６０億美元保險資金通往海外大門打開

一邊是數十億美元的募集資金“囤積”海外，待命已久；一邊則是日漸加大的外匯儲備壓力——幾乎是在眾所期盼中，8月18日，中國保監會與中國人民銀行聯合對外發布了《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》（以下簡稱“暫行辦法”）。根據此辦法，保險公司在接受嚴格監管的前提下，被允許在境外運用外匯資金。

這筆資金主要來自中國人民財產保險股份有限公司（以下簡稱人保財險）、中國人壽保險股份有限公司（以下簡稱中國人壽）和平安保險三大巨頭。2003年底，人保財險和中國人壽先后登陸海外資本市場，中國人壽更是摘得當年全球IPO之冠，募集資金高達34.1億美元，加之平安保險今年6月募集到的143億港元(約合18.3億美元)，三家公司募集到的外匯資金達60億美元。此外連同合資保險公司的入股資金和外匯保單收入，截至2004年6月底，保險業共有外匯資金97.75億美元。

依照《暫行辦法》的規定，允許投資海外的保險公司只有10家左右，大約持有外匯資金75億美元。換言之，目前，國內首批投資海外的資金理論上將有60億美元的規模。

《暫行辦法》一出，立刻引來市場的追捧。根據高盛公司的分析報告，假定80％的外匯資產投入10年期美國債券——高盛預測該債券在2005年的回報率是5.3％——這會導致人保財險2005年的凈利潤增長12％，中國人壽和平安保險增長6％，而人保財險將從中獲益最大。

外資機構蠢蠢欲動

香港市場為之動容的另一個原由在于，《暫行辦法》規定，保險公司從事外匯資金境外運用，可以委托符合條件的境外專業投資機構進行投資管理。人們普遍認為，保險資金的開閘放水只是QDII的前奏，保險資金雖然規模有限，但未來QDII的想像空間巨大。“獲得保險資金的委托資格，是現在投資銀行、資產管理公司和基金們最為關注的焦點。”一位業內資深人士稱。

目前，包括中國人壽、人保財險等在內的國內大型保險公司都已建立了自己的資產管理公司。因此，保險資金海外投資將主要通過兩種方式：一是由資產管理公司或資產管理部門來做，二是進行外包，即委托專業的資產管理機構來投資。

事實上，外資金融機構早在條例的起草階段已然在進行各項準備工作，其中包括對幾大保險公司的研究分析，以及通過提供各種投資建議和培訓與公司建立良好的關系。

8月20日，記者見到摩根大通證券（亞太）有限公司董事總經理尹熾昆時，他正在準備一個會議，主題就是根據國內幾家保險公司的特點對可投產品進行設計組合，做出一個適宜的投資安排。類似的工作在《暫行辦法》出臺后的兩三天中，各家機構在緊鑼密鼓的推進中。

據悉，目前，有資格投資的保險公司基本都向各個專業機構發出了信號，希望盡快提交他們的投資建議。有業內人士透露，各家保險公司正在加緊制定本公司的投資指引（investment guideline）。

尹熾昆表示，外資機構的工作主要是兩方面，一是根據保險公司的情況和要求提供一個關于海外投資的解決方案；二是無論保險公司是否會最終采納投資建議，在需要購買諸如債券等具體的投資產品時，將會委托外資機構代為買賣。“能夠通過提供適合的投資建議爭取到保險公司的委托買賣合同當然是我們所希望的。”尹熾昆坦言。

此外，一位香港的基金經理則表示，保險公司可投資的產品是現成的，現在就在等待他們確定自己的投資策略。一旦界線清楚，就可以向公司統籌提供可能的服務。

保險公司的算盤

根據《暫行辦法》的規定，保險外匯資金的投向將限定在銀行存款、外國政府債券、國際金融組織債券和外國公司債券、中國的政府或者企業在境外發行的債券以及銀行票據、大額可轉讓存單等貨幣市場產品上。顯然，保本和資金安全是監管部門最為強調的。

據人保財險資產管理公司投資總監吳明華介紹，基于保險公司經營的特性，資金的安全性和流動性被放在首位，其次才是考慮收益。保險資金具有明顯的負債特征，即保單的承諾構成了保險公司的負債，有多少保單就意味著在未來多長時間會有多少資金的負債。因此，保險公司資產與負債之間需要一個良好的匹配關系。保險公司對每一筆資金會有一個比較明確的要求，比如說運用的時間長短，主要就是流動性的安排。

人保財險是國內惟一一家擁有外匯保費收入的保險公司，主要來源是進出口貿易保險的外匯保單。由于人保財險募集資金規模不是很大，這筆資金在上市后已經回到了國內。

據人保財險資產管理有限公司總裁助理丁益介紹，實際上，人保財險很早以前就開始了外匯資金的運用，并于資產管理公司成立時，專門設立了銀行外匯業務部。目前，作為委托人的人保財險、作為托管人的中國銀行和作為受托人的資產管理公司已經運作了一個階段。丁益表示，人保財險的外匯投資將很快進入操作階段。

人保財險以往的外匯資金主要是放在國內銀行做結構性存款，以固定收益類的產品為主。從2002年，幾乎每年都能保證5％左右的收益。丁益透露，目前人保財險資產管理公司正在對一些新的投資產品進行研究，包括MBS（抵押貸款證券化產品）、ABS（資產證券化產品）等，同時，在人員和內部管理的流程上也進行了一些新的安排和調整，在風險管理制度方面以及具體操作上都會有一些修訂。丁益強調，對保險資金運用水平的提高需要時間積累。“不在保險公司做，是不會有經驗的”，所以丁益表示，人保財險目前并不急于找更多的外資銀行來做托管人。

盡管結構性存款帶來了收益，但人保財險資產管理公司投資總監吳明華指出，結構性存款存在一定的風險，包括在市場利率上升的情況下喪失利息的風險，以及在市場利率走低的情況下，被銀行贖回存款，而公司面臨再投資而利率又很低的狀況。

吳明華表示，以往保險公司的財務制度是不計算浮動盈虧。而如果發生上述情況，雖然本金保住，但利息的損失仍然意味著虧損。

針對目前放開的投資品種，吳明華分析認為，主要包括三大部分：第一是美國國債，流動性好、信用好；第二是A級以上公司債。這部分投資存在信用風險，但流動性也不錯；第三是房屋抵押貸款債券以及ABS等產品。這些債券一般都在AAA級以上，有政府擔保，但是面臨提前還款的風險，期限比較長。

吳明華進一步指出，對于A級以上公司債，公司有三方面的安排：一是加強研究，認真分析公司的償付能力和資產情況；二是制定投資比例的限制。保監會要求所有投資的公司債不超過可投資資產的30％，而人保財險則規定對單一公司債券的購買不能超過可投資資產的2％。這類公司在清算后一般還可以收回60％。最后就是要做到行業分散。

有消息指，擁有最大規模外匯資金的中國人壽目前仍然沒有最終確定資產管理公司和股份公司各自的管理金額，中國人壽股份公司內部則已設有“外幣管理中心”進行資金管理。

謹防道德風險

對于保險資金的海外之旅，道德風險的防范依然不容忽視。早有業內人士指出，保險外匯資金的使用已被市場認作當前新的重要的投機機會。因為在獲得委托資格后，在設計投資結構，以及在投資回報的分配上，由于保險公司并不熟悉香港市場，其間均存在著大量上下其手的空間。“比如受托人設計一種高收益的結構性產品，與保險公司的內部人勾結私下簽訂合同，從中分得一杯羹的可能性是很大的”，一位業內人士稱，要避免內外勾結套取資金的行為，必須嚴格受托機構的選拔機制。

據悉，國際上保險公司選擇受托人，一般先會發出一個RFP（request for proposal），即要求各個資產管理機構提出投資策略和建議，具體的投資戰術，以及將如何執行以實現。在RFP上，保險公司則需清楚地列明公司的資產負債甚至保單的分布情況，以及具體的風險控制原則。

這位專家指出，資產管理機構的選拔關鍵要做到透明。首先，選拔過程和標準要公開。其次，最好聘請兩家以上的資產受托人，讓內部形成競爭關系。第三，要有定期評價機制，以風險調整后的業績回報來衡量資產受托人的工作。這些在保險公司選擇資產管理機構的初始就應該建立起來。

有關人士指出，《暫行辦法》中，保監會要求受托管理保險外匯資金的境外商業銀行，不得兼任境內托管人和境外托管代理人，是由于擔心托管行把債券賣掉或者挪用，出現類似國內國債回購市場上的問題。

此外，盡管《暫行辦法》幾乎回避了具有較高風險的投資品種，如股票基金等權益性產品，但保險公司依然表現出對金融衍生產品的期待。人保財險資產管理公司投資總監吳明華表示，下一步急需放寬的是避險工具的使用，即金融衍生產品的投資，有助于保險公司能夠更好地規避風險。“就好像有進攻的，也得有防守的。”吳說。

通往海外的投資之門已經打開，但如何謹慎投資、保障安全無疑是對保險公司的極大考驗。

本刊記者李箐對此文亦有貢獻