中國經濟減速的新擔憂

肖敏捷

2005年中國政府將繼續加強和改善宏觀調控，推行穩健的緊縮政策。我們認為，對政府而言，防止經濟過冷比防止經濟過熱更為重要

改善宏觀調控的跡象

中國的緊縮政策到了一個重要的轉折點。回顧2004年以來中國政府召開會議的新聞報道，“限制”、“嚴禁”、“命令”等字眼給人留下深刻印象。然而，自2004年11月3日中央經濟會議召開以后，政府開始頻繁使用“改善”一詞，表明中國政府緊縮政策的立場發生改變。

2005年還將繼續執行緊縮政策

2005年中國宏觀經濟政策依然是穩健緊縮政策，政府擔心在這個關鍵時期政府過早宣布結束緊縮政策將會引發新的投資熱。雖然，中國在貨幣和行政兩個方面都采取了嚴厲的緊縮政策，如加息和緊縮信貸；通過行政命令禁止地方政府或銀行給個別過熱的行業貸款，但是2004年1月至11月固定資產的投資仍然比去年同期增長了28.9%,房地產投資比去年同期增長29.2%，全年不會低于2003年的27.7% 和30.3%，而且煤、電及其他所謂“瓶頸行業”出現了投資激增的跡象。

改善宏觀調控的原因

政府最近在繼續加強緊縮政策的同時，提出要改善宏觀調控。改善宏觀調控的主要目標是重估目前采取的緊縮措施——尤其是行政措施——增加更多的市場手段。

改善緊縮政策的原因有如下幾點。首先，改善宏觀調控主要原因是防止經濟過冷。如果經濟增長放慢，失業人口增加。勞動和社會保障部部長說，目前包括下崗在內的失業人口人數大約1400萬， 2005年將有1100萬新增勞動力進入城市就業市場。即使2005年經濟增長率和2004年一樣達到9%，2005年依然會有1500萬以上人失業。

其次，如果貨幣緊縮政策致使地方政府和中小企業的現金流量繼續惡化將會導致信用違約或一連串企業破產，反過來造成金融機構壞帳再度膨脹。2004年金融機構的不良貸款比率從第一季度始上升0.05個百分點,第三季度達到13.37%，其中國有商業銀行的不良貸款比率上升了0.12個百分點。如果今年信用擠壓繼續擴大,將導致企業融資困難,商業環境惡化,不良貸款比率進一步上升。

再者，有政府思想庫指出，緊縮政策會使中西部地區的投資增長率和工業增長率比沿海地區下降更多，進一步拉大沿海與內陸地區的貧富差距。因此，實施緊縮政策是必要的。但是，我們認為對政府而言，防止經濟過冷比防止經濟過熱更為重要。

溫和的財政政策對經濟的影響有限

中央銀行和財政部在制定2005年貨幣和財政政策時將采取溫和路線。在財政政策方面，政府可能會減少長期國債的發行。減少國債發行是為了遏止地方政府財政赤字，不讓地方政府施壓銀行發放貸款，那些貸款是由國家財政來提供擔保。國家財政支出將繼續加大基礎設施建設、社會保障和農村地區的發展的支持力度。但是，減發數百億人民幣國債對投資的影響十分有限。因為減發的金額將被其他部門，如非國有企業的投資所抵消。因此，私人投資活動的增長速度取決于撤銷管制、提供稅收優惠等方面的改革。

改變資本供需緊張的普遍看法

就貨幣政策而言，除了為穩定經濟增長和遏制通脹外，中國人民銀行行長周小川提出一些量化目標，如貨幣供應量（M1和M2）比2004年同期增長15%和金融機構新增貸款2.5萬億人民幣。初看來，與2004年貨幣供應量增長17%、新增貸款2.6萬億人民幣相比，2005年的貨幣政策2004年提出的目標更加趨緊。但實際情況是2004年貨幣供應量僅比2003同期增長了14.5%，新增貸款只有2.2萬億元，低于預期目標。所以，與2004年實際數據相比較，2005年的貨幣政策并不表現為銀根從緊。進一步而言，政府一方面會繼續嚴格限制某些投資領域的信貸增長，另一方面政府制定政策增加貨幣流通到中小企業、農村地區和個人的手中。因此，2005年資本供需緊張的狀況將有所緩解。