限權(quán)流通股股東

對(duì)一個(gè)公眾公司而言，同股同權(quán)，承擔(dān)有限責(zé)任，憑投資額獲得相應(yīng)的發(fā)言權(quán)，本是自有股份制以來(lái)的100多年歷史中，有股份制公司的所有國(guó)家概莫能外的一條公理性原理，是無(wú)須討論，也不存在爭(zhēng)議的。而在今日中國(guó)的證券理論界卻有相當(dāng)一批“學(xué)者”“專家”在大談“給流通股股東以更多權(quán)力”“讓流通股股東在上市公司的重大決策中享有充分的否決權(quán)”，甚至有人提出“上市公司所有重大的投資、融資、合作、分紅等措施，都需經(jīng)過(guò)所有流通股東的過(guò)半數(shù)通過(guò)，未獲流通股東同意的方案，不得付諸實(shí)施”等如此荒唐可笑的建議，就不能不讓人驚詫了。

這些要求給流通股股東更多權(quán)力的人喊叫的重要主要依據(jù)有兩個(gè)，一是部分上市公司大股東經(jīng)常憑借自己一股獨(dú)大地位做出不利于流通股股東的決議；二是所謂的同股不同價(jià)，即非流通股股持股成本遠(yuǎn)低于流通股股東。但簡(jiǎn)單分析我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，以此為依據(jù)做出的相關(guān)推論都是沙灘上的大廈，根本無(wú)法立足。

大股東憑借自己以股獨(dú)大的地位做出損害上市公司，或是損害流通股股東的決議的情況確實(shí)是比較多地存在著：圈錢、掏空、操縱利潤(rùn)等，但證券市場(chǎng)運(yùn)行制度的精妙之處就要于股東們可以用腳投票，而并不是非要大家用手投票：你作的決議不合乎我的利益，我就走，不跟你玩了。由此引發(fā)的股價(jià)下跌會(huì)使公司的再融資難以實(shí)現(xiàn)，使公司成為收購(gòu)目標(biāo)，也會(huì)使市場(chǎng)評(píng)價(jià)全面下降，從而對(duì)大股東形成約束。對(duì)于絕大多數(shù)流通股股東，他們是不會(huì)、不愿、不可能去參加股東大會(huì)的。要求流通股股東必須對(duì)上市公司的重大事項(xiàng)用手投票，不僅是違悖股份公司的基本學(xué)理，也是勉為流通股股東之難。如果流通股股東站在自己的立場(chǎng)上，從自己的眼前利益考慮，提出有損上市公司長(zhǎng)期利益的提議，或是否決有利于上市公司長(zhǎng)期發(fā)展的提議，那不是又侵害了大股東和上市公司的權(quán)益了嗎？這次招商銀行融資風(fēng)波中，有些小股東提出香港金管局的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)比大陸高，到香港設(shè)機(jī)構(gòu)會(huì)浪費(fèi)資本金，因此反對(duì)到香港設(shè)機(jī)構(gòu)就充分反映了流通股股東利益的局限。

至于說(shuō)到同股不同價(jià)，只能說(shuō)那些鼓噪者不懂經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理了。根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)，凡是公開(kāi)發(fā)行股票的企業(yè)都要有連續(xù)三年的盈利紀(jì)錄。也就說(shuō)，是人家拿了自己養(yǎng)大的兒子與你共享，讓你比人家創(chuàng)業(yè)時(shí)多投點(diǎn)資，讓初始投資人獲得一點(diǎn)創(chuàng)業(yè)溢價(jià)，這難道不合理嗎？再說(shuō)，流通股股東的持股成本是在自愿交易的基礎(chǔ)上通過(guò)自由競(jìng)價(jià)在市場(chǎng)上形成的，并沒(méi)有強(qiáng)賣。如此標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)交易格局，其合理性、合法性、合規(guī)性都無(wú)可置疑。

如果認(rèn)真分析那些要求給流通股東以特權(quán)的言論，其實(shí)我很懷疑隱藏在這些言論背后的企圖是什么。因?yàn)檎嬲纳羰遣豢赡苋⒓庸蓶|大會(huì)的，也不會(huì)勞心費(fèi)神地研究上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)狀況、經(jīng)營(yíng)效率，為上市公司的發(fā)展作決策的。如果我們的制度給了流通股股東以特權(quán)，那些參加股東大會(huì)的流通股股東會(huì)是誰(shuí)？毫無(wú)疑問(wèn)，是證券公司，是基金，是投資公司，是那些手中握有相當(dāng)數(shù)量流通股份的莊家。他們一方面在二級(jí)市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，另一方面還打算取得用手投票的權(quán)利，為他們自己設(shè)計(jì)了很好的租金。所謂的給流通股東以更大權(quán)力的聲音其實(shí)是莊家站在陽(yáng)光下為自己利益寡廉鮮恥的吶喊，它和“全流通要給流通股股東以補(bǔ)償”的說(shuō)法都出同類。

股權(quán)割裂，股權(quán)分置是我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展中的一個(gè)痼疾，是由于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)、政治、思想觀念的局限留下的一個(gè)隱患，但解決這個(gè)問(wèn)題，以及由此問(wèn)題引發(fā)的其它問(wèn)題，不能靠“中國(guó)人創(chuàng)造性”的新辦法去解決，而是要回到本源，從頭來(lái)作。用“給流通股股東以更大權(quán)力”“給流通股股東補(bǔ)償”只是用一個(gè)新錯(cuò)誤去掩蓋一個(gè)舊錯(cuò)誤，這樣作的后果就是這個(gè)市場(chǎng)總是錯(cuò)誤中運(yùn)行。我們現(xiàn)在要解決的是當(dāng)年因?yàn)閾?dān)心非公有經(jīng)濟(jì)控制上市公司而作出的國(guó)有股暫不流通的問(wèn)題，如果我們今天給流通股股東以更大權(quán)力，那我們的后人就要解決流通股股東的特權(quán)問(wèn)題，要解決流通股股東侵害上市公司和其它股東利益的問(wèn)題，要解決大流通股股東尋租的問(wèn)題，那將又是一項(xiàng)艱難的工作。