“小步微調”的宏觀經濟緊縮政策

范維維　邱　勁

央行上調法定存款準備金率的措施顯示了宏觀決策部門更堅決地進行宏觀經濟緊縮的政策意圖，這種態度可謂來之不易。

我們一直認為2003年的宏觀經濟實際已經過熱并且必須采取嚴格的措施抑制經濟繼續膨脹，而社會上對經濟是否過熱以及過熱性質的判斷卻一直存在著爭論。然而，從2003年11月的中央經濟工作會議到2004年2月全國銀行、證券、保險工作會議，再到剛剛結束的國務院常務會議，宏觀決策部門日漸對經濟過熱的性質及其嚴重性形成較為一致的看法。我們預計中央政府將在下階段繼續加大宏觀經濟調控的緊縮力度。

前一階段，宏觀緊縮性措施對抑制投資過熱而帶來的經濟總體過熱的政策效果不明顯的原因，主要是由于調控措施的“藥不對癥”以及中央與地方政府利益方面的不一致。

此次法定存款準備金率上調，政府再次運用宏觀調控的總量政策。雖然此次僅上凋了0．5個百分點，但其緊縮性的效果將由于差別化存款準備金率制度的建立、以及再貼現利率的浮動而增強。同時我們也認為，由于巾同市場體制的微觀機制尚未完全建立，這種以經濟手段為主、總量控制的宏觀緊縮應該輔以更為嚴格的行政性、結構性調整的措施，包括嚴格控制新月工項目、認真清理在建項目、嚴格土地管理、深入開展土地市場治理整頓等等。我們順測下階段將有相關的結構性調整政策出臺。

存款準備金率的上凋以及陸續將出臺的緊縮性宏觀調控措施將使固定資產投資增速下降，并對與投資需求相關較密切的上游行業帶來較大的影響。雖然近中期內經濟有回落的風險，但是及時的緊縮性措施有利于控制由于投資過度而帶來的經濟過熱，實現經濟的“軟著陸”。任何延緩將增火令后進行調整所帶來的代價。有效的宏觀緊縮措施出臺的時間越晚，經濟“硬著陸”的可能性就越大。

中國經濟中目前最大的風險在于低效率下的高投資增長，而這些投資往往又以銀行貸款作為資金的重要來源。這種靠“借束的投資”來拉動經濟增長的模式是不可持續的。因此，雖然采取全而的緊縮性措施會帶來經濟增長減速，但“兩劣之中選次劣”，及時的宏觀緊縮總比風險積累到更人程度之后再進行緊縮的代價要小。

雖然我們相信更嚴格的宏觀緊縮性措施對抑制經濟過熱將起到積極的作用，但我們仍堅持認為中國真正需要的是體制性改革，必須依靠不斷的經濟體制改革來消除過熱的制度根源，達到標本兼治的效果，例如減少政府對經濟的干預程度，央行貨幣政策的制定更具獨立性、切斷地方政府與商業銀行之間千絲萬縷的關系，培養職業銀行家而不僅僅是行政體系內搞銀行業務的干部等等。《關于完善社會主義市場經濟體制的決議》為今后中國經濟改革制定了藍圖，令我們鼓舞。我們認為中國經濟體制改革的前景是樂觀的。

由于此次存款準備金率的上調，可以理解為中央政府為了防止經濟在“大起”之后隨宏觀緊縮而出現“大落”而進行的一種“小步微調”的措施。因此，我們不排除在觀察到政策力度不夠的情況下中央政府再次上調準備金率的可能。