影響資本市場價格預期和投資收益預期變化的因素

股市的長期趨勢無疑是由經濟周期所決定的，但股市政策則對股市的中短期趨勢具有極大的作用和影響。

資本市場價格經常處于波動之中，投資者的預期收益時多時少，有諸多因素影響著資本市場價格和預期收益變化的預期。預期主體隨時根據新的信息情況修正和調整預期，預期的不確定性被大大加強了。有些宏觀經濟政策在出臺前設計得盡善盡美，出臺后竟完全變樣了，原因之一就是投資者的預期行為做了調整，政策出臺后的投資者已經不是設計方案時的投資者。這些預期包括對政治經濟與社會心理因素的預期、資本市場因素的預期和股份公司因素的預期。

政治經濟和社會心理因素的預期

股票價格和預期收益對于各種社會心理因素的反應十分敏感，諸多因素都可能引起投資者的社會心理變化，甚至連傳聞、謠言也會造成投資者搶購或拋售股票，引起股價的猛漲暴跌。這些社會心理因素包括政治因素、經濟因素與投資人群的心理因素等。

政治因素的預期

政治因素的預期包括投資者對國內政治局勢、國際政治格局變動特別是戰爭形勢的估計和判斷。

國內政治局勢如執政黨或執政領袖的更迭、國有化或私有化運動、國內社會思潮、工會活動、政治運動、反腐倡廉斗爭等，都會影響到投資者對國家政治穩定和社會前途的信心，影響到他們對資本市場運行的政治環境的看法，從而影響股票實際收益。例如，1997年2月18日傳言鄧小平同志逝世的消息，當天上海股價指數由982.4下降為893.7，日平均跌幅為9.9%。第二天報紙刊登正確消息，給了投資者政局會穩定的預期，股價指數由894.8上漲為962.7，日平均漲幅為7.6%。當國內政治局勢有利于資本市場發展時，股票預期收益上漲；而當國內政治局勢不利于資本市場發展時，股票實際收益會下跌。

在開放式的國際經濟中，國際政治格局變動和各國政府的政策、措施足以影響股票價格的走勢和投資者預期收益的多少。國家之間的政治關系，如國家關系、邊界糾紛、經濟合作或經濟封鎖、國際社會關系等。也會通過各種渠道影響國內經濟生活和資本市場投資預期收益，資本市場開放程度越高的國家越是如此。當國際政治局勢有利于資本市場發展時，股票投資預期收益將會增加；而當國際政治局勢不利于資本市場發展時，股票投資預期收益便會減少。

戰爭對經濟的破壞是非常嚴重的，在戰爭期間受戰爭直接或間接破壞的公司，其股票和債券投資收益會大跌，只有那些為戰爭服務的公司股票和債券投資收益才可能維持。

經濟周期與增長的預期

股票價格波動與國民經濟的運行狀況有著內在的聯系，一般隨著經濟復蘇、繁榮和蕭條而循環波動。對宏觀經濟走勢預期良好，那么也會形成資本市場的樂觀預期。反之，對宏觀經濟走勢預期暗淡，那么就會形成資本市場的悲觀預期。經濟增長會造成對投資的強烈需求，影響股票和債券的供求平衡，從而引起股價和債券價格上漲；經濟增長時公司經營業績上升，投資者對公司收益的預期看好，致使股票價格和債券價格上漲。經濟增長會創造更多的國民收入，投資者對股票和債券會產生更多的需求。所以，對經濟周期與增長的預期是直接影響資本市場價格預期和投資收益預期的重要因素之一。

隨著經濟全球化趨勢的加快，資本市場的投資者預期也會在國與國之間傳導，形成預期的國際傳導機制。例如，1998年1月13日，由于受東南亞金融危機的影響，當天上海股價指數由1211.9下降為1110.1，日平均跌幅為9.2%。

通貨膨脹或通貨緊縮的預期

通貨膨脹對資本市場的影響比較復雜，它對既有激勵的作用，又有抑制的作用。通貨膨脹主要是由于貨幣供應量增加過多造成的，貨幣供應量增加，初始時能刺激經濟增長，增加公司的利潤，從而增加可分配的股息，股息增加使得投資者預期收益增多，股票也因此更具吸引力，于是股價上漲。但是，當通貨膨脹發展到一定程度時，將會推動利率上漲，從而抑制股價，投資者預期收益減少。當刺激的作用大時，股市的走勢將與通貨膨脹的走勢一致；當壓抑的作用大時，股市的走勢將與通貨膨脹的走勢相反。與通貨膨脹不一樣，通貨緊縮往往使資本市場也不景氣，投資者預期投資收益減少。所以他們會減少投資或干脆不投資。一旦形成了通貨緊縮，要改變投資者的消極預期是很不容易的。

利率的預期

利息率的升降常常在資本市場上掀起波濤。一般說來，股票價格與預期收益大小成正比，而與利息率成反比。當利息率居高不下時，股票投資者就必然把投資投向債券或貨幣市場上，以謀取風險小而利息相對較高的收益。在這種情況下，股票價格必然下降。反過來，一旦利率降幅較大時，投資者往往會把投資從其他地方抽出來紛紛投向股市，出現狂購股票的投機風潮，將促使股價上升。例如，我國短期利率自1996年以來8次下調，在一定程度上抑制了股票價格的低迷，使投資于短期國庫券和商業票據上的資本轉移到股票市場上，確保了我國經濟的適度增長。

從利率的期限結構分析來看，通貨緊縮期間，即期實際利率要高于遠期實際利率，當預期未來實際利率趨于降低時，消費和投資會形成遠期化傾向，并出現當期社會需求大幅下降，進而導致物價的持續下跌。這就是利率預期作用的結果。當股市泡沫過度膨脹時，貨幣政策當局通常會調高利率，改變投資者的預期，促使股價回歸到相對合理的水平上。相反，當股價過度下跌，股市蕭條時，為改善投資者預期，貨幣政策當局又會調低利率，以刺激股市的復蘇和促使經濟的繁榮。

對資本市場因素的預期

對資本市場因素的預期包括以下幾個方面的預期。

對股票市場供求關系的預期

與其他商品交換活動一樣，股票價格也受供求關系的制約，供求關系是決定股票價格的直接因素。當投資者預期購買股票會帶來預期收益時，大量投資資本流入股票市場，造成股票供不應求，股價不斷上漲；反之，當投資者預期購買股票會帶來預期損失時，大量投資資本將會流出股票市場，股票供大于求，股價則下跌。

資本市場投機行為的預期

一些追求短期收益的股票和債券投機者為謀取超額收益通過投機性炒作，對股票和債券價格施加人為影響以左右股價和債券價格。例如，機構大戶散布有利股價上升的假消息，促使股價上漲，利用人們的投機心理，誘使眾多散戶盲目跟進，而機構大戶則在高價位出貨清倉。在資本市場上，投資者的投資行為是建立在他們對市場前景樂觀或悲觀的心理預期之上的。預期看漲則買進，預期看跌就賣出。預期漲得多則賣得多，預期跌得多則賣得多。當投資者對市場前景不樂觀時，必然想將手中證券買出以回避和轉移風險，這就要求資本市場上有對市場前景預期正好相反的證券投資需求者。如果沒有投機者的入市，這種風險回避和轉移的實現只能憑借偶然的巧合(Chance)。只有市場上有一定數量的投機者入市，這種風險回避和轉移才能順利實現。正是有資本市場投機行為的預期，才使得資本市場投資供求發生不同程度的波動。資本市場是一個存在風險和投機性的市場，投機行為的預期對資本市場產生著重要的作用和影響。

資本市場規律的預期

資本市場素有經濟“晴雨表”之稱，它是宏觀經濟的先行指標，能夠提前反映經濟周期的變動。即先行一個階段預示經濟周期變化的繁榮或蕭條。資本市場變化看起來雜亂無章，其實存在著許多規律，投資者不能一下子就發現和利用這些規律，往往都是在投資過程中進行一些判斷和估計而逐步發現和加以利用的。因此，分析資本市場與整體經濟的相關性(Correlation)，對未來經濟的走勢和周期進行預測研究，是從事資本市場投資尤其是股票投資的必備條件。

資本市場在產生、發展、調整、成熟的不同行情階段，股價和債券價格會有不同表現。同時，股指走勢本身也具有一種循環特征，總是牛(Bulls)熊(Bears)相隔，循環不止。既然投資者投多還是投少取決于他們對資本市場前景的心理預期，一定時期股票價格和債券價格是上漲還是下跌就取決于資本市場上看漲看跌兩種相反預期力量的對比情況。對資本市場規律的預期既影響著資本市場價格的漲落，又影響著投資者預期收益多少的變化。

管理層政策的預期

管理層傾向在很大程度上影響我國股市。我國股市是在政策下催生、在政府扶植下逐步壯大的。人們都說中國股市是政策市，故準確預測政府即將出臺什么樣的政策，即掌握政府引導的有關經濟決策信息，這對股票投資者而言是非常重要的。股市的長期趨勢無疑是由經濟周期所決定的，但股市政策則對股市的中短期趨勢具有極大的作用和影響。自1992年以來，有關股市的重大政策對股價走勢和投資者預期收益的多少均產生了重大影響，甚至成為影響股市中短期走勢的主導因素。不少投資者在重大政策性行為實施之前無思想準備，因而失去了不少投資機會。相反，有些信息投資者能夠正確地提取信號而形成對非信息投資者的主觀信息的預期，從中獲得超額的預期收益。

股份公司因素的預期

股票投資收益和價格的預期首先取決于股份公司的盈利和股利水平、公司的風險等股票內在價值因素；其次，公司的經營管理水平和信譽、公司經營者人選等因素，也影響著股票價格和投資收益的預期。

公司股利的預期

股票的預期收益與股票價格關系密切。股票價格一般是伴隨股利的有無或多少而上下波動的。公司發布有關股利的消息，會對股票價格產生明顯的影響，股利水平高則股價上升，反之則下降。股利政策包含有公司盈利和其他方面的信息，如果預期收益與實際收益存在較大差距，資本市場就會產生不同程度的波動。

公司資產價值增減和盈利的預期

公司盈利是股票投資者獲取投資預期收益的直接來源。因此，上市股份公司的利潤就成為影響股票價格高低和預期收益多少的重要因素之一。通常，公司盈利水平和股票價格呈同方向漲跌。如果公司盈利增加，那么，股票價格上漲；如果公司盈利下降，那么，股票價格下跌。不過，兩者的變化并非是齊頭并進的，通常股票價格的漲落要先于公司盈利的變化，因為投資者在進行股票投資時關注于公司的預期盈利。由于投資者能及時捕捉公司經營狀況等相關信息而采取相應措施，致使股票價格在公司經營業績公布前已開始上下波動。

公司因素變化的預期

公司因素只影響特定公司自身的股票價格。這些因素包括：公司的財務狀況、公司的盈利能力、股息水平與股息政策、公司的管理水平、市場占有率、新產品開發能力和公司之間的并購行為等。上市公司的經營業績是該公司股票市價興衰的內在動力，其好壞表現在財務報表及其指標中。如果公司經營前景被看好，投資者積極購買該公司股票，股票市場預期價格上漲。公司董事會的改換、經理人的更替，有可能改變公司的經營方針，進而影響公司的財務狀況、盈利水平、股息政策等，從而引起投資者的猜測和信任程度的變化，波及到股票價格。公司之間的并購行為，也會在短期內引起股價的劇烈波動，如1993年下半年，深圳寶安公司收購上海延中實業股票的行為導致延中股價的暴漲暴跌。

可見，影響股價變動的主要因素是投資者對于上市公司的業績盈余做出的預期。如果投資者預期公司業績看好，必會爭相買入股票，促使股價步步上漲；反之，如果投資者預期公司業績看淡，則會競相拋售股票，使得股價節節下跌。“除非投資者預期自己的投資終將獲得重大收益，否則他們必定賣出自己的股票，以便在這種壞環境下增加用于消費的資金。”