持續下去將嚴重過熱

現在一季度的工業生產回升得非常厲害，每一季度比上一季度產量的增長率，比較正常的是3%左右，超過4%就是比較高了，現在已經超過5%了。當然這是一個季度的情況，能不能持續下去，還要觀察，但是目前的工業生產季增速已經創1995年以來最高記錄。

具體說來，2005年1季度，季節調整后規模以上工業增加值比上季度增長5.1%，折合年率為22.0%；3月份月度數比去年12月份增長6.0%，折合年率為26.1%。應該說平均的增長率大概是10％比較正常，不應該超過15％，現在按年算已經是25％，已經是一個非常高的增長速度了，按照這個情況再持續兩個季度恐怕就是嚴重過熱。

實際上我非常不想用過熱這個詞，輕微過熱和嚴重過熱都沒有辦法很好地區別開來。我的辦法是往前再預測兩三年，回過頭來看到底是熱到什么程度。如果將1990年經濟發展的熱度看成100度，將正常看成0度，那么2005年1季度工業生產的溫度大約為50-60度，GDP的溫度在40度左右。因此我稱目前的情況為“較嚴重偏熱”。

但是有一個問題是很重要的，今年比去年一季度還熱，是不是意味著今年比去年的宏觀調控手段更嚴厲？如果說去年過熱了，今年就是過過熱，但這個問題不是這么簡單的，因為主要是結構方面的問題，今年一季度比去年一季度更熱這個說法應該有保留，因為沒有辦法做出度量。

還有一個重要的宏觀經濟指標就是通貨膨脹，通貨膨脹率是從2003年10月份大起來的，實際上是經歷了一個U形的反彈。季度調整后工業品出廠價格指數于2003年11月至2004年4月的6個月間累計上漲5.7%，折合年率為11.7%；其后平均增速下降至該期間的一半以下，尤其是2004年11月至2005年2月間并沒有上升；而3月份卻發生逆轉，季節調整后的指數比上月增加1.2%，折合年率為15.1%。工業品出廠價格變化的原因主要是由生產資料價格變化引起的，消費資料價格的變化幅度相對小得多。從2004年5月份開始，季度調整后的消費資料的價格一路下跌，直到年底，在此后的3個月輕微上升。

上面是從生產以及產品的價格來考察目前的宏觀經濟形勢。

如果從需求的角度來觀察目前的宏觀經濟形勢，有兩個方面值得關注。一個是國際貿易順差，另外一個是投資增長。就貿易順差而言，一季度比去年同期同比增加了256.2億美元，折合人民幣2091億元，占一季度GDP增量2600億元的81.1％。出口為什么會有這么猛的增長，主要的原因是兩件事比較碰巧共同導致了人民幣真實匯率下降。一件事情是自2004年9月以來，按消費價格指數衡量的人民幣對主要貿易伙伴貨幣的真實匯率下降。其間，人民幣名義匯率隨美元下降。自2002年以來，美元一路走跌；在與美元名義匯率保持穩定的情況下，人民幣名義匯率基本上隨美元而下跌。

另外一件事情是中國控制總需求以后，國內的消費價格指數也在走低。這樣內推外拉，外邊是人民幣貶值了，國外的價格提高了，國內的價格因調控也跌下去了，這兩件事情同時發生了，這樣出口就增加得非常猛烈。

另外，投資環比增長率可能還處于低位。固定資產投資和消費的環比增長率，最早可能從2004年初就開始下降，到2004年5月份已經非常低并且繼續下降。但是，順差的增加超過了投資的相對下降，總需求的環比增長率仍然是在增長的。