把脈復(fù)星

“復(fù)星系”有多大

人們通常將復(fù)星集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌率領(lǐng)的復(fù)星集團(tuán)及其旗下所有產(chǎn)業(yè)，并稱為“復(fù)星系”。從1992年成立至今，“復(fù)星系”已經(jīng)涉足生物制藥，鋼鐵、房地產(chǎn)、信息產(chǎn)業(yè)、商貿(mào)流通、金融、汽車等多個(gè)領(lǐng)域，直接、間接控股和參股的公司逾100家，其中8家為上市公司。截至目前，“復(fù)星系”控股了三家上市公司：復(fù)星實(shí)業(yè)、豫園商城、南鋼股份、參股了五家上市公司：天藥股份、友誼股份、羚銳股份、聯(lián)華超市、上海復(fù)地。

復(fù)是生頭頂上的光環(huán)用“絢爛”二字已經(jīng)不足以形容。這個(gè)擁有上市公司數(shù)量最多的民營(yíng)企業(yè)是目前中國最大的民營(yíng)控股企業(yè)集團(tuán)之一，2003年復(fù)星集團(tuán)控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額239億元。據(jù)2003年8月公布的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，復(fù)星集團(tuán)名列“中國企業(yè)500強(qiáng)”第144位，“中國民營(yíng)企業(yè)十強(qiáng)”第6位。

復(fù)星集團(tuán)的真正起飛是在1998年，改制后的復(fù)星實(shí)業(yè)上市，一次即募集資金3.5億元。2001年8月，復(fù)星集團(tuán)與豫園商城第一大股東上海豫園旅游服務(wù)公司草簽股權(quán)轉(zhuǎn)讓、托管協(xié)議，11月21日該協(xié)議中止。6天之后，即2001年11月28日，剛剛成立不到一個(gè)月的復(fù)星投資與豫園商城簽署了控股權(quán)轉(zhuǎn)讓托管協(xié)議，轉(zhuǎn)讓價(jià)為3.8元／股，轉(zhuǎn)讓總金額為2.34億元，復(fù)星投資成為豫園商城新的第一大股東，占總股本的13.25％。豫園商城在兩年前已涉足生物醫(yī)藥領(lǐng)域，并擁有上海童涵春制藥廠53％股權(quán)。通過收購豫園商城，復(fù)星投資間接控制了童涵春。

通過一系列精巧的資本運(yùn)作，“復(fù)星系”的盤子已經(jīng)相當(dāng)可觀，我們來盤點(diǎn)一下它的構(gòu)成 “復(fù)星系”以上海復(fù)星高科技集團(tuán)為母公司和旗艦，現(xiàn)已在多個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)取得了較好的發(fā)展，并將“產(chǎn)業(yè)之手”伸向了多家上市公司。在醫(yī)藥行業(yè)控股復(fù)星實(shí)業(yè)、復(fù)星埃科得，是羚銳股份(600285)的第二大股東，參股國藥集團(tuán)(該集團(tuán)控股國大藥房、一致藥業(yè)000028)，參股天津藥業(yè)集團(tuán)(該集團(tuán)控股天藥股份600488)，在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的觸角涉及復(fù)星、天藥、藥友、羚銳、中聯(lián)、花紅、國藥、金象、永安多個(gè)知名品牌，在鋼鐵行業(yè)中，控股南銅聯(lián)合(南鋼聯(lián)合控股南鋼股份600282)，參股唐山建龍實(shí)業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)控股復(fù)地集團(tuán)(在香港上市)，在商業(yè)行業(yè)控股豫園商城(600655)，參股友誼復(fù)星控股公司，金融業(yè)內(nèi)控股德邦證券，汽車行業(yè)參股金龍客車(控股股東為廈門汽車)，防雷產(chǎn)品行業(yè)參股中光防雷。不難看出，復(fù)星系的產(chǎn)業(yè)覆蓋面很廣，戰(zhàn)線也拉得很長(zhǎng)。(如右表所示)

此外，“復(fù)星系”還在汽車、文化傳播、體育、教育、軟件等領(lǐng)域留下了足跡。去年以來復(fù)星與江西省煤炭集團(tuán)合作開發(fā)安源客車，并曲線掌控了廈門金龍客車，近期，“復(fù)星系”又與山東招金集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立招金礦業(yè)，并準(zhǔn)備在香港H股上市，而在文化傳播領(lǐng)域，“復(fù)星系”名下已擁有上海復(fù)星書刊發(fā)行有限公司、北京每日?qǐng)?bào)刊發(fā)行有限公司、文匯出版服務(wù)有限公司等多家報(bào)刊發(fā)行銷售公司，近期又積極介入四川新華書店發(fā)行集團(tuán)的改制，在教育領(lǐng)域，復(fù)星投資了華師大軟件學(xué)院，在體育、軟件等領(lǐng)域，雖然還沒有大手筆運(yùn)作，但諸多運(yùn)營(yíng)也都在進(jìn)行之中。

應(yīng)該說，“復(fù)星系”正在以不可思議的速度成為一個(gè)越來越龐大和復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體，由于總是和收購聯(lián)系在一起，加上最近德隆的崩盤事件，復(fù)星已經(jīng)被公眾視作一個(gè)“高風(fēng)險(xiǎn)偏好的企業(yè)”。由于貸款規(guī)模越來越大，如果其自身的造血功能不強(qiáng)的話，資金鏈的壓力自然也會(huì)越來越大。這是復(fù)星近日來被各方質(zhì)疑的根本原因。

緣何引火燒身

公平地講，“復(fù)星系”的股票跳水前在股市上一直表現(xiàn)比較穩(wěn)定，其龍頭股復(fù)星實(shí)業(yè)的年報(bào)和季報(bào)均顯示有較高的成長(zhǎng)性。那么到底是什么原因讓這個(gè)在資本市場(chǎng)上“呼風(fēng)喚雨”的“復(fù)星系”突然遭受質(zhì)疑，導(dǎo)致其全線跳水呢？

筆者認(rèn)為，其一，“鐵本事件”和“德隆事件”是“復(fù)星事件”的直接導(dǎo)火索，其二，中央一系列宏觀調(diào)控政策在一定程度上是觸發(fā)事件的誘因，其三，最根本的原因還在于復(fù)星集團(tuán)本身。

讓復(fù)星實(shí)業(yè)成跌幅榜首的直接原因是一則關(guān)于復(fù)星實(shí)業(yè)投資寧波建龍鋼鐵公司的消息。雖然復(fù)星實(shí)業(yè)副總陳啟字馬上就出來澄清：“復(fù)星實(shí)業(yè)根本沒有投資寧波建龍，復(fù)星實(shí)業(yè)在鋼鐵產(chǎn)業(yè)也沒有任何投資，包括直接和間接的投資。”復(fù)星實(shí)業(yè)的確沒有投資鋼鐵產(chǎn)業(yè)，但復(fù)星集團(tuán)在鋼鐵領(lǐng)域內(nèi)的投資是有目共睹的。對(duì)南鋼股份的成功收購不僅充分顯示出了郭廣昌高超的財(cái)技，更突顯出了其超人的眼光。2003年鋼鐵價(jià)格的持續(xù)爆增，不但給“復(fù)星系”帶來高額的投資回報(bào)，也倍增其在資本運(yùn)作成功后的自豪。

對(duì)南鋼投資的成功讓復(fù)星嘗到了投資鋼鐵的甜頭，于是寧波建龍成了下一個(gè)目標(biāo)。但這次沒有那么幸運(yùn)，恰逢國家宏觀調(diào)控全面開始，“鐵本事件”成了眾矢之的，寧波建龍無疑會(huì)讓人產(chǎn)生了某種聯(lián)想。對(duì)于投資寧波建龍鋼鐵公司這件事，復(fù)星高層人士是這樣介紹的，無論是復(fù)星實(shí)業(yè)還是復(fù)星集團(tuán)，都沒有對(duì)寧波建龍進(jìn)行直接投資。寧波建龍目前的兩大股東主要是唐山建龍和南鋼聯(lián)合有限公司，這兩家企業(yè)各占寧波建龍約35％股份，復(fù)星集團(tuán)通過這兩家企業(yè)間接參股寧波建龍。

至于寧波建龍是否會(huì)成為鐵本第二，復(fù)星集團(tuán)高層人士表示，國家發(fā)改委最終將對(duì)這個(gè)項(xiàng)目作出結(jié)論。不過有兩點(diǎn)可以強(qiáng)調(diào)，一個(gè)是這個(gè)項(xiàng)目的立項(xiàng)是經(jīng)過國家批準(zhǔn)，另一個(gè)是在該項(xiàng)目一期投資的40多億中，僅有6個(gè)億左右為銀行貸款。

但不管怎樣，復(fù)星集團(tuán)投資鋼鐵是事實(shí)。當(dāng)投資寧波建龍這個(gè)消息在“德隆系”崩盤之后被披露時(shí)，投資者不免開始對(duì)“復(fù)星系”質(zhì)疑。

不過，投資者也不會(huì)幼稚到單憑一個(gè)不太確切的傳聞就拋掉手中的股票，“復(fù)星系”之所以接連跳水，還在于人們將“復(fù)星系”與同樣也是民營(yíng)背景的“德隆系”進(jìn)行了簡(jiǎn)單比較，結(jié)論是，雙方在產(chǎn)業(yè)方面的擴(kuò)張都太快，都需要靠不斷收購金融企業(yè)并通過金融企業(yè)融資．以維持整個(gè)資金鏈的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)然，投資者的結(jié)論是否經(jīng)得起推敲，時(shí)間將會(huì)給出答案。

盡管理復(fù)星高層一再強(qiáng)調(diào)復(fù)星集團(tuán)與德隆有著本質(zhì)的區(qū)別，也有分析人士認(rèn)為 第一，復(fù)星從來不做二級(jí)市場(chǎng)，第二，在產(chǎn)業(yè)整合方面，復(fù)星一直都非常強(qiáng)調(diào)對(duì)所投資與收購上市公司的控制力，第三，公司沒有更多的金融風(fēng)險(xiǎn)，復(fù)星集團(tuán)旗下的德邦證券公司主要從事投行業(yè)務(wù)，不存在國債回購和自營(yíng)方面的風(fēng)險(xiǎn)。

但復(fù)星在金融領(lǐng)域的涉足和傳言還是讓投資者難以摒棄與“德隆系”相提并論的陰影。

2002年5月，復(fù)興產(chǎn)業(yè)投資聯(lián)合沈陽恒信國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司——后者由原沈陽國投與沈陽市信托投資公司組成，在原丹東國際信托投資公司的基礎(chǔ)上，發(fā)起設(shè)立德邦證券。復(fù)興產(chǎn)業(yè)投資通過直接控股和間接控股，共擁有德邦證券49.9％的股權(quán)，加之原與“復(fù)星系”有關(guān)聯(lián)的天津金耀集團(tuán)和上海申新集團(tuán)持有的37.17％的股權(quán)，“復(fù)星系”幾乎拿下德邦證券近90％的股權(quán)。由此，注冊(cè)資本為10.08億元的德邦證券有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱“德邦證券”)成了“復(fù)星系”的囊中之物。

如果說，按復(fù)星集團(tuán)所說德邦證券公司主要是從事投行業(yè)務(wù)，不存在國債回購和自營(yíng)方面的風(fēng)險(xiǎn)還可以讓人相信，另一則“復(fù)星系”將成為興業(yè)證券第一大股東傳聞則著實(shí)令投資者恐慌。

6月1日，興業(yè)證券的內(nèi)部人士向某媒體透露，在上周五(5月28日)召開的興業(yè)證券股東大會(huì)上，已經(jīng)書面表決通過“復(fù)星系”成為興業(yè)證券第一大股東。據(jù)興業(yè)證券的這位人士講，增資擴(kuò)股后，“復(fù)星系”共持有興業(yè)證券43.44％股權(quán)，穩(wěn)居大股東之位。

當(dāng)然，對(duì)于這一消息，6月19日，復(fù)星集團(tuán)副董事長(zhǎng)梁信軍已經(jīng)予以堅(jiān)決的否定。郭廣昌也在近日表示，復(fù)星將集中打造鋼鐵、房地產(chǎn)、醫(yī)藥和商業(yè)四個(gè)行業(yè)，其他會(huì)逐步退出。

不過話又說回來，控股興業(yè)證券也未必就是壞事，關(guān)鍵在于運(yùn)作是否規(guī)范、良好。

應(yīng)當(dāng)說，“復(fù)星系”跳水事件是多種因素在特定時(shí)期作用下的一個(gè)結(jié)果，這其中，偶然的突發(fā)的因素是有的，但如何規(guī)避像造成“德隆系”雪崩的深層次因素威脅，也是值得復(fù)星高層加以考慮的。

成敗皆因“產(chǎn)業(yè)整合”

不可否認(rèn)，“復(fù)星系”在中國資本市場(chǎng)上演繹的“傳說”的確令人神往。不過，細(xì)觀其揮舞的資本魔杖，我們發(fā)現(xiàn)，其關(guān)鍵詞總離不開產(chǎn)業(yè)整合。

郭廣昌認(rèn)為．企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的變化，已經(jīng)使民營(yíng)企業(yè)充當(dāng)產(chǎn)業(yè)整合者成為一種需要，一種可行的選擇。他說：“中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀使整合成為一種需要，其次，競(jìng)爭(zhēng)壁壘在降低，中國社會(huì)在走向工業(yè)化、城市化、民營(yíng)化，這個(gè)過程使整合成為一種可能。”郭廣昌給自己的定位就是要做產(chǎn)業(yè)整合者。正是基于這樣的資本運(yùn)作理念，郭廣昌近年來始終以一種極其敏銳的眼光尋找著合適的產(chǎn)業(yè)。

可以說，“復(fù)星系”的急速擴(kuò)散、瞬間長(zhǎng)大，靠的是實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)營(yíng)兩條腿走路。“復(fù)星系”就是這樣通過不斷的擴(kuò)張、并購來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，復(fù)星的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是在產(chǎn)業(yè)整合中形成的。

通過不斷的擴(kuò)張、并購，“復(fù)星系”進(jìn)入了鋼鐵、金融、地產(chǎn)等眾多行業(yè)。不夸大地說，“復(fù)星系”急劇膨脹的財(cái)富，大半來自于所并購的企業(yè)。產(chǎn)業(yè)整合的確給復(fù)星帶來了可觀的財(cái)富，也可能會(huì)給復(fù)星在發(fā)展的道路上帶來不小的麻煩。

香港中文大學(xué)教授郎咸平認(rèn)為，“德隆系”股價(jià)大跌只是表面現(xiàn)象，真正的原因是資金鏈斷裂。

他在一次演講中指出，德隆將金融和產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的戰(zhàn)略，是導(dǎo)致其崩盤的真正元兇。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)要經(jīng)營(yíng)好多元化發(fā)展的公司，必須要掌握好中、長(zhǎng)、短期的發(fā)展節(jié)奏，且要做好產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)，否則產(chǎn)業(yè)斷裂指日可待。

他認(rèn)為，配上金融資本后，金融資本的存在會(huì)加速產(chǎn)業(yè)投資，如非精心設(shè)計(jì)多元化產(chǎn)業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)將愈發(fā)凸現(xiàn)。郎咸平更建議中國嚴(yán)格限制產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合，金融資本必須獨(dú)立地運(yùn)作。

中國社科院金融研究所尹中立博士對(duì)這一觀點(diǎn)表示贊同。他認(rèn)為，中國產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相結(jié)合的環(huán)境尚不成熟。

首先，目前中國的民營(yíng)企業(yè)發(fā)展層次還比較低，他們都有“做大做強(qiáng)”的沖動(dòng)。但這些民營(yíng)企業(yè)從創(chuàng)業(yè)開始至今不過十余年，多數(shù)又屬于“暴發(fā)戶”，創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)與迅速多元化的擴(kuò)張難以匹配，加之根基不牢，很容易引發(fā)企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，產(chǎn)業(yè)資本在與金融資本相結(jié)合的過程中，面臨道德風(fēng)險(xiǎn)。中國的信用環(huán)境太差，大部分企業(yè)都抱有”能把現(xiàn)金套出來才‘牛’的心態(tài)。當(dāng)他們身為金融機(jī)構(gòu)的大股東時(shí)，就會(huì)盡可能地從這家金融機(jī)構(gòu)套錢。

復(fù)星的資金鏈?zhǔn)遣皇钦娴挠龅铰闊覀儾荒芎?jiǎn)單相信社會(huì)的傳言。但是，在“德隆系”坍塌之后，中國資本市場(chǎng)民營(yíng)體系信譽(yù)度出現(xiàn)了暫時(shí)性危機(jī)，似乎凡與民營(yíng)沾邊的股票，均不被市場(chǎng)看好已成現(xiàn)實(shí)。我們認(rèn)為這是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在資本市場(chǎng)信譽(yù)度缺失到一定程度的爆發(fā)性反應(yīng)。這種反應(yīng)看來還要演繹一段時(shí)間。

靠“產(chǎn)業(yè)整合”迅速擴(kuò)張的復(fù)星將走向何方目前還不得而知，也可能成于“產(chǎn)業(yè)整合”，也可能敗于“產(chǎn)業(yè)整合”。不過，從另一方面看，復(fù)星開創(chuàng)了民營(yíng)企業(yè)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合的發(fā)展先例，并進(jìn)行了大膽的嘗試。筆者認(rèn)為，不論復(fù)星在這條路上走得成功還是出現(xiàn)了挫折，其經(jīng)驗(yàn)都是個(gè)分寶貴的。“產(chǎn)業(yè)整合”是一劑良藥，但要對(duì)“癥”下藥才會(huì)有效，否則會(huì)適得其反。

做強(qiáng)了再做大

顯然，復(fù)星集團(tuán)高層已經(jīng)就此事件對(duì)集團(tuán)的影響作出了戰(zhàn)略性調(diào)整。梁信軍近日表示，在產(chǎn)業(yè)資本與金融資本混合發(fā)展上，市場(chǎng)上有過不良先例，如挪用保證金、操縱股價(jià)等，投資者利益受到侵害，所以現(xiàn)在監(jiān)管層和投資者都有這樣的聲音，反對(duì)參與金融業(yè)。復(fù)星參股金融機(jī)構(gòu)既不是為資金鏈，也沒有賺錢，短期也看不到賺錢的希望，復(fù)星集團(tuán)決定大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)，不再對(duì)證券、銀行進(jìn)行新的投資。

除了不再對(duì)金融產(chǎn)業(yè)進(jìn)行新的投資，復(fù)星還將有選擇地退出。梁信軍表示，已經(jīng)投資的銀行股權(quán)，復(fù)星將選擇合適的機(jī)會(huì)出售．證券公司還要做。對(duì)于復(fù)星控股的德邦證券，將引入國際頂級(jí)投資銀行進(jìn)行多元化改造，最大限度發(fā)揮國有資本、民營(yíng)資本和國際資本三方的優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信任問題，梁信軍透露，復(fù)星集團(tuán)將聘請(qǐng)國際知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)集團(tuán)進(jìn)行審計(jì)，并于9月份公開集團(tuán)截至6月底的全面報(bào)表，并在今后不定期發(fā)布集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)告，讓復(fù)星集團(tuán)實(shí)現(xiàn)全透明運(yùn)作。

在國家宏觀調(diào)控大背景下，鋼鐵行業(yè)被列為限制過度投資的幾大行業(yè)之首，國家出臺(tái)了較強(qiáng)勁的宏觀調(diào)控措施。郭廣昌在被問及宏觀調(diào)控對(duì)其產(chǎn)業(yè)發(fā)展計(jì)劃是否有影響時(shí)，明確表示，復(fù)星集團(tuán)的鋼鐵產(chǎn)業(yè)計(jì)劃已經(jīng)收縮，“蛋糕沒這么大了”。

談到在銀根收縮環(huán)境下搞資本運(yùn)作，郭廣昌說，現(xiàn)在很多時(shí)候資本運(yùn)作被“妖魔化”了，資本運(yùn)作是在產(chǎn)業(yè)高度發(fā)展基礎(chǔ)上的一種助推力，而其根本還是產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不能本末倒置，認(rèn)為只要有資本運(yùn)作就行了。郭廣昌的這句話道出了“資本運(yùn)作”的真諦。

復(fù)星系的跳水事件值得我們重新審視一下“企業(yè)是先做大還是先做強(qiáng)”這個(gè)老問題。郎咸平曾經(jīng)尖銳地告誡過民營(yíng)企業(yè)家：“我認(rèn)為一個(gè)企業(yè)如果有了做大做強(qiáng)的思維，我現(xiàn)在就可以告訴你，你的下場(chǎng)一定是悲慘的。而且你會(huì)一定會(huì)失敗。而且請(qǐng)注意，你以往成功的經(jīng)驗(yàn)，絕對(duì)不能復(fù)制到未來。不要認(rèn)為過去五年來成功了，風(fēng)車斗轉(zhuǎn)就想到這個(gè)事情很簡(jiǎn)單，我為什么不會(huì)呢，你千萬不要開始造神運(yùn)動(dòng)，這個(gè)時(shí)候大家努力學(xué)習(xí)如何成為下一代企業(yè)界的另有領(lǐng)袖。所以我的結(jié)論很簡(jiǎn)單，要成為一個(gè)成功的企業(yè)領(lǐng)袖，請(qǐng)記住兩句話，第一，過去的成功經(jīng)驗(yàn)不輕易放棄掉，也不可以復(fù)制到未來。第二，未來的成功必須放棄做強(qiáng)做大的理念，要一步一個(gè)腳印，精益求精。”

郎咸平的話值得廣大的民營(yíng)企業(yè)家深思。

而復(fù)星集團(tuán)的高層，經(jīng)過這件事的風(fēng)風(fēng)雨雨，顯然也已經(jīng)做好了應(yīng)對(duì)困難的種種準(zhǔn)備，郭廣昌近日表示，“面對(duì)困難，我們應(yīng)該做好幾個(gè)轉(zhuǎn)型 首先是心態(tài)的轉(zhuǎn)型。民營(yíng)企業(yè)家應(yīng)該要‘知進(jìn)退’，懂得放棄。財(cái)富來得快，去得也快。風(fēng)險(xiǎn)總是和收益相關(guān)的，由高風(fēng)險(xiǎn)積累起來的收益都是‘紙上富貴’，只有一點(diǎn)一滴積累起來的，才是企業(yè)賴以長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的。”