股票跌破凈資產之憂慮

甚　力

近期，大盤在滬綜合指數1200點附近展開了拉鋸戰，顯示多空雙方處于膠著狀態，在這種人氣低迷觀望氛圍甚濃的格局中，導致跌破凈資產的個股增加到107只，比去年9.14行情滬指下探1260點時，跌破凈資產個股27只猛增了四倍之多，到今年2月初滬指再創1188點新低時，跌破凈資產個股就達到95只，時間進入3月底時，如今滬指雖然站在1200點附近，但跌破凈資產個股數已上升至107只，占目前A股總數的7.75%，創下中國股市跌破凈資產個股歷史新高。

據統計，在107只跌破凈資產股票中，共有77只個股去年三季報每股收益不足0.1元，其中23只個股為三季報虧損，更有業績優異的藍籌股，特別是鋼鐵板塊中，如韶鋼松山每股收益高達1.13元，新鋼釩每股收益達0.63元，也都不幸被跌破凈資產，目前股票破凈資產已經成為常態。事實上凈資產只是一個靜態的財務指標，并不能反映上市公司現在和未來實際經營狀況，因此也就不能作為研判公司股價的底線。股市投資的本金或資產是逐利求回報的，雖然股價低于凈資產，但如果沒有好的回報的話，這樣的股票還是不會得到投資者青睞的。隨著市場化程度的提高，以及市場定價機制的進一步成熟，上市公司股價跌破凈資產，可能成為我國證券市場的一種常態被表現出來，尤其是那些預期現金流不穩定和抗風險能力差的上市公司更會這樣。跌破凈資產預示著股票市場價格發現功能失靈，也告訴市場過低的凈產收益率，使得過高凈資產成為公司的負擔，對該類跌破凈資產公司，應該轉變傳統投資理念敬而遠之。

越演越烈的跌破凈資產現象，應該引起我們的深思。我國股市自2001年6月的滬綜合指數2245點調整以來，時間接近4年了，指數也幾乎“攔腰一刀”了，同時滬綜指又創下了6年來的新低，可以說是我國股市有史以來，調整幅度和跨度最大最長的一次。我國股票市場發展運行了14年，上市公司達到1400家左右，走過了發達國家需要幾十年甚至還要長的時間才能走完的路，可見發展速度之快。但是在股權分置等制度性缺陷狀況下，當今的證券市場制度，對非流通股東來說，幾乎就是一個“天上掉陷餅”的制度，對流通股東來講，就是財富被不斷驚奪和權益屢屢被侵犯的制度，這種根本不存在“三公”原則的“游戲”規則，極大程度上破壞了資本市場存在和發展最核心的基礎——誠信和信用，一個缺乏信用的市場經濟，它發展后果將是不堪設想的，在制度化和法制化建設尚未跟上，國民經濟中的GDP多年來，基本保持平均9%以上的增長幅度，客觀上催化了股票市場的快速發展，也是生產力發展的必然性。與此同時也給證券市場埋下許多隱患是不能忽視的。如上市公司大股東虛假出資欺詐上市、虛估或高估資產、公司治理結構不到位、股權分置、一股獨大、關聯交易、違規擔保、控股公司詐取上市公司資產、屢屢侵犯中小股東權益、把證券市場當作化解金融風險的工具，企業“圈錢”的場所等尋租案例數不勝數。這種制度性的缺陷，法制的不完善，導致進入證券市場在如此惡劣的金融生態環境中成長，就難以擺脫重蹈震驚世人的“捷克現象”的覆轍，（捷克在經濟轉軌過程中，國內經濟一度發展較快，曾在1997年有1716家上市公司，到了1999年只剩下301家，82%的公司退市。垮臺真是一忽拉的事情。）我們現在的股市暴露出種種問題，有些部分是象當年捷克的股市。因此目前跌破凈資產現象，實際是一個見怪不怪現象，所以要趕快“修理”我們的股市，不讓我國股市步捷克股票市場的后塵。

我們不妨再回憶日本股市發展過程的一段歷史，在日本經濟虛假繁榮后，其股市就連續跌了11年，股票出現過大面積跌破凈資產的現象，如在2002年9月，東京證券交易所1505家上市公司中，就有854家公司股價跌破凈資產，比例高達56.7%的。再看美國股市1929年8月危機爆發后，在3年半內道瓊斯指數跌去87%，歷經25年時間，直到1954年9月3日，才全部收復1929年9月的失地。世界創業板成功的典范，納斯達克指數于2000年3月10日創出的5049點，在以后3年半中跌去61%，現在仍舊在2000點附近徘徊。

以史為鏡，跌破凈資產現象應該引起深思和擔憂，以及市場各方人士的高度關注。目前國際石油價格高企，原材料價格居高不下，全球貨幣政策開始有所緊縮。國內財政政策由積極轉為穩健，貨幣政策由寬松也轉向穩健，通貨膨脹苗頭再現，加息呼聲又起，宏觀經濟調控的力度和深度可能大于去年。A+H股發行模式和增發即將紛紛登場兌現，上市公司“圈錢“欲望強烈，A股市場壓力依然可見。即使允許社保基金、保險資金、企業年金入市，在目前也只是杯水車薪，只有恢復市場投資者信心，眾人拾柴才能使火焰更高。

目前兩市大盤已經調整到該點位，市場投資者基本認為是相對底部區域，但從上述各種因素分析看，還不是真正的底部。在股票泥沙俱下的格局中，跌破凈資產股票可能不會減少反而還會增多，那么投資者損失就會加大，怎樣度過股市的“寒冬”期，如此跌破凈資產趨勢是值得我們深思的，同時也是令人擔憂的。