信托公司：在風險中求富貴

2003年各商業銀行對房地產貸款做出了嚴格限制，信托公司紛紛介入房地產投資熱潮中，使房地產信托出現“井噴”行情。最近，在各銀行紛紛控制貸款規模之際，又有部分信托機構人士感嘆，信托公司的機會又來了。信托公司這種“明知山有虎，偏向虎山行”確實讓人費解。信托業如果重演“準銀行”的角色是非常危險的，針對房地產投資，信托公司并不比商業銀行有更多的風險防范措施和手段，難道銀行繞不過的風險，信托公司可以幸免？銀行化解不了的不良資產，信托公司有能力化解？如果長此以往，恐怕正如某些專家所言，信托業就難以自救了。這絕不是聳人聽聞——銀監會早就提醒各信托公司：誰出問題誰出局。

——編者的話

在信托的“一法兩規”頒布后，信托熱銷成為我國金融市場的一道亮麗風景線。沉醉在春日陽光中的信托業似乎忘記了五次整頓的歷史，忘記了風險的存在，頻頻介入高風險行業，如房地產市場和證券市場。在2003年121號文件頒布后，信托公司紛紛介入房地產市場，導致房地產信托出現“井噴”行情，據不完全統計，僅2003年第四季度就發行了37個房地產信托計劃，融資規模達35億元。即使在銀監會屢次提醒信托公司要警惕信托項目風險時，各信托公司似乎并不以為然。直到最近青海慶泰信托事件發生。

在近期召開的全國信托投資公司工作會議上，銀監會非銀部高傳捷主任提出“對經營差的、風險大的信托公司，將嚴格管理，限制發展；對違法違規的要進行處罰，甚至摘牌”后，各信托公司才意識到事態的嚴重性，開始關注信托風險和風險控制體系的建設。

經過清理整頓后，在兩年多的發展中，重新登記的信托公司究竟積聚多少壞賬，目前沒有公開資料，據了解，約三分之一的信托公司已出現新增壞賬比例過高和不規范運作現象。其實銀監會早就提醒各信托公司：誰出問題誰出局。

信托公司因何險中求富貴

房地產和證券市場都是高風險行業，信托公司為何還“明知山有虎，偏向虎山行”？

缺少核心業務模式，盈利能力不足

信托號稱是“金融百貨超市”，但事實上，經過五次整頓，原有的業務領域陸續被銀行、證券公司和基金管理公司瓜分，信托業缺乏明確的盈利模式。雖然業內人士一直津津樂道信托公司的業務范圍廣闊和投資方式靈活，但一個不爭的事實是，信托公司沒有自己的專屬性領域。在目前的中國理財市場上，商業銀行開展的理財服務、委托貸款業務，證券公司的資產管理業務，壽險公司的投資型保險及基金業等，都在某種程度上具有“信托”性質。

缺少核心業務模式造成盈利能力不足，這是當前信托公司普遍存在的問題。《信托投資公司資金信托管理辦法》頒布后，集合資金信托業務成為信托公司的一項主要業務，但在人民銀行314號文件出臺后，信托公司很快發現，開展這項業務并不能帶來令人滿意的回報。首先，200份和最低5萬元的限制門檻，在很多地區限制了信托產品的融資能力；其次，信托產品流動性的缺失，更進一步削弱了投資者的投資意愿。在這種政策環境下，信托投資公司很難將集合資金信托業務做大，從而獲取規模效益。2003年，全國信托公司共發行集合資金信托399個，融資375億元。按照1%的比例估算，信托公司的手續費收入只有3.75億元，扣除項目評估、信托產品的設計和發行的費用后，回報率還不到0.7%。對于重新登記的59家信托公司的481億元所有者權益而言，集合資金信托業務給信托公司帶來的更多的只是揚名聲樹品牌而不是實際利潤。

股東的利潤壓力

重新登記后的信托公司一般是按市場化原則組建的股份公司或有限責任公司，每年都存在巨大的分紅派利壓力。從1998年信托業進行第五次整頓至今，各信托公司基本上都沒有給股東帶來令人滿意的投資回報，股東中的成分較為復雜，一些金融業外股東對信托的本質及業務并不了解，卻有強烈的短期獲利愿望。因而，信托公司“回歸主業”后，股東強烈的分紅派利要求是擺在信托公司管理者面前的現實。在這種情形下，有些信托公司忽視風險，為了眼前利益“鋌而走險”就不難理解了。一方面是生存空間并不廣闊，另一方面又面臨巨大的分紅壓力，即生存空間的擠壓和信托公司的趨利性使一些信托公司介入高風險行業，甚至致使一些信托公司違規操作，挪用信托資金進行股票投資，違背了信托資金專款專用這一基本的原則。

集合資金信托業務風險與收益不匹配

集合資金信托業務是信托公司的非負債業務，屬于委托理財范疇。從理論上講，委托人只要與信托公司發生信托行為，就應該支付報酬，如果受托人履行了作為財產管理者的所有職責，沒有不當之處，信托財產發生損失的市場風險、政策風險等均由委托人即投資人承擔。

然而在現階段信托投資公司的業務實踐中，各信托公司推出的信托產品計劃、信托合同以及各類宣傳推介材料中，卻無一不明示預期收益。從理論上講，預期收益是彈性的，不同于承諾固定收益，實際上各信托公司在業務開展中，已承擔了盈利預期和信托財產完整退出的巨大管理風險和信譽風險，這與只有不到1%的管理傭金收益相比，顯然是非常不對稱的。在這種情況下，一旦信托公司發現對投資者承諾的預期收益率難以實現，就會挪用信托資金，在高風險行業中博取高收益，這種賭博式的投資，必然帶來巨大風險。

什么是信托公司的競爭優勢

有人說，信托業最大的競爭優勢是可以幫助委托人實現投資的多樣性，信托資產既可以投資貨幣市場，也可以投資證券市場，還可以投資實業，如房地產項目和基礎設施建設等。從投資范圍的廣闊性來看，信托的確是其他金融機構無可比擬的。但值得注意的是，這每一個領域都不是信托的專營領域。由于面臨過多的監管限制，在每個單一的領域，信托公司都處于絕對的競爭劣勢地位，如實業領域，信托公司沒有銀行的低成本優勢，在證券市場上，信托公司無法與證券公司、基金公司平分秋色。那么，信托業的競爭優勢究竟在哪里？

作為一種財產管理制度，信托不僅具備一般意義上的資金融通功能，其特殊的交易結構賦予信托財產獨立性形成的破產隔離功能，信托財產所有權、處置權、受益權的分離特性，以及由此造就信托在滿足社會需求方面的廣泛適應性與靈活性，才是信托業最大的競爭優勢，即信托具有其他任何金融機構和實業都不具備的制度優勢。只有深入分析信托業的競爭優勢及劣勢，我們才能認清信托公司在市場發展中的地位和所應扮演的角色，合理定位信托公司戰略發展規劃及產品。

信托公司如何進行產品創新

信托的魅力在于其無限制的想象力，只有不斷進行產品創新，信托業才能持續發展。回顧2003年的信托業，雖然涌現了“傘形”信托、開放式信托、財產信托、票據信托、融資租賃信托、結構化基金投資信托、上市公司法人股信托、貸款＋股權組合等創新信托產品，但其中精彩之作并不多。大多數產品只是作為一種輔助融資渠道，用以彌補銀行資金不能進行股權投資的缺位，信托仍舊沒有擺脫“準銀行”的角色。更有甚者，有的信托公司借創新之名，卻行違規之實。如此這般，信托豈不是自毀前程？又如何能與銀行、保險、證券平起平坐？

信托公司的產品創新應該依托其制度優勢。只有這樣，信托公司才能開辟自己的專屬性領域，信托業才能真正發展成為一個產業，并在金融體系中占據重要的地位。發揮信托的融資功能與破產隔離功能，對一些特定資產（如爛尾樓、企業應收賬款、不良信貸資產、財產受益權等）進行處置，是信托公司進行產品創新的方向之一。可喜的是，一些有前瞻性的信托公司已在這方面進行積極的探索，例如，衡平信托推出的“精圖大廈”信托、中信信托推出的“資產處置”信托、中煤信托推出的“榮豐2008優先受益權產品”、新華信托推出的“住房按揭”信托產品。此外，在目前公司法體系下，對于企業產權改制中如管理層收購、員工持股計劃，信托的制度優勢決定了它是平衡各方利益最佳解決方案。以信托方式參與國有企業重組資產，盤活國有存量資產，實現“國退民進”和“國退外進”也是信托創新的方向之一，例如，新疆國投推出的“企業重組”信托產品就值得借鑒。

信托風險的防范

青海慶泰信托公司已經為其他信托公司敲響了警鐘，不管政策環境如何，規范經營和防范風險永遠是金融業的主要課題之一，對歷經磨難的信托業來說尤其如此。經過這幾年的不斷創新和努力，我國信托業發展進入了一個嶄新的時期，但要保持信托業的這種發展勢頭，還需要不斷加強內部管理，提高信托投資公司的風險管理水平和能力。

完善制度拓展主業

目前，信托公司的違規經營與政策環境的不完備有一定的關系。例如，由于信托財產的登記過戶制度的缺失，信托公司難以有效開展財產信托等極具發展前景的業務。由于無法拓展這些“信托主業”，迫于盈利壓力，信托公司開始探尋其他的高風險業務。要使信托業走上規范、健康發展之路，當務之急是建立相關的配套政策，如信托稅收制度、信托財產的登記過戶制度、信托產品的流通機制、信托業務的會計核算制度等。通過配套政策的建立，為信托公司開辟足夠的生存空間，這是信托業健康發展的前提條件。

建立風險管理機制

雖然目前絕大部分信托公司都是按照現代企業制度建立的，但公司治理結構在風險控制方面并沒有發揮應有的作用，信托資金的違規運用、不顧風險的關聯交易時有發生。各信托公司董事會要制定具有約束力的持續穩健發展的經營目標，通過董事會、監事會、股東會等三會的相互制約來杜絕少數股東的道德風險、短期行為。

信托公司應加強風險控制：（1）真正落實信托法要求，實行分賬管理；防止挪用或私自改變資金用途。加強信息披露和對投資者的風險披露，增加信托公司的透明度；（2）信托公司要充分運用自身的資本市場經驗和管理資源，建立科學的投資決策和風險控制機制，對信托項目進行嚴格的篩選。信托業的關聯交易項目應是關注重點，面對信托資產風險控制較弱的現實，監管層將對信托公司實行分類管理，對信托資產實行分級分類管理。信托公司自身也應將資產項目進行評估和不同層次的風險控制。利用嚴格規范的風險防范機制將風險降至最低程度；（3）建立信托投資風險基金，增強整體風險防范能力。各信托投資公司應建立自己的風險投資基金，按每年實現利潤的一定比例提取，并進行專戶儲存。金融風險防范與金融風險補償是相輔相成的，只有建立了金融防范機制，又擁有金融風險補償的雄厚經濟實力，才能經受起金融風險的考驗。