基金偷食聯通配股計劃

機構投資者越來越像一個特權階層

在2002年因融資115億元創下單只A股首發融資額之最以后，中國聯通（600050.SH）在中國股票市場的融資動作可謂馬不停蹄。6月29日，聯通A股的配股價格確定，每股人民幣3元。這意味著機構投資者3個月以來的用腳投票，使他們最終至少為此次配股少支付了7.5億元的成本。

今年以來，本就屬于熱點股的聯通惹起多次“事端”。首先是2月到4月，聯通A股的價格逆市下跌了10%左右。而與此同時，中國股票市場出現了近年來少見的上揚態勢。憑借其兩市惟一一家電信運營商的藍籌形象，聯通A股一直是眾多超級主力機構長期重倉的核心資產，但在春節前后受到市場熱烈追捧的聯通A股沒有乘大市“東風”再度發力，人們發現，其主要的原因是基金們前所未有的大規模拋售。根據各只證券基金2003年年報披露，一共有77家基金購買了聯通的流通股，占其流通股的三成，總市值達到62億元。但從基金2004年一季度投資組合看，聯通A股已經從40多只基金的十大重倉股之列悄然退出。

對于基金如此高度統一的集體做空，市場猜測頗多，很多市場人士據此指責基金的行為與自己所宣稱的價值投資不符。基金經理則把原因歸結為聯通的盈利低于市場預期以及前期其股價的高企。但在3月26日年報披露時間之前，從聯通前3個季度的效益情況來看，基金很難找到集中拋售中國聯通的理由。

隨后聯通即將實施配股計劃的消息的出爐，讓答案變得耐人尋味起來。4月10日，聯通A股的配股計劃公布。作為中國A股歷史上最大的一次配售計劃，這一行為立即引起市場的廣泛關注。有分析師認為，就聯通A股在此前一階段的大幅下跌來分析，假如該公司已經就此融資方案與基金等機構投資者提前做過溝通，而機構投資者以砸盤調低股價來降低配股成本，那么其他流通股股東很顯然沒有獲得公平對待。

根據配股計劃，聯通A股的配股價格將以配股說明書刊登日前20個工作日收盤價格的算術平均值的70%－90%確定。很顯然，股價跌得越多，主力為配股支付的成本就越少。

果然，4月12日，聯通A股股價再次應聲而跌，3天內，聯通A股共成交4.2億股，換手率8.4%。到6月29日，聯通的收盤價已經下降到每股3.52元。也就是說，從提出配股計劃到配股說明書公布這段時間內，聯通在A股市場每股損失了近1元的市值，擁有50億股流通股的聯通A股總共損失的市值達幾十億元。

在5月11日舉行的聯通2003年度股東大會上，機構投資者的角色越來越微妙。截至3月31日的資料顯示，聯通A股的前十大流通股股東均為基金，機構投資者的意見在此次大會中舉足輕重。所有到會聯通A股股東以99.84%的贊成票促成了這一規模巨大的配股計劃，在募集資金流向上，流通股股東同樣投出了高達96.78%的贊成票。這讓聯通高管在會后都不禁感嘆:“比預料的結果要好很多。”

盡管有觀點認為聯通股價連續走低，更多的在于近期整個股市的低迷，但市場上傳出有機構投資者逢低吸納聯通股價的說法也絕非空穴來風。統計顯示，從4月初至6月25日，中國聯通的前10名、前20名、前30名、前50名和前100名股東的持股總數均處于增加中。4月10日中國聯通發布公告宣布配股之前，聯通前100名流通股股東總計持有13.4億股，但截至6月25日，前100名股東增持了約1.5億股。

利用手中掌握的資金將籌碼先分散再集中之后，機構投資者在這場一邊倒的市場游戲中顯然獲利頗豐。除了聯通此番籌集的資金比預期減少了7.5億之外，其股票配股除權后3.48元的股價已經低于之前大部分機構的持倉成本。有市場人士指出，在目前大盤出現反彈的形勢下，聯通A股未來的價格還有進一步上升的空間。

近年來，在通過發展機構投資者來提升上市公司質量的思路下，中國的相關部門始終致力于推動以基金為代表的機構投資者的發展。但隨著機構投資者市場地位的提升，他們能否切實捍衛社會公眾股股東的權益，無疑是市場關注的熱門話題之一。令人失望的是，在這個“蓄的都是臟水，印的卻都是真鈔”的市場，中國的機構投資者利用手中掌握的比其他投資者多得多的籌碼，正越來越像一個特權階層。