通脹的壓力有多大

通貨緊縮與通貨膨脹之間似乎只有一墻之隔，以至我們還沒有來得及為中國經濟走出通貨緊縮而舉杯相慶，就又要開始為通貨膨脹擔憂了。

通脹壓力悄然而至

2003年國慶前后，由糧食和食用油帶頭，長期停滯不前的市場物價突然出現大幅躥升，并且逐月走高。雖然許多人并沒有感覺到物價的明顯上漲，但事實上，物價確實上漲了，只不過由于上漲的物價大都是生產資料，還沒有影響到生活資料，加上老百姓對物價上漲的心理承受能力明顯增強，大多數人能泰然處之，因此并未產生恐慌心理。

物價上漲帶來的是通貨膨脹的壓力。這是一向謹慎的央行也必須承認的事實。2月25日，中國人民銀行發布的《2003年中國貨幣政策執行報告》坦然相告：“連續幾個月的物價上漲都在2%到3%，通貨膨脹壓力加大。”中國人民銀行行長周小川在“中國經濟50人論壇”2004年年會上公開提出，對目前的經濟形勢應當冷靜觀察，慎重分析，當前通貨膨脹的趨勢很明顯，值得關注。中央財經領導小組辦公室副主任劉鶴也表示，今年中國宏觀經濟政策重點應是防止通貨膨脹。

CPI，也即全國居民消費價格總水平指數，是用來衡量居民購買的商品和服務價格變化的指標。在經濟學家的眼里，CPI通常是被用作衡量通貨膨脹率的核心觀察指標之一。

仔細觀察中國物價的走勢圖便會發現，2003年以前，我國的CPI同比增幅一直為負增長。1999年4月為－2.2%，2002年4月為－1.3%。但從2003年開始，我國走出了這個跨越３年徘徊于底部的物價通縮狀況，也結束了自1994年以來物價持續下跌的局面。

國家統計局的數據顯示，去年10月份，全國居民消費價格總水平（CPI）比去年同月上漲1.8%，與上月相比上漲0.9%。到了11月份，上漲速度更快，CPI比去年同月上漲3%，與上月相比上漲1%。12月份的CPI更是上漲3.2%，比上月提高0.2%。1月～12月累計，居民消費價格指數上漲1.2%，比2002年提高2個百分點。

而尤其讓我們感覺到通脹壓力但又為更多老百姓忽視的，是生產資料價格的猛漲。如煤炭，2003年漲價幅度為5%到7%，平均每噸漲了30多元；鋼材在2003年出現了三波鋼市上漲行情，其中建筑鋼材中的直徑6.5毫米高線，10月30日市場價格為3180元／噸，而年初只有2530元／噸，漲幅之大可見一斑。普通硅酸鹽水泥2003年年初的市場價每噸僅200元至250元，眼下卻已漲到400元，個別地區甚至已接近500元，超過了1994年每噸380元的最高價位，漲幅高達60%至80%，而且不少地方還是有價無貨！

進入2004年后，物價上漲趨勢同樣明顯。根據國家統計局數據，2004年1月國內生產資料價格同比上漲4.6%，生活資料出廠價格扭轉了自1997年以來低谷徘徊的態勢，比去年同期上漲0.3%；全國工業品價格同比上漲3.5%；CPI增長3.2%。據估計，2004年全年的CPI增長將為3%。

根據國際通用標準，如果CPI上漲達到3%，說明有很高的通脹風險；如果CPI上漲達到5%，一般認為通脹已經到來。另外，全面反映通貨膨脹壓力的GDP縮減指數變動率在2003年高達4.5%，遠高于2000年0.8%、2001年0%和2002年－1.2%的水平。在十屆全國人大二次會議上，國家發展和改革委員會副主任馬凱坦言：“煤、電、油、運全面緊張，資源約束矛盾加劇，進而又引起生產資料價格的較快上漲，通貨膨脹壓力加大。”

“沒有溫度的高燒”

物價整體上漲的原始動力是投資。2003年我國投資快速增長，全社會固定資產投資55118億元，同比增長26.7%，遠遠高于2001年和2002年的15.1%和21.5%，是1993年以來的最高水平。而這些投資基本上集中投向少數幾個行業，如鋼鐵投資增長96.6%，電解鋁投資增長92.9%，水泥投資增長121.9%，汽車投資增長87.2%，房地產投資增長29.7%。投資快速增長，需求旺盛，導致相關商品乃至原材料、燃料等供應不足，是拉動價格上漲的重要因素。歷史上固定資產投資的異常增長都伴隨著經濟過熱，這次也不例外。從2003年以來，中國內地消費和投資的增長出現了背離，尤其是第二季度，內需消費增長迎來了3年的最低潮，而工業增長卻達到9年來的最高亢奮點。

據分析，這種興奮表現在，局部地區的“圈地運動”、全行業的“大煉鋼鐵”、遍地開花的“汽車城”項目。這些暴利行業的投資在拉動經濟增長的同時，顯示出盲目、無序和重復。以汽車行業為例，國家信息中心的最新報告稱，全國汽車產能已達550萬輛以上，轎車產能已達250萬輛以上，大大高于市場容量。從目前投資勢頭看，未來幾年生產能力還將大幅上漲，到2005年整個中國的汽車產能可能達到1000萬輛。一旦市場需求增長速度減緩，相當多的產能將被閑置，造成資源的極大浪費。

瘋狂投資的背后，其實是銀行在擔著風險。據悉，鋼鐵行業每年千億元的投資，“其中50%～60%是從銀行里來的”。

這一輪通脹壓力的悄然而至，其實也是投資膨脹的結果。我們可以看到，在固定資產投資高速增長的同時，銀行貸款的增長速度也異常驚人。據統計，2002年下半年以來，基礎貨幣增長速度有所下降，銀行貸款增長速度卻迅速上升。而2003年以來貸款更是普遍上漲，上半年全國人民幣貸款增加17810億元，已接近2002年全年貸款的總額。到年末金融機構各項貸款余額達到17萬億元，比年初增加3萬億元，同比增長1.1萬億元。而這些都是誘導貨幣供應過量，通貨膨脹率攀升的重要因素。

經濟學家許小年認為當前是一場“沒有溫度的高燒”，看起來是國內價格的回升誘發了企業擴大資本支出，但實際上，國內銀行信貸的放松才是推動投資熱的最主要因素，而價格回升不過是因為能源價格大漲所致。從技術面看，過去10年以來固定資產投資可持續實際增長速度大約在10%到20%之間，而現在的投資速度已經遠遠超過這個數字。

除了來自國內貸款劇增的壓力之外，在國際匯率市場，人民幣也面臨巨大升值壓力，更多的外國貨幣進入中國市場。2003年5月末，中國的外匯儲備已經達到了3450億美元。為沖銷這種影響，中國政府必須發行更多的貨幣。這樣，通脹的壓力又增加了。

經濟過熱，除了由于社會總需求大幅增加而供給不足導致物價水平持續的、全面的、大幅的上升之外，也是由實際經濟增長率高于潛在增長率從而導致社會經濟資源供應緊張，價格大幅上升所造成的。

當然，宏觀經濟的持續走強，表明中國已經告別了始于1997年亞洲金融危機后的經濟下行周期，轉而步入經濟快速上升軌道，這是宏觀經濟調控面臨的最大變局。但恰恰在這個時刻，我們尤其要警惕通脹的壓力，警惕經濟過熱的現象。對此，國務院總理溫家寶在十屆全國人大二次會議上作的《政府工作報告》中也給予了突出的強調。他說：“在經濟加快發展的過程中，又出現一些新的矛盾，特別是投資規模偏大，部分行業和地區盲目投資、低水平重復建設比較嚴重，能源、交通和部分原材料供求關系緊張……對這些矛盾和問題，必須高度重視而不可回避，認真解決而不可任其發展。”

不會重現嚴重的通脹

通貨膨脹是指流通中貨幣量超過實際需要量所引起的貨幣貶值、物價上漲的經濟現象。改革開放以來，我國出現過兩次嚴重的通貨膨脹，分別發生于1987年～1988年及1993年～1994年。對目前面臨的通脹壓力，經濟學界普遍認為，隨著我國政府經濟調控能力的不斷提高，手段的不斷完善，加上老百姓對物價上漲的承受能力增強，這一次的通貨膨脹壓力不會引發類似前兩次那樣的嚴重通貨膨脹。

首先，我們應當看到，目前的經濟運行與兩次發生嚴重通貨膨脹時期的經濟運行有所不同。當時出現嚴重通貨膨脹的共同特點，是固定資產投資和消費增長雙膨脹，且伴隨著工業品出廠價格的大幅度上漲以及糧食供應短缺、糧價大幅度上漲的現象。而目前我國經濟運行僅僅是出現了固定資產投資膨脹，消費增長仍然低迷甚至不足，工業品出廠價格也僅僅上漲2.3%。糧食價格雖然出現較大的恢復性上漲，但糧食供應并未出現嚴重短缺。

比較可知，消費需求增長乏力，是目前經濟運行與兩次發生嚴重通貨膨脹時期經濟運行的最大區別。此外，我國目前總體上仍處于供求平衡或供略大于求的總體格局，這與1987年～1988年以及1993年～1994年短缺經濟的供求環境存在根本性的區別。從發展來看，由于1997年以來居民收入增長連續7年低于GDP的增長幅度，且在社會上存在大規模的下崗人員、社會保障體制不健全、人們的收入預期下降、支出預期上升的情況下，如果不改變國民收入分配格局，消費不會出現膨脹的局面，因此也難以拉動居民消費價格的大幅度上漲。更重要的是，國家對價格上漲的宏觀調控政策措施及時得當，將有助于抑制價格的過快上漲，不會出現嚴重的通貨膨脹。

經濟學家吳曉求認為，現在我國發生的經濟過熱苗頭，主要還是結構性的，而不是總量意義上的過熱。他指出，中國的宏觀經濟目前出現了“過熱”，但不會出現20世紀80年代中前期、90年代中期所出現過的“通脹現象”，因為今天中國經濟體系中的市場機制已基本建立起來了，供給機制中的市場力量已經很強大了，宏觀經濟調控也更趨于成熟和規范。

現在，很多經濟學家都認為，我國經濟總體正常，只是在鋼鐵、房地產、汽車等個別部門存在過熱。只要我們及早采取措施進行適度的調控，就完全可以避免出現嚴重的通貨膨脹。

另外，我們判斷最近不會出現嚴重的通貨膨脹，還有一個重要的依據是，現在的物價上漲還只是局部上漲，主要是糧食、能源價格上升過快，而很多商品的價格并沒有漲，有的還在下降，因此很多人并沒有感到手中的貨幣在貶值。

政府著手防通脹

其實，早在去年年中人們還在媒體上大肆爭論中國的經濟有沒有過熱，中國有沒有通脹壓力的時候，中國的決策層就未雨綢繆，對通脹產生了警覺。2003年6月24日，國務院總理溫家寶曾召集中國社科院、國務院發展研究中心、商務部、發改委等部門的經濟學家座談，對中國經濟整體走勢進行判斷，并聽取下半年經濟政策意見。這之后，國家統計局總經濟師姚景源的講話被認為是一個官方基調：目前的高增長是速度與結構、質量、效益相統一的增長；對個別地區、行業的盲目投資、重復建設仍要高度重視。

隨后的時間里，政府采取了一系列防御通貨膨脹的干預政策，包括央行出臺“121號文件”抑制土地開發熱；上調存款準備金率1個百分點，以抑制銀行貸款速度的過高增長；銀監會對商業銀行的鋼鐵、水泥、電解鋁、房地產、汽車五大行業貸款展開大檢查等。

在采取調控手段的同時，2004年2月，國家發展和改革委員會還將許多省（部）級領導干部召到北京來進行培訓，用媒體的話說，實際上有“洗腦”的意思。也就是統一認識，樹立新的發展觀，擯棄一味追求GDP高增長的觀念，同時通過與各省高層的直接交流，變相降溫部分地區和行業出現的投資過熱現象，抑制已經出現的通貨膨脹苗頭。

2月4日，國務院專門召集國家有關部委，與全國各地的政府部門，召開了嚴格控制部分行業過度投資電視電話會議。這意味著國務院不僅正式認可了部分行業存在投資過度，而且做出了嚴格控制和整頓措施。國務院副總理曾培炎親自到會講話，他強調：“制止鋼鐵、電解鋁、水泥行業過度投資，是黨中央、國務院加強和改善宏觀調控，保持國民經濟平穩較快發展的重要舉措。”

據悉，這次會議后，國務院派出聯合檢查組赴重點地區，主要對各地鋼鐵、電解鋁、水泥投資建設項目的清理情況進行督促檢查。清理的項目范圍將主要針對“已建、在建、擬建鋼鐵、電解鋁、水泥項目”。清理措施包括，對于凡不符合國家產業政策，未經審批、違規或越權審批的項目，各級土地行政主管部門不得批準用地（含各類開發區已征用土地），環境保護行政主管部門不得審批其環境影響報告書，海關對引進設備不予免稅，工商管理部門不予登記，質檢部門不得發放生產許可證，證監會不得批準項目上市、擴股、配股，電力部門不得供電。對于盲目投資、低水平擴張、不符合產業政策和市場準入條件、未按規定程序審批的項目，一律不得貸款，已發生貸款的要采取停貸、收貸等方式予以糾正。

不過，這并不意味著中國就將立即對快速增長的中國經濟緊急剎車。因為中國目前的經濟形勢在很大程度上還并沒有完全走出通貨緊縮的陰影，通脹的壓力還主要集中在部分地區和部分行業的盲目建設上，如果我們一刀切地全面叫停，極有可能讓剛剛緩過氣來的中國經濟又步入通貨緊縮的泥淖。事實上，我們既要防止通貨膨脹，也要防止通貨緊縮；或者說是短期內防止通貨膨脹，長期則要防止通貨緊縮。對此，溫家寶總理在今年的政府工作報告中強調一定要“實現經濟平穩較快發展，防止經濟出現大起大落”。對于如何進行宏觀調控，他說：“搞好宏觀調控，既要保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，又要根據經濟形勢發展變化，適時適度地調整政策實施的力度和重點。適時，就是把握好調控措施出臺的時機，見微知著，防患于未然；適度，就是松緊得當，不急剎車，不一刀切。”

央行擬定應急方案，利率是否上調尚無定論

作為金融調控的主要部門，央行早在去年就開始不聲不響地行動了。

從去年下半年開始，央行便開始控制自1997年～1998年亞洲金融風暴以來為保證經濟快速增長和抗擊通貨緊縮而增加的貨幣供應。同時直接針對過熱的房地產出臺了“121號文件\"進行整頓，以嚴格控制向快速增長的房地產業新增貸款。與此同時，央行提高了商業銀行的法定存款準備金率。央行行長周小川公開表示，政府今年將密切關注通貨膨脹率的波動，“中央銀行將使用各種工具以調控信貸增長”。

控制貨幣供應的措施看來已經有效果，貨幣供應在到2004年1月為止的過去五個月里一直呈下降趨勢。但央行似乎還不滿足。3月2日，央行再次通過公開市場發行500億央行票據以回籠銀行資金，創下央行票據運用以來單周凈回籠資金最高紀錄。據悉，央行已決定今年全年采取適度從緊的貨幣政策，商業銀行全年新增貸款為2.6萬億元，較去年實際新增貸款逾2.99萬億元減少近4000億元。目標制定后，央行正以空前的舉動回籠資金。央行票據已連續三周發行量高達500億。央行通過公開市場操作回籠資金的力度之大在央行的公開市場操作史上還是第一遭。

除通過公開市場操作手段提速資金回籠速度及延長鎖定資金外，據權威人士透露，目前央行已擬定應急方案，以應對通脹到來。一旦CPI等各項數據反映通脹呈加速之勢，央行將上報國務院批準有關應急方案，并予以實施，確保經濟健康運行，以防止經濟出現較大泡沫。可以預計，如果貨幣信貸增速依然較快，CPI加速增長，央行將會毫不客氣地再度出手，出臺剛性貨幣政策。

利率是調控通貨膨脹的一個重要工具，因此，許多人特別關注，面對日益上漲的物價，央行是否會調高利率？

北京大學中國經濟研究中心教授宋國青贊成提高利率。他認為，人們在感到出現通貨膨脹的趨勢時，就會搶購商品，而商品價格就會越搶越高，老百姓又越高越搶，由此演變為通貨膨脹。目前，我們已經看到生產資料在漲價，糧食在漲價，我們就要及時應對。但是，更多的專家則認為，截至2004年1月末，居民儲蓄達11.63萬億元，同比增長達18.6%。在國有商業銀行因改革而對貸款更加審慎，且居民儲蓄愿望依然很高的前提下，居民實際儲蓄存款利率已經轉為負值，目前更多地需要考慮拓寬投資渠道；單純依據居民儲蓄利率實際為負值就得出人民幣儲蓄利率面臨上調壓力的結論，目前為時尚早。

央行貨幣政策委員李揚認為，當前價格既有成本推動又有需求推動，以前者為主，正因為此，物價上漲不具有可持續性。在目前國內并未出現通脹、人民幣升值壓力也有所緩解的情況下，今年的利率政策最好不動。

國家發改委經濟研究所所長陳東琪也曾撰文指出，利率將保持在目前水平，這主要是由于美國的利率正處于45年來的最低點，人民幣利率已經遠遠高于美元利率。如果中國升息，無疑將再次增大美元與人民幣的利差，增加人民幣升值的壓力。

也有學者認為，目前的物價上漲，還沒有到非讓我們向通貨膨脹宣戰不可的地步。因此，2004年的貨幣政策，將會在保持去年政策連續性和穩定性的基礎上，針對經濟運行中的結構性問題，進行適當的調整和調控。估計2004年上半年，將維持一個低利率與適度通脹的運行環境。下半年，則需視國內物價走勢狀況和國際上特別是美國的利率動向而定。看來，中國近期到底會不會加息，還需視形勢的發展而定。

如何應對“負利率”

對于普通老百姓來說，通貨膨脹的壓力，感覺得到的是物價上漲，感覺不到的是放在銀行里的存款貶值。

我們簡單地算一筆賬，按國家權威部門和經濟專家的普遍預測，2004年的CPI將在3%以上運行。目前，銀行存款1年期的利率為1.98%，扣除利息稅，實際存款利率只有1.58%。如果以CPI為3%來計，老百姓的1年期存款的實際利率為1.58%－3%=－1.42%。它意味著將10000元存進銀行，1年后它的實際價值變成了9858元，142元就白白地“蒸發”了。

顯然，通貨膨脹是導致負利率的“罪魁禍首”。但是，也有專家認為，適度的通貨膨脹其實對經濟的發展有利有弊，對個人而言也是有人吃虧有人得利。大致情況如下：

●固定收入者吃虧，浮動收入者得利。由于通貨膨脹的作用，固定收入者如公務員、白領等的實際收入將減少，尤其是退休人員的實際購買力將受到影響。而對于在企業里工作的人來說，如果產品價格比工資、原材料價格等上漲得更快，他們反而是得利者。

●貨幣財富持有者受損，實際財富持有者得利。這里所說的貨幣財富指的是現金、銀行儲蓄、債券等，他們的實際價值將會降低。這里所說的實際財富是指不動產、貴金屬（黃金、白銀等）、珠寶、古董、藝術品、股票等，擁有這些反而可能因為通貨膨脹的因素而獲得價格的快速上漲。

負利率時代的到來，對于普通老百姓尤其是熱衷于儲蓄的人來說，它是不情愿卻不得不接受的事實。我們可以積極地調整理財思路，通過行之有效的投資手段來抵御負利率。

抵御負利率的手段有很多，比如減少儲蓄進行消費，投資股票、房產等，也可以自己或合伙找項目辦實業。但是，值得注意的是，許多投資項目在獲利大的同時風險也大。如果你缺乏投資理財的能力，最好還是不要貿然行事。對于那些缺乏風險承受能力的人來說，與其投資虧大本，不如選擇儲蓄穩當得多。面對通脹的壓力，我們有必要保持冷靜的頭腦與平和的心態，既不要惶惶不可終日，也不要草率行事。