土蘭微何以“云端漫步”

從去年年底的17元起步，至令年4月8日最高漲至48元，士蘭微(600460)股價累計漲幅超過l80％，雄踞兩市第一高價股。

2004年4月9日，有媒體曝出“七蘭微涉嫌自炒股價，可能遭上交所調查”，士蘭微當日大跌9．48％。4月13日，士蘭微發表公告，申明公司沒有任何參與炒作股價的行為，公司沒有接到監管部門的任何通知，監管部門也沒有派人來調查。

一位業內人士向記者透露一條未經證實的消息，坐莊上蘭微的可有是國內一家素有“猛莊”之稱的信托公司，該公司原木計劃將士蘭微股價做到兩倍漲幅，也就是從上市之初的20元拉升至80元，但是當股價超過40元之后，市場反應太強烈，而且，又有媒體曝出“士蘭微涉嫌自已坐莊”的消息，所以，現在看來，繼線拉升至80元的可能性已經不大，而士蘭微公司可能在一定程度上配合了序家的炒作。

對于市場傳言，士蘭微董事長陳向東表示沒有任何辯解的必要；《新則紓》向土蘭微總經理辦公室黃主任求征，黃斷然否定：“絕對沒有的事。”

行業復蘇的受益者

早在十年前，陳向東在紹興華越微電子公司任代總經理，1993年，陳和另外六位公司骨于從這家老同有企業辭職，隨后不久，和一家臺資企業友順科技公司合資，成立了杭州友旺電了有限公司，主要從事集成電路設計，陳向東等七人占合資公司40％股份，友旺電子至今還是士蘭微的重要利潤來源，2003年為士蘭微貢獻投資收益1200萬元，占公司凈利潤20％。

1997年9月，陳向東等七人成立了杭州士蘭電了有限公司；2000年7月，公司進行改制，變更為杭州士蘭微電了股份公司；2003年3月，士蘭微在上海證券交易所上市。由于七位創業者對公司所持股份分散，最大股東陳向東對上市公司股份儀12．92％，為了防止公司被惡意收購，2004年1月，以陳向東為首的七位自然人成立了杭州欣源投資有限公司，通過該公司，共持有上市公司64．34％的股份，從而穩固了創業者的控股地位。

伴隨著全球半導體行業的復蘇，全球消費類電子整機制造向中國轉移。中國的集成電路業在2003年取得了37．8％的增長，其中集成電路設計業的增長速度更是達到了108％。2003年，中國集成電路設計業單位總數達到了463家，其中年銷售額過億元的企業達到11家，而在2002年，年銷售鋇超過億元的只有7家。

以銷售額來看，士蘭微無疑是中國集成電路設計的佼佼者。根據賽迪順問的排名，2003年，士蘭微銷鑲收入達到3．7億元，在國內IC設計企業中排名第二，僅次于大聃微電子。

半導體的這一輪復蘇能夠持續到什么時候?這是一個沒有準確答案的問題。

不過，在《新財經》采訪的眾多專業人士之中，即使最悲觀者，對這輪周期也看好到2005年上半年，如果再考慮到周期效應在國內的滯后等因素，士蘭微至少在2004年和2005年都能保持高速增長。

除了依托行業復蘇，士蘭微自身良好的成長性也受到投資者青睞。士蘭微的產品主要面向消費類電子，提供給組合音響、照相機、空調、電話機、玩具車等整機產品廠商使用；產品以中低檔為主，依靠“量大面廣”的優勢取勝。

何以成為第一高價股

一位半導體研究人員表示一直看好士蘭微的成長性，但是當其股價超過40元之后，就不敢在研究報告里向客戶推薦了。

“士蘭微的基本面很好，但是二級市場的走勢自有其規律。”對于士蘭微的強勁走勢，該人士如此評說。

除了從事IC設計之外，士蘭微還開始向下游產業鏈IC制造進軍。2002年12月，公司投資的一條6英寸生產線(0．8～1．2微米工藝)開始投產，2003年3月，士蘭微利用募集資金中的1．42億元投入該條生產線技術改造。該生產線主要用于生產士蘭微自己設計的部分集成電路，以過去遺留下來的特殊規格芯片為主，短期內沒有對外代工的計劃，同時，士蘭微的高端產品還是會委托代工，不會在這條6英寸線上生產。

由于初期流片量較低，2003年上半年一直處于虧損狀態，去年四季度開始實現盈利。預計2004年平均流片量達到每月1．2萬片，如果以平均價格1000元計算，2004年可實現銷售收入1．44億元。據分析，IC制造業務有望在2004年為上市公司貢獻1800萬元左右的凈利潤。

公司原有的中低端IC設計業務，繼續依靠“量大面廣”的優勢維持20％的增長速度，此外，在未來幾年，士蘭微還有新的亮點值得期待。

2003年3月，公司通過IP0募集的3億元資金開始投向高端產品，其中包括CD芯片、以太網卡、USB接口芯片、程控機芯片等等。截至2004年一季度，部分產品已經開始實現量產。

公司還于2003年9月控股了杭州士康射頻技術公司。這是一家由三個留學歸國的學生所創的高科技芯片公司，定位于手機上的高精度數模混合芯片的設計生產。士蘭微向該公司溢價出資280萬美元，以61．8％的股份控股該公司。

從士蘭微未來兩年盈利預測表中可以看出，2004年和2005年動態市衙率為48倍和34倍。

臺灣KGI中信證券的研究員張海濱表示，士蘭微的產品以中低檔為主，無法和國際上甚至國內的先進水平企業如中興通訊(000063)等相比，但是其產品在中國有足夠的市場空間，投資者看好士蘭微，主要還是希望通過士蘭微分享半導體的這一輪復蘇周期。

張海濱說，臺灣股市上有很多半導體公司，股價不高，市盈率也才十幾倍，即便如此，KGI在投資時也會很謹懊地作出選擇，而士蘭微和這些公司相比，無淪是增長性，還是股票估值都沒法相提并論，其股價之所以被炒到這么高，還是在于國內A股市場可供選擇的品種太少。

“除非是被嚴重低竹的，否則不要買進，但是現在好像沒有這樣的股票。”張海濱笑言。

華夏訌券的研究員董志強則認為，國內的IC設計公司不一定非得走高端路線，比如可以去做CPU芯片，因為國際上像INTEL這樣的對手太強大，囤內企業根本沒有川能和這些巨頭競爭。對國內IC設計公司而占，關鍵不在于產品的高端還是低端，而在于有沒有市場，企業能不能賺到錢，上蘭微的產品雖然集巾在中低檔水平，但是該公司最成功的地方就在于抓住了市場。

警惕風險

對于高速成長的士蘭微來說，需要警惕的風險其實有很多。

雖然現在身處行業高速增長的周期，士蘭微也還需要做好市場激烈競爭的準備。如果不能迅速在高端產品搶占一席之地，其低端產品“量大面廣”的優勢將受到很大的沖擊。

隨著去年底以來半導體行業的回暖，進入者大量涌現。2003年底，IC設計公司從200多家迅速增加到400多家，由于公司的中低端產品地位，受到的沖擊最大，這一點從士蘭微的參股公司友旺電子的表現就可以看來。

2003年，IC設計公司業績普遍大幅上升，而以低端產品為主的友旺電子凈利潤則從4490多萬元下滑到3000萬元，士蘭微從友旺電子扶得的投資收益也隨之下滑。

隨著市場競爭的加劇，很難保證士蘭微不會受到友旺電子這樣的沖擊。這可以從士蘭微的應收賬款看出一些跡象。2003年年報顯示，公司應收賬款為7014萬元，占當年銷售收入將近20%。同時，士蘭微的產品銷售地域范圍狹窄，90%以上產品集中在浙江地區銷售，其余為深圳地區。這種相對狹窄的銷售渠道，也不利于公司的長期發展。

4月13日，士蘭微公布一季度報告，實現主營收入9346萬元，同比增長25．4％，實現凈利潤1612萬元，同比增長674%。事實上，一季度的大幅增長主要賴于IC制造的貢獻，IC設計并沒表現出應有的高增長。而且，IC設計的毛利率還出現了大幅下滑，從去年四季度的35．3％降至22．9％。

對于IC制造業務為公司貢獻的利潤，要看到，公司的6英寸線是在半導體行業低迷期從同外購進的二手線，購買價格相對較低，而且，公司刈這條二手的6英寸線采取了8年的折舊，國際上通常為4～5年，延長折舊的結果導致成本人幅降低。

其次，這條6英寸線為其控股子公司杭州士蘭集成電路公司所有，主要為士蘭微友旺電子生產低端產品，其中的關聯交易如何控制也是一個不容忽視的問題。在公司2003年年報中，公司銷售收入以IC設計和集成電路制造二者之和計算，而到了2004年一季度報告，銷售收入則以二者之和再扣除部分相互抵消的收入。從理論上講，這部分相互抵消的收入存在調節利潤的可能。

除上述因素外，杭州地區的電力緊張對公司的影響也不容小視。電力供應不址將直接影響到芯片生產線的運行。士蘭微的主承銷商光大證券在4月2日發布的首次回訪報告中也提出了這一問題。

該回訪報告指出，自2003年夏季以來，上蘭微所在地的電力供應十分緊張，公司生產經營已受到了一定程度的影響，進入2004年后，電力短缺的現象更加嚴重，已影響到公司芯片生產線的設備凋試和生產運行。

光大證券認為，如果這種狀況不能在短期內得到有效的控制，公司將難以確保按計劃完成芯片生產線的技術改造，并可能導致芯片生產線開工不足，升工率可能在70％左右。對于造價昂貴的生產線而言，開工率不足還意味著巨大的折舊成本浪費。