一存貸款服務轉變為全方位、全過程的客戶營銷。提供包括融資等金融產品在內的現金管理。財富管理、投資銀行等一攬子金融服務。由過去的產品服務提升到為客戶服務，在為客戶創造價值的過程中體現銀行的價值。

第二，加快經營手段的創新。經營手段是商業銀行獲利的基礎。目前商業銀行主要依靠傳統的存貸款手段。這種盈利方式雖然短期盈利高，但隱含的信用風險大。在分業經營的限制下，商業銀行要在減少信用風險的同時，又不降低盈利能力，必須加大資金交易、財富管理等其他盈利渠道。短期內必須有效利用取得企業短期融資券承銷業務資格，在貨幣市場上介入投資銀行業務的機會，豐富商業銀行業務經營，增加新中間業務收入來源，促進業務多元化發展。

第三，加快金融產品創新。經營手段創新更多依賴于金融品種創新。債券市場發展是金融創新的基礎，短期融資券的推出豐富了債券市場短期工具品種，商業銀行必須以此為契機，主動適應企業短期融資票據化趨勢，推進貨幣市場特別是債券業務的組合創新與結構調整，通過主動承銷和理性投資融資券，適應商業銀行盈利模式的轉變。

(作者單位：中國工商銀行資金營運部，中國人民銀行)

責任編輯：柯丹