［專訪］費爾德斯坦 斯蒂格利茨 科恩三人談

要評論和預測美國經濟未來的走向，很難找到一個組合，比馬丁#8226;費爾德斯坦、約瑟夫#8226;斯蒂格利茨、艾比#8226;科恩三人更為理想。

馬丁#8226;費爾德斯坦是美國國家經濟研究局（NBER）主任，在經濟決策層與學界間游走多年；約瑟夫#8226;斯蒂格利茨是諾貝爾經濟學獎獲得者；艾比#8226;科恩是高盛集團投資策略委員會主席，因對20世紀90年代美國股市走勢的準確預測成為華爾街上最被重視的證券分析師。

3月21日、22日，《財經》雜志記者在香港和北京分別專訪了費爾德斯坦、斯蒂格利茨和科恩。以下為專訪內容的摘編。

《財經》：如何看待美國從衰退到復蘇的前景？

費爾德斯坦：美國經濟去年勢頭不錯，今年會繼續走好。去年美國經濟下半年增長6％；資本下半年增長到了15％；生產率下半年也提高了7％；整個制造業需求也增長。這種狀態會持續到明年甚至更久。

斯蒂格利茨：這次的復蘇有所不同，這次復蘇更加緩慢，而且是無就業復蘇，比以往任何一次都要糟糕。因為就業時間并未增長多少。

科恩：按照美國經濟發展的趨勢，如果從經濟衰退中恢復過來，GDP一般都會增長6％到10％。但是不可能保持這個速度，很快會減速。

《財經》：如何判斷資產價格、通脹和利率的走勢？

費爾德斯坦：資產價格已在許多方面有大幅上漲，但我不認為總體上會產生資產泡沫。目前美國的通脹水平非常低，而且勞動力成本持續下降，通脹在近期仍不會出現。

斯蒂格利茨：有批評認為格林斯潘90年代的貨幣政策忽略了資產價格，導致了過度的繁榮和此后的蕭條，我也是批評者之一。但目前從CPI看來，并沒有通貨膨脹。給經濟踩剎車是不必要的。

科恩：美國現在的通脹非常溫和，能源和食品的價格有所提高，但是在1.5％以內。關于資產價格，我們認為經濟增長的因素還沒有完全體現在股市價格中。可能將達到一個點，這時GDP增長已經放慢了，但是股市可能繼續往上走。

《財經》：布什政府的減稅如何影響經濟？

費爾德斯坦：過去幾年來的低利率使財政刺激顯得尤為重要。減稅為經濟帶來了更強的動力，并促使家庭開銷繼續上漲。

斯蒂格利茨：目前的減稅計劃對于刺激經濟來說是效率最低的，我們應當對窮人而非富人減稅。財政狀況從占GDP2％的盈余變成占到GDP5％的赤字，對經濟的刺激卻相當微弱。在這方面應當進行結構調整，提高公共投資，比如研究開發、教育和人力資本投資，這樣才能以更小的赤字達到更高的增長。

《財經》：美國經濟復蘇的主要隱憂何在？

費爾德斯坦：在我看來，最大的隱憂源于眼下巨大的經常項目赤字，因為為此融資的不是私人投資者所投，而是各國的中央銀行——中國的、日本的、歐洲的。這不是一個自然的市場行為，很難預測會發生什么狀況。另外兩個隱憂是：目前極低的利率有可能會飛速上升，因為現在的儲蓄率確實太低了；另外一個則是財政赤字。

斯蒂格利茨：應特別注意房地產業，過去三年中這一產業支持了復蘇和增長，但是也累積了巨大的債務，主要是住房按揭貸款，這在近幾年中將成為經濟的負擔。

《財經》：全球復蘇的前景如何？

費爾德斯坦：中國很不錯。日本我覺得很有希望，他們可能會將出口需求逐漸轉至國內市場。銀行雖然仍有問題，但已得到改善，公司也進行了重組。至于歐洲，似乎至今仍沒有表現出明顯的復蘇。

斯蒂格利茨：弱勢美元引起了全球的失衡，在給其他國家輸出問題；從中期來看，對全球儲蓄的需求將增長，特別是美國要求資本流入為其雙赤字融資。這意味著利率將上升。

歐洲正在艱難之中，特別是忍受著過高的歐元幣值。根據穩定與增長公約，歐洲央行惟一關注的目標是通貨膨脹，這意味著他們在刺激經濟方面無所作為。

科恩：現在簡而言之，在所有主要的經濟體中，美國經濟是最強的，表現出最強的動力。歐洲是最弱的，它增長太慢。西歐的經濟低迷還要持續一段時間。

《財經》：如何看待中國經濟增長在世界中的角色？例如在去年看起來無法令中國滿足的對原料的需求：中國的作用被夸大了嗎？風險何在？

科恩：我想有些風險是中國和很多其他的經濟體在高速發展的時候會碰到的。問題不僅是對能源和資源的需求，還有基礎設施建設為國家發展做好準備，還有分配模式等等。另一方面，也是在新興市場中非常普遍的問題，就是資本是否被正確配置。

可能某些事情發生會放慢中國前進的腳步，暴露出一些問題，但是在未來的幾年里，我們的確認為中國的表現會很不錯。一方面是由于勞動力的教育在提高，一方面是政府改革的態度非常認真，并盡力推進。

斯蒂格利茨：中國對全球增長作出了如此巨大而不成比例的貢獻，是因為去年全球其他地區的經濟增長太乏力了。中國仍將保持7％～10％的增長，因為中國需要如此，也能夠如此。

亞洲危機以來的中國宏觀政策給人印象深刻，對危機的反應是正確的，我個人對此也相當推崇。對目前的經濟過熱，中國正在非常小心地監控。

目前，中國的各種商品價格并未全面上漲，也沒有明顯的持續貿易赤字。所以中國在調控經濟方面非常小心，以免反應過度（overreacting）。但中國政府在采取多種政策工具防止經濟過熱方面顯得有些猶豫。

《財經》：在美國雙赤字和弱勢美元的同時，我們觀察到亞洲中央銀行大量購買美元資產，這種為美國融資的模式會有變化嗎？

費爾德斯坦：很難預測亞洲央行是會繼續大量購買美元資產，還是會轉購歐元及其他外幣。即使美國經濟蓬勃發展，這并不保險。問題是美元最終是一定會回落的。如果這種情況大規模地發生，會導致美元利率上漲。

斯蒂格利茨：這種模式內在的原因可能僅僅是算術性的：在一個全球貿易體系中，有人有赤字，有人就得有盈余，現在恰好是亞洲有盈余而已。從長期來看，弱勢美元將使得美國國庫券持有者考慮調整其資產結構，如果美元資產被大量拋售，這將導致美國經濟和全球經濟的危機。

我說的不是近期的情況，而是遠景。美國的貿易赤字是不可持續的，而長期的結果就是美元下跌。當然目前的穩定狀況是可以維持的，因為沒有人有激勵來打破現狀。首先拋售資產觸發危機的可能是私人部門，而非亞洲的中央銀行。