世界銀行：中國經(jīng)濟半年報

盡管SARS使中國2003年第二季度的GDP增速降到了6.5%，但中國還是全速走完了2003年，第四季度增長10.4%，全年GDP增長9.1%。中國繼續(xù)成為全球轉(zhuǎn)移生產(chǎn)設(shè)施的首選目的地，中國作為出口平臺的實力促進了收入的提高和就業(yè)機會的增多。盡管城鎮(zhèn)登記失業(yè)率有所上升，但總的就業(yè)在增加，2003年新增就業(yè)860萬人。同時，進口增長40%，使中國成為亞洲地區(qū)發(fā)展的推動力。雖然很大一部分進口是由出口和國內(nèi)消費帶動的，但國內(nèi)投資是主要的原動力。

2003年，中國的固定資產(chǎn)投資占GDP的比率（中國經(jīng)濟中公認的對投資的一種不完善的衡量標準）達到了歷史新高47%。物價也加速上漲。盡管最近幾個月基礎(chǔ)貨幣增長有所放慢，但最近貨幣供應(yīng)量的增速（約20%）居高不下，刺激了物價上揚。寬松的銀行貸款供給是這一景象的另一個因素，雖然它產(chǎn)生了綜合性的作用--促使不景氣的公司持續(xù)降價，使其他一些公司的生產(chǎn)能力過度膨脹，破壞了大力控制銀行系統(tǒng)不良資產(chǎn)規(guī)模的努力。正如溫家寶總理在2004年3月5日提交給全國人民代表大會的工作報告中所指出的，使經(jīng)濟重新步入正軌是今年政府各項工作之首。然而穩(wěn)定政策措施的實施速度和效果有時取決于創(chuàng)造就業(yè)和結(jié)構(gòu)調(diào)整兩個目標間的權(quán)衡，以及協(xié)調(diào)各部門宏觀經(jīng)濟政策的能力。

中國經(jīng)濟正經(jīng)歷的三大轉(zhuǎn)型——現(xiàn)代化、城鎮(zhèn)化和全球化，均帶有既使收入集中又使收入分散的力量。在這樣的背景下，過去一年來“公平發(fā)展”逐漸成為了政府政策的突出重點。因為農(nóng)村高度貧困，城鄉(xiāng)收入和農(nóng)業(yè)與非農(nóng)收入差別繼續(xù)拉大，農(nóng)村發(fā)展成為一個特別焦點。對農(nóng)村地區(qū)外出人口的有序管理，成為管理中國日益擴張的城市地區(qū)生產(chǎn)力和“可居住性”的關(guān)鍵。另外，就算政府能夠解決疲軟銀行的問題，但能否取得實質(zhì)性進展還有賴于住房、社會保障的改革進程和國有企業(yè)的運行狀況。2003年全年以及2004年年初，政府還體現(xiàn)出了雖然仍不全面、但卻明顯的發(fā)展戰(zhàn)略：對物力/財力、人力和自然資源的在促進增長方面的作用給予同等的重視，而不是過度關(guān)注物力/財力。

產(chǎn) 出

盡管受SARS影響，2003年第二季度中國的經(jīng)濟大幅減速并影響了下半年一些項目的實施（尤其是外商直接投資），但2003年下半年在SARS得到控制后經(jīng)濟出現(xiàn)強勢反彈。第四季度工業(yè)增長14.2%（2003年全年為12.5%），服務(wù)業(yè)增長9.6%（2003年全年為6.7%）。工業(yè)企業(yè)的總利潤率（利潤與資產(chǎn)凈值的比率）從2002年的5.2%和2001年的5.0%上升到5.8%，反映出一些主要工業(yè)行業(yè)的需求情況和堅挺價格。

因此，雖然2003年農(nóng)業(yè)增加值的增速減慢了0.4個百分點，達到2.5%，但全年的國民生產(chǎn)總值卻增長了9.1%（第四季度增長10.4%），增速為1997年以來之最快（見圖一）。

全國耕地面積持續(xù)下降（因為改為非農(nóng)業(yè)商業(yè)用途以及退耕還林），以及一些自然災(zāi)害事件，使2003年中國的糧食產(chǎn)量下降了5.8%。僅在2003年，耕地總面積就縮小了4.3%，直接促使政府發(fā)出新的公告，保護糧食生產(chǎn)用地。 然而，正如我們以前所陳述的，農(nóng)作物的多樣化會給農(nóng)民帶來極大的收益。例如，2003年第一季度，種植業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)推動農(nóng)業(yè)產(chǎn)出增加4.5%。因此，盡管工業(yè)增長連續(xù)兩個季度小幅下滑，全年GDP仍保持在很高的水平，達到9.7%。

盡管2003年中國的勞動生產(chǎn)率大幅提高，但經(jīng)濟發(fā)展伴隨著制造業(yè)和服務(wù)業(yè)就業(yè)的強勁增長，城鎮(zhèn)就業(yè)新增近860萬人。但結(jié)構(gòu)性的農(nóng)村地區(qū)失業(yè)以及國有企業(yè)職工下崗使凈增就業(yè)縮減到690萬人。2003年強勁的經(jīng)濟增長為減少貧困做出了重大貢獻，按1美元/天消費貧困線計算，貧困人口的數(shù)量已從1990年的3.6億下降到2003年的1.519億。不過，農(nóng)村居民的收入增速仍落后于城鎮(zhèn)居民收入，并且每年都在落后。2003年城鎮(zhèn)（人均）可支配收入提高了9%，而農(nóng)村（人均）純收入只提高了4.3%。我們用住戶收入抽樣調(diào)查的數(shù)據(jù)計算的結(jié)果顯示，收入不平等的基尼系數(shù)上升到了0.47。

需 求

與以往一樣，由于有關(guān)總需求的各組成部分——消費、投資和國外凈需求的數(shù)據(jù)都有缺陷，而且相關(guān)數(shù)據(jù)也不一致，對中國經(jīng)濟總需求增長的判斷具有很大的不確定性。據(jù)官方估算，2003年名義固定資產(chǎn)投資上升了26.7%，比2002年加快9.8個百分點。這不僅是1995年以來的最高增速，而且投資占總需求的比例也高達47.2%。由于三個原因，投資占GDP的實際比率可能要低一些。第一，固定資產(chǎn)投資數(shù)包括企業(yè)的土地購置，2003年增加了60%以上。其次，消費通常會被低估，最顯著的是諸如教育、醫(yī)療服務(wù)或住房等項目的消費，它們是用行政價格而非市場價格來估價的。同時，同其他一些國家一樣，國民核算數(shù)據(jù)與住戶調(diào)查得來的數(shù)據(jù)存在巨大差距。隨著國家統(tǒng)計局最新開展綜合性現(xiàn)代經(jīng)濟普查工作，到2005年中我們可能會得到較好的消費數(shù)據(jù)。對投資數(shù)進行調(diào)整后，2003年投資的名義增速大約在23%、投資占總需求的比重大約在43%，雖大大低于廣泛宣傳的47.2%，但仍是最近歷史上的最高水平，（按可比口徑）超過了1993年的37.5%以及2002年的40.2%。

以制造業(yè)為首，國有及集體企業(yè)的基建增長非常強勁，盡管未來國內(nèi)或國際需求前景并不明確，有些行業(yè)仍在大幅提高生產(chǎn)能力。同時，雖然外商直接投資從2001年和2002年的大幅增長放慢下來，并持續(xù)到了2004年一季度，但工業(yè)生產(chǎn)或投資僅僅略微放慢。在發(fā)生這種債務(wù)融資的過度投資的同時，當局在積極地重組國有銀行。最近補充資本金的工作是否會成功，關(guān)鍵將取決于銀行資產(chǎn)的質(zhì)量，但目前對此無法保證，這將成為未來風險之源。更令人不安的事實是，雖然中央政府對基礎(chǔ)設(shè)施投資的預(yù)算投入很小，但地方政府卻在大干快上。2003年地方政府項目占項目總數(shù)的86%。地方政府的財政債務(wù)加劇了中央政府整體的財政風險。雖然不允許直接借款，但地方政府通過其擁有的投資中介機構(gòu)積累了各種隱性的、或有的和直接的財政負債。這些債務(wù)的形式有銀行信貸、通過城市開發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施公司等地方企業(yè)發(fā)行的債券、擔保項目和由地方政府創(chuàng)辦的機構(gòu)管理的投資基金、向地方企業(yè)出具的便于其獲得貸款的信譽證明書、特許合同等。地方政府有時自己承認不了解其全部或有債務(wù)。據(jù)了解，它們通過各種方式的籌資行為來償還這種債務(wù)，然而有時這種籌資行為會直接影響地方政府的預(yù)算，致使它們被迫請求中央政府給予財政干預(yù)。雖然中央政府在大力尋求各種行政措施，以監(jiān)控并限制下級政府招來潛在的不可靠債務(wù)，例如嚴格控制工業(yè)園區(qū)的開發(fā)或引導(dǎo)銀行的貸款方向，但地方政府的行為顯然源于根深蒂固的政策問題，其中主要問題是政府間財政體制薄弱。

和投資情況一樣，現(xiàn)有統(tǒng)計數(shù)字所顯示的關(guān)于消費的信息也令人困惑。公布的2003年零售總額增速為9.1%，是1999年以來最慢的；然而根據(jù)公布的零售總額計算出的增速卻是12%以上。2004年一季度的零售總額增速強勁，但其中包括春節(jié)期間的攀升。住戶調(diào)查數(shù)據(jù)顯示出強勁增長，城鎮(zhèn)消費支出實際增長7.1%， 與前5年的平均值大體持平，但比2002年有所上升，這是由可支配收入（見圖二）的大幅提高帶動的。農(nóng)村的消費支出，雖然低于城鎮(zhèn)家庭，仍增長了4.3%（現(xiàn)金支出增長5.9%），比前5年的增速稍快。

2003年，中國的國外需求持續(xù)強勁擴大。出口額按美元計算增長34.6%，達到4385億美元，第四季度出口增長了40.5%，2004年一季度34%。出口額的增長似乎是由急于在增值稅退稅率調(diào)整（從15%到11%）于2004年1月生效之前完成交易而驅(qū)動的。然而，2003年的貿(mào)易順差卻從2002年的304億美元以及1998年的最高峰435億美元縮減到254億美元；2004年一季度出現(xiàn)了貿(mào)易逆差。這反映了進口額的急劇增長，2003年增長了39.9%，達到4131億美元，2004年一季度又增長了42%。

這樣的進口已使中國成為東亞發(fā)展的推動力。2003年，中國的進口額占韓國出口總額的18%，占日本出口額的12%，占東盟國家出口額的6%-7%。更重要的是，自從2002年年初，東亞國家的出口增長中有20%到90%歸因于在中國市場上發(fā)生的銷售額。中國加入WTO引發(fā)的貿(mào)易自由化產(chǎn)生了巨大的影響。行業(yè)內(nèi)部及企業(yè)內(nèi)部的電子、電力機械設(shè)備貿(mào)易正在改變東亞地區(qū)的貿(mào)易格局，并加強了東亞國家之間貿(mào)易關(guān)系的互補性。中國與歐美主要市場的較大貿(mào)易順差，正在普遍被中國與亞洲國家日益提高的貿(mào)易逆差抵消。舉例而言，2004年啟動的中國與東盟之間的“早期收獲”條款，作為廣泛討論的自由貿(mào)易協(xié)議的一部分，在2004年一二月份已將東盟與中國的貿(mào)易順差提高到38.5億美元，與去年同期相比提高了65%。這些國家仍受到發(fā)達國家可能發(fā)生衰退的影響，他們更加依賴于中國市場，使得中國對國內(nèi)需求的管理成為全球注意的焦點。

在加入WTO之后，制造業(yè)隨著外商直接投資(FDI)流入中國而進行的遷移，是區(qū)域貿(mào)易格局變化的主要原因。雖然2003年全年利用的FDI只提高了1.4%， 達到535億美元，反映出SARS帶來的減速效應(yīng)，但到2004年一季度增速就又達到了約8%。2003年間制造業(yè)獲得的FDI為374億美元，仍占大多數(shù)，但金融和保險業(yè)的外資增加了217.5%，教育、文化和醫(yī)療業(yè)的外資增加了53%。流入這些行業(yè)的外商直接投資數(shù)目不大，占總額的比例不到1%，但加入WTO后服務(wù)業(yè)自由化的步伐卻是明顯的。外資進入服務(wù)業(yè)，即便數(shù)量小（增長很快），也有望將來對生產(chǎn)率和經(jīng)濟增長產(chǎn)生深遠的影響。

最近中國在吸引FDI方面顯示出一個不良現(xiàn)象，盡管2003年12月以來FDI流入反彈強勁，但其中一部分來自避稅天堂，使人對這些投資的動機和可持續(xù)性產(chǎn)生懷疑。此外，盡管貿(mào)易順差縮小，對FDI的利用放慢，并撥款450億美元用于增加兩家國有銀行的資本金，但中國的外匯儲備仍增加了1170億美元。市場分析家和商業(yè)銀行家們認為之所以如此，是因為對人民幣升值的預(yù)期引起了大量投機性的資本流入。中國政府已采取了多種措施提高投機資本活動的交易成本，比如，限制每天將外匯兌換成人民幣的金額。

宏觀政策

自2002年以來，中國的投資和資產(chǎn)價格都大幅上升了。如果關(guān)鍵行業(yè)（特別是服務(wù)業(yè)和非貿(mào)易商品）實行行政控制，價格并不是評價“過熱”的一個好的指標。不過，結(jié)合產(chǎn)能過剩、投資格局和銀行貸款的資料來看，剛剛顯現(xiàn)的物價壓力可以解釋中央政府作出的關(guān)于必須保證中國經(jīng)濟軟著陸的申明。土地價格和租金、生產(chǎn)價格指數(shù)（PPI）和居民消費價格指數(shù)（CPI）都在指向同一個方向；核心價格指數(shù)各種組成部分之間，漲幅的差異也很大，一些原材料及中間投入品的價格漲幅高達25%-35%。

放慢投資已成為一項艱巨的政策性任務(wù)。迄今為止，中國政府采取了多種措施來應(yīng)對目前及未來的宏觀穩(wěn)定問題。這些措施包括，壓縮中央政府的開支，旨在減少2004年的初級預(yù)算赤字（非利息支出）；結(jié)合銀行準備金政策的變化給予行政指導(dǎo)，放慢貸款、借款，并調(diào)整貸款和借款業(yè)務(wù)的方向，以沖銷外匯流入，在放慢流入的同時促進流出。在最近幾個月的若干申明中，當局已明確表示不會將利率或匯率用作政策手段；一旦市場認為這些申明是可信的，資本流入就會放慢甚至是扭轉(zhuǎn)方向。但現(xiàn)在，持續(xù)的流入表明市場預(yù)期并未發(fā)生很大的變化。

此外，像1998年一樣，財政和行政措施被當做宏觀調(diào)控的主要手段。因此，考查中央政府的財政狀況就很重要了。2003年，經(jīng)濟運行狀況改善以及稅收管理使稅收收入提高了15%（中央政府財政收入提高10.3%）。政府預(yù)計，2004年中央政府的財政收入實際會提高7%，但支出增加的較少，因此赤字額會比2003年縮小近0.5個百分點。2003年的財政赤字占GDP的2.7%（國際貨幣基金組織的口徑）。此類財政緊縮是合理的。如果經(jīng)濟實力允許，并且在目前及未來的條件下，財政狀況的可持續(xù)性會得到改善。然而，2004年和2005年不太有利的宏觀經(jīng)濟條件會對今后中期的財政狀況產(chǎn)生巨大的壓力。

更大的挑戰(zhàn)是要保證利用綜合的宏觀經(jīng)濟手段來實現(xiàn)中國經(jīng)濟的軟著陸，因為財政和行政手段比較生硬。在這方面，最好是更靈活地利用其他手段(比如進一步放開銀行貸款利率) 。不必說，中國經(jīng)濟需要為公共服務(wù)的供給提供大量穩(wěn)定的資金，就必須加強對公共財政——尤其是政府間財政的結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時，需要有力抵制來自地方政府為促進區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展或特定的短期目標而尋求放寬稅收支出的壓力，并更有力地消除地方政府尋求預(yù)算外支出的動機。

貨幣基礎(chǔ)的迅速膨脹，造成了過度需求的壓力以及銀行信貸質(zhì)量的下降。中國人民銀行通過在2003年6月提高房地產(chǎn)貸款的批準門檻，并在9月提高商業(yè)銀行的法定準備金率，縮緊了貨幣供應(yīng)量。另外，當局采取了補充措施來緩解人民幣升值的壓力。這些措施包括，將增值稅的出口退稅率降低3個百分點，為國內(nèi)個人和公司持有外匯存款、海外投資和轉(zhuǎn)移移民資產(chǎn)提供更大的便利，同時加強對資本流入的監(jiān)督。然而，企業(yè)雄心勃勃的境外上市計劃以及人民幣作為國際貨幣的穩(wěn)步發(fā)展可能會在某種程度上抵消這些努力。2003年，信貸增長控制在21%，廣義貨幣增長控制在19.6%，2004年年初的發(fā)展反映出這些趨勢基本上在繼續(xù)。2003年政策目標的多樣性、SARS帶來的不確定性以及其他經(jīng)濟因素，使全年的信貸流動出現(xiàn)很高的波動性。而且金融市場的分割導(dǎo)致傳導(dǎo)機制比較薄弱，許多大公司對利潤和利率不太敏感，從而抵消了這種波動性對經(jīng)濟活動的影響。不過，2004年和2005年如要避免硬著陸，就要更加密切地關(guān)注貨幣政策，同時必需更加重視貨幣政策與財政、商業(yè)/貿(mào)易和匯率政策的協(xié)調(diào)。此外，最近用外匯儲備對兩家國有銀行進行的注資事件，受到來自金融市場同等程度的稱贊和擔心。有關(guān)中國人民銀行貨幣政策獨立性問題將成為中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性討論的中心議題。

同時，政府不斷地發(fā)出對宏觀經(jīng)濟表示關(guān)注的信號。水泥、鋁、鋼材和汽車生產(chǎn)行業(yè)已被確定為出現(xiàn)了生產(chǎn)能力過剩的問題。市場化政策手段或未得到充分的利用，或不會產(chǎn)生確定的結(jié)果，因此當局求助于行政手段。限制地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資，尤其是對形象工程和被認為產(chǎn)能過剩的行業(yè)的投資。中國證監(jiān)會已宣布，將禁止這些行業(yè)的公司在證券交易所初次上市。最近，中國銀監(jiān)會還對金融市場中快速增長的住宅抵押貸款規(guī)定了更嚴格的借款額度。由于目前國內(nèi)的金融體制比較薄弱，利用這種行政手段是可以理解的，但它們可能會遏制借款人和貸款人建立風險管理能力。這些措施反映出一種觀點，即把當前的問題過多地歸因于供給方管理，而忽視了需求管理政策在實現(xiàn)中國的軟著陸方面所起的關(guān)鍵作用。更重要的一點或許是，這些行政手段并不靈活，應(yīng)將其與市場化的宏觀調(diào)控手段緊密配合使用，以避免大起大落式的宏觀經(jīng)濟循環(huán)。

制度改革的任務(wù)

在應(yīng)對宏觀經(jīng)濟的不確定性并開始實施更加均衡的、以人為本的發(fā)展戰(zhàn)略的同時，中國向現(xiàn)代化、市場化過渡的綜合計劃正到達決定性的階段。在這方面，當局更加重視國有資產(chǎn)的管理，包括金融領(lǐng)域和國有非金融企業(yè)的國有資產(chǎn)，因為它們在經(jīng)濟中對資源分配起著重要作用。從長遠來看，金融市場的發(fā)展以及更多地通過股權(quán)籌資，將有助于遏制通過廉價舉債籌資而刺激起來的過度產(chǎn)業(yè)投資。

銀行業(yè) 2003年12月底，政府宣布向中國銀行和中國建設(shè)銀行投入450億美元的外匯儲備。雖然補充資本金被認為是吸引戰(zhàn)略投資者和使銀行在國內(nèi)外上市的先兆，但不應(yīng)夸大其重要性。商業(yè)化需要銀行的運作方式發(fā)生徹底的、根本的變化。當與完善公司治理同時進行時，補充資本金是最有效的。反過來，完善公司治理必定會使高級管理人員在商業(yè)化過程中作出努力，新的公司治理結(jié)構(gòu)需要轉(zhuǎn)化成大大完善的公司治理慣例。同時，政府以何種方式行使其在國有金融機構(gòu)中的所有權(quán)，將成為目前方案取得成功的關(guān)鍵因素。當局和銀行的高級管理人員掌握著這些參數(shù)，但是需要有可行的方案和更有力的實施證據(jù)。

國有企業(yè) 其他國有資產(chǎn)的管理取得了顯著進展，中國國資委實施了一些重要的改革，比如公開招聘國有企業(yè)管理人員，制定業(yè)績評價和補償規(guī)則，強化會計制度，設(shè)立董事會。但要整合工業(yè)部門和鼓勵市場型公司治理仍有幾項挑戰(zhàn)。制造業(yè)的合并需要關(guān)閉、兼并、收購更多無生存能力的國有企業(yè)；要明確國資委在這種合并中的作用。國資委顯然不具備管理旨在創(chuàng)建具有世界競爭力的產(chǎn)業(yè)群的兼并和收購程序的專長。由政府創(chuàng)造有利的投資環(huán)境，由國資委依靠國有企業(yè)董事會和國內(nèi)外投資者來實現(xiàn)必要的市場化合并似乎更合適。然而，國有企業(yè)關(guān)閉、兼并和收購可能會產(chǎn)生副作用，會突出不景氣國有企業(yè)不可收回的貸款和無資金來源的養(yǎng)老金債務(wù)。最近補充國有商業(yè)銀行資本金的舉措可以看出，解決不良企業(yè)/基礎(chǔ)設(shè)施貸款與金融部門的結(jié)構(gòu)調(diào)整之間缺乏銜接。今后，中央和地方機構(gòu)（例如，國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、銀行監(jiān)管機構(gòu)、社會保障基金）在共同分擔改革費用和分享收益上密切協(xié)調(diào)將是很重要的。

另外，還需要加強公司治理和資本市場的約束。中國至今仍然過度重視資本市場的籌資功能。主要的問題是，大量非流通的國有股約占中國上市公司股份的70%，這使其他股東難以開展改善公司不良業(yè)績的變革。而且，上市子公司處于國家控股集團的支配之下 ，集團內(nèi)關(guān)聯(lián)交易大行其道，這對公眾股東是不利的。要推進資本市場的發(fā)展，就需要盡快解決非流通股問題。可以考慮利用創(chuàng)新性的公司金融交易來解決母子公司之間的矛盾，例如將母公司上市，如藍籌股TCL集團的案例，或通過二次發(fā)行使上市子公司買下母公司。