通貨緊縮風聲漸緊

袁鋼明

在經濟快速增長、投資高速擴張之時，不能不對消費價格大幅下落、通貨緊縮壓力有增無減現象備加關注

消費價格指數自3月份起連續下落，通貨緊縮風聲漸緊。4月、5月消費價格低落到1.8%。價格從4%大幅度下落到2%之下以后如何變動，關系到今年下半年通貨緊縮是不是真的會發生。6月份，消費價格指數下落到1.6%，通貨緊縮壓力加重。宏觀調控部門沒有公開談及通貨緊縮風險，但似乎聲色不動地采取了一些調整措施。如6月份廣義貨幣M2增長速度從上個月14.6%上升到15.7%。7月份，價格指數是繼續下落，還是止落回升，宏觀調控會不會應時而變？7月份數據公布未公布前，通貨緊縮壓力增大還是減緩，動向莫測。

消費價格指數上升未獲需求支持

7月份數據最先公布的是消費價格指數。這是一個比較少見的公布順序。多數情況下，價格數據在其他數據之后公布，可能是數據處理技術上的原因。有時候，狀態良好的數據放在前面公布。7月份消費價格同比上升1.8%，可能具有報喜意義。

隨著各種數據逐項公布，我們一步步地看到7月份價格回升的原因及宏觀經濟變動的全貌。首先，可以看到7月份廣義貨幣M2增速繼6月份上升之后繼續大幅度上升。M2增速6月份從14.6%上升到15.7%，7月份又上漲到16.3%。M2增速大幅度上升是不是表明貨幣政策出現了放松性調整？如果貨幣政策出現放松性調整，前一段時期受貨幣過度緊縮影響形成的通貨緊縮壓力就有可能減緩。仔細觀察各層次貨幣量變化可以看到，近2個月M2增速上升主要是M2中的居民儲蓄和企業長期存款增加較多，以現金和企業活期存款為主的M1增速并沒有加快。7月份M1增長11%，貸款增長13%，M1和貸款增速都略微下降，貨幣和信貸投放并沒有放松，企業資金緊張狀況沒有改變。

其次，商品零售額增速沒有上升而是比上個月低了一點。7月份商品零售額同比增長12.7%，比上月低了0.2個百分點。低落的幅度非常微小，可以不計，但是這一指標沒有上升，應當引起注意。如果商品零售額增長速度明顯上升，那么消費價格回升就獲得了消費需求上升的最有力支持。夏令時節有時會出現季節性消費小高潮，拉動消費價格上升。但是今年7月份商品零售額增長速度沒有升高。消費價格并不是因為消費需求的正向變化而回升的。

第三，7月份消費價格中食品價格、醫療保健、交通通訊、居住等大多數分項價格都輕微上升。食品在消費價格指數中權重很高，影響很大。食品價格中的鮮菜價格上升很高，水產品價格漲幅加大，可能跟部分地區遭受臺風、水災等天氣影響有關，是一種季節性波動。服務項目價格漲幅上升，主要是醫療保健服務、旅游外出、車用燃油、城市間交通等價格略有上升。這些服務價格上升，主要是有關管理部門在物價整體下落局勢下做出的價格上調。這種價格上調并不是消費需求增強所引起的，對價格整體走勢產生不了多大影響。商品零售價格指數中的燃油價格上升16.9%，漲幅比前兩月升高1、2個百分點，但比3月份以前低。油價在消費物價指數中的權重很小，油價上升很高，對消費物價總指數影響也不會很大。7月份消費品價格中油價升幅不高，對消費品價格上升基本上沒有什么影響。

第四，工業品出廠價格漲幅沒有升高，保持5.2%不動，原材料價格從上月的9.0%下落到8.5%。工業品出廠價格中原油價格大幅度上漲31.4%，但其他工業品價格漲幅下落，抵消了原油價格上漲對工業品價格總水平的影響。工業品出廠價格中的生產資料價格、主要投資品價格到5月份為止漲幅很高，從6月份起連續兩個月下落。原材料價格繼6月份下降1個百分點后又下落了0.5個百分點。工業品生活資料價格指數落為負數已經連續4個月。生產資料、主要投資品價格、原材料價格漲幅下落，表明投資和工業生產的旺盛需求減弱，對終端消費品價格的成本推動力量減弱。工業品出廠價格中的生活資料價格連續下降，表現出消費需求持續減弱的壓力以及有可能影響終端消費品價格變為負數的苗頭。

宏觀經濟運行存在著矛盾和隱患

7月份，工業增長16.1%，比上個月下落0.7百分點，增長速度仍然很高。固定資產投資增長27.2%，比上個月略微升高。投資增長速度年初以來逐月升高，工業生產中鋼鐵、化工、能源等原材料投資品高速增長，在很多人看來，形成了持續不退、難以抑制的過熱壓力。中國經濟自2003年增長加速、溫度升高以來，的確出現了不斷增大的過熱風險。這種風險主要是房地產過熱風險。房地產過熱風險主要表現在房地產價格上漲過快，上海、杭州、溫州等房地產熱點城市的熱點區位，房地產價格上漲了數倍之高。這些城市興起了一波接一波的房地產炒作熱浪，大量投機資金卷入其中。投機資金將房價推至令人眩目的高位之后，隨時可能獲利抽出，造成泡沫崩潰，經濟大起大落。今年3月份以來，控制房地產投機及過熱措施陸續出臺，改變了前一段時期房地產調控措施遲緩無力的狀態。房地產過熱逐漸降溫。從去年年底到7月份，商品房銷售價格指數從14.4%下落到9.7%，房地產投資增速從28.1%下落到23.5%。房地產過熱風險減緩。但是，房地產調控難度很大。為保持房地產需求和投資的穩定增長，房地產投機及泡沫風險難以消除。近幾個月商品房銷售價格起落不定，5月份下落，6月份抬頭，7月份再次下落但漲幅仍高于5月份。

固定資產投資增長速度很高，但由于投資波動幅度較大，有時基層上報的數字真實程度較差，投資增速變化所反映的經濟變動情況較為模糊。目前投資高速增長，既與房地產過熱有關，也和彌補瓶頸缺口有關。近兩年電力、冶金、交通設施等部門投資增長比較快，是對前些年投資不足所造成缺口的彌補。投資高速增長不一定是投資過熱。

從宏觀經濟各項主要指標看，GDP快速增長，沒有出現通貨膨脹，消費、投資、就業等情況與前些年相比都有改善。但宏觀經濟運行也存在著矛盾和隱患。

一方面消費價格下落過快，落入到通貨緊縮警戒區，另一方面房地產價格上漲過高，泡沫風險尚未消除。中國經濟不能靠房地產過熱支撐增長。而在房地產過熱得到初步控制、有所降溫時，消費需求不足和國內需求不穩等問題便顯露出來。年初以來，進口增長速度大幅度下落，經濟增長對出口依賴過多。企業銷售價格下落過快，導致企業效益大幅度下滑。糧食、食品等價格下落，有可能導致農民收入增長減慢及消費需求減弱和消費價格螺旋下落。經濟健康快速增長，應當主要依靠消費需求及其所拉動的投資增長力量推動。目前，城鄉居民收入及消費需求增長相對平緩，

另一方面，大量資金流入或配置到房地產、大型工程項目等遠離廣大普通居民消費的領域里，造成資金過密，風險升高。部分行業和企業憑借壟斷和保護政策支持，獲得高額利潤，對其他投資形成強烈誘惑。利率工具和市場競爭的調節作用沒有得到充分重視，應當控制的過熱投資控制不下去。貨幣信貸主要靠行政措施控制，收縮過緊，增速過低。很多企業正常資金周轉，難以維持，居民收入和消費需求增長速度減緩，導致通貨緊縮壓力增大，威脅著經濟的持續健康增長。這就是在經濟快速增長、投資高速擴張之時，不能不對消費價格大幅下落、通貨緊縮壓力有增無減現象備加關注的原因所在。

作者系中國社會科學院經濟研究所研究員