加息的負作用不可小視

木　卜

由于金融宏觀調(diào)控的效果始終不明顯，于是有人為央行支招，建議央行動用“殺手锏”——加息，并且宜早不宜遲。我們覺得這種看法有些不妥，因為目前加息的負作用太大，況且加息對遏制局部過熱的作用也十分有限。

加息是一劑猛藥，會打擊整體經(jīng)濟，極易使剛剛步入新一輪景氣周期的我國經(jīng)濟猛然下滑，出現(xiàn)“硬著陸”。因為目前只是局部行業(yè)過熱，絕大部分行業(yè)仍處于供大于求、盈利水平較低的狀態(tài)，一旦加息后大部分行業(yè)的利潤就會更加微薄，生產(chǎn)經(jīng)營的積極性就會受挫。同時必須清醒地認識到，去年以來出現(xiàn)的新一輪經(jīng)濟快速增長周期是我們期盼已久的，是我們付出了不知多少努力才換來的，光是長期建設國債就增發(fā)了6000多億，所以中央一再強調(diào)宏觀調(diào)控要做到松緊適度，不搞急剎車。因此，央行要始終堅持點剎式的貨幣政策操作，不要因為眼下局部過熱未能明顯降溫就急于下“猛藥”。

加息不利于提高我國消費率。投資率偏高與消費率偏低是當前我國經(jīng)濟運行中的突出問題。目前我國的消費率已由1952年的83.6％下降到2003年的57％，下降到了改革開放以來的最低點，同時投資率則由1952年18％逐漸上升到2003年的42.9％。我國消費率低于經(jīng)濟發(fā)達國家平均水平21個百分點，低于發(fā)展中國家平均水平17個百分點。高投資、低消費的經(jīng)濟運行格局必然導致供給過剩，必然抑制經(jīng)濟增長的最終動力。所以，溫家寶總理在今年的《政策工作報告》中，把提高消費率作為今年經(jīng)濟工作的主要任務之一。然而加息一般情況是存、貸款利率同時提高，將導致大量消費資金回流銀行，不利于改變我國消費率偏低的狀況。如果只提高貸款利率而不提高存款利率，雖然可防止消費資金回流銀行，但存貸款利差的擴大又會刺激銀行的放貸欲望，使通過加息來遏制投資偏熱的初衷難以實現(xiàn)。

加息會加劇房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲。在我國的房地產(chǎn)市場中，形成市場需求的主要力量來自城鎮(zhèn)居民部門。全國各地城市大規(guī)模改造、小城鎮(zhèn)建設、大量農(nóng)民工進城務工經(jīng)商，加之現(xiàn)有城鎮(zhèn)居民的住房狀況仍有相當一部分亟待改善，在這種大背景下，預計城鎮(zhèn)居民部門對住房需求在未來十年內(nèi)仍將維持較高水平。而一旦央行加息，則會加大房地產(chǎn)開發(fā)建設成本，推動房地產(chǎn)價格上漲，同時還會減少房地產(chǎn)市場供給總量，加劇供求矛盾。房地產(chǎn)價格的過度上漲，對國民經(jīng)濟健康運行相當不利。

加息與保持人民幣匯率穩(wěn)定的方針相悖。目前，人民幣利率本來就高于國際金融市場利率水平。以一年期存款為例，人民幣存款利率高出美元存款利率1.42個百分點，高出歐元0.63個百分點，高出瑞士法郎1.63個百分點，高出日元1.97個百分點。在世界主要幣種中，只有英鎊利率高于人民幣利率，一年期存款利率高于人民幣0.8個百分點。在這種情況下，加息將進一步擴大人民幣利率與外幣利率的利差，吸引大量國際投機資本進入中國進行無風險套利，從而加大人民幣升值的壓力。

此外，加息對遏制局部過熱的作用也十分有限。目前部分行業(yè)投資過熱的主要原因是對其需求過旺，而不是貸款利率過低，因此，如不減少需求只提高利率，難以抑制其投資過熱。目前部分過熱行業(yè)的投資利潤率高達10％～20％，貸款利率的提高幅度如果不大，加息帶來的資金成本的微小增加對過熱行業(yè)的投資利潤率影響不大，難以遏制企業(yè)對這些行業(yè)的投資欲望。如果貸款利率增幅較大，又會傷及大部分行業(yè)的正常投資。

正是基于上述考慮，央行對于加息顯得格外慎重。央行專家普遍認為，目前加息的時機尚不成熟，何時加息主要取決于兩個條件：一是通貨膨脹率。如果通脹率超過5％，貸款的實際利率接近負數(shù)時必須加息，否則將會極大地刺激投資膨脹；二是國際利率水平。一般來講，只有美聯(lián)儲加息后我們才會考慮加息。所以，央行究竟何時加息還要靜觀其變。