上汽之賭

柳澤春

隨著7月下旬上汽集團獲得韓國雙龍優先收購權消息的公布，上汽集團成功跨出了海外收購的標志性一步。就在此時，坊間傳出上汽集團將整體上市，隨著汽車業競爭的加劇，上汽舉整體上市之力擴大投資，近乎一場賭博。

上汽集團左手托“大眾”、右手托“通用”的平衡術一度為業界樂道。然而，十幾年下來，除了獲取代工(OEM)利潤之外，上汽并沒有自主研發技術。種種跡象表明，兩年來的汽車價格戰正在威脅著“與跨國公司合資分羹”這一盈利模式。

可以關注，面對已站穩腳跟的跨國巨頭，上汽之賭將走向何方。

擺脫配角地位

推動國內三大汽車公司與跨國汽車公司合資、以市場換技術，是近20年中國汽車產業政策的縮影。上汽依托中國巨大的汽車市場需求，扮演了幫助海外汽車巨頭實現中國本土制造與銷售的角色。

2003年上海大眾和上海通用的轎車產銷量(60多萬輛)，是當年全國轎車的產銷量(201萬輛)的近三分之一。其中，上海大眾作為國內生產規模最大的轎車生產基地，2003年共銷售轎車39．6萬輛，實現銷售額5 0 0多億元；上海通用2003年生產轎車20多萬輛，銷售額300多億元。這一組數據，不僅表明了中國汽車產業的尷尬境地，也從側面反映了三大汽車集團每年的銷售數字的真正含義。

憑借長時間一枝獨秀的“桑塔納”以及近兩年推出的“帕薩特”和“POLO”，大眾產品在中國市場保有量多達200多萬輛，無一對手能出其右。2004年6月，上海通用月度銷量首次超越上海大眾。未來一段時間，上海大眾、上海通用有望繼續為上汽集團賺取利潤。日漸明顯的是，上海汽車越來越成為逐漸站穩腳跟的跨國公司在華戰略的配角。

“盡管目前中外雙方的股權都是50％，但是在產品、技術、管理等方面，中方的話語權很小。實際上，跨國公司已從知識產權、品牌、產品技術來源、管理、配套、銷售網絡、售后服務等方面取得了實際的控制權?！敝袊嚬I咨詢公司首席分析師賈新光表示。

今年8月6日，通用汽車金融服務和上海汽車集團財務公司共同合資組建的上汽通用汽車金融公司獲得中國銀監會開業批準，這是國內第一家汽車金融公司。上汽與美國通用的新一輪合資，成為改變自身過多依賴一家外資的配角地位的重要砝碼。

合資模式危機

2004年，國內車市持續降價已成定局，這可以看做是對2003降價趨勢的演進。此中，以南北大眾第一次主動降價為標志的價格大戰，顯示了境內該行業暴利的終結。

來自高盛的一份報告顯示，大眾2003年在華取得的利潤占大眾汽車利潤總額的80％。隨著關稅的進一步降低與配額取消日期的臨近，以及主要跨國汽車公司全線以合資的方式入華，中國汽車市場的供求關系正在發生逆轉，汽車業暴利逐漸向合理利潤回歸。

海通證券汽車分析師顧青認為，2004年汽車降價將使上海汽車這樣的公司遭受利潤雙重打擊。首先，上海通用整車銷售價格的下降，直接體現為上海汽車投資收益的減少。而下游整車企業的降價也將傳遞到上游產業鏈，上海汽車作為主營零部件企業，其利潤將受到巨大的威脅。

國外的一些整車生產企業利潤很薄，汽車企業的利潤主要來源干汽車服務、汽車金融、汽車維修及二手車市場等環節上。今年年初德國大眾就表示，2008年前，將向中國投資數十億歐元，以提高在華的汽車產能；美國通用也決定與上汽集團向卜海通用增資數十億美元以擴大產能。合資汽車公司的產能擴張，表面上看是為實現規模效益，但利潤在產業鏈上的重新分配有可能使使中方分享不到利潤。

此外，大眾高層一直對外宣稱，對包括整車投放的選擇以及零部件的共用有絕對的話語權。大眾從去年就表示出要整合南北大眾的愿望。大眾汽車的銷售權一直控制在合資中方手中，此次南北大眾走出聯合降價，也將挑戰合資小方銷售權。以南北大眾聯合降價為導火索，2004年中國汽車業的洗牌將危及類似上汽集團的合資盈利模式。

通過合資而初步完成資本積累的國內汽車企業，必須尋找新的突破方向。

儀征陰影

近來，吉利、奇瑞等國內品牌突飛猛進，不但逐漸站穩了腳跟，而且挑起了自主研發大旗，這對包括上汽在內的三大集團不失為一個警示。觀察家指出，即使上海大眾的國產化率達到100％，也不能改變上海汽車寄人籬下的局面。

為打造自主品牌，2003年5月，上汽集團下屬上市子公司上海汽車首先收購江蘇儀征基地99％股權，開始生產賽寶汽車。今午1月9日，上海汽車進一步收購儀征汽車1％股權，儀征已成為上汽全權控股的一個自主品牌的整車生產基地。

2003年12月11日，首批共16輛“上汽賽寶”裝船出港，赴敘利亞等中東國家。這是上汽集團自主品牌車型首次進入海外市場。根據合同規定，在未來的五年里將有1000輛上汽賽寶續出口到敘利亞等國。談到上汽儀征所具備的現實優勢，上海汽車董秘張錦根表示，最明顯的是公司有人才儲備優勢，上海通用、上海大眾培養了大批擅長開發、質保和管理上的人才，可以充實到儀征汽車。但上汽儀征的虧損，給上汽集團希冀借助這一平臺推動自主品牌蒙上了陰影。

2003年，上汽儀征公司虧損近9000萬元，上汽集團設定，2004年上汽儀征的虧損不超過億元。上海汽車為儀征謀劃的目標是，建成具有自主知識產權和國際競爭力的乘用車和小型商用車的整車基地。

收購雙龍價值何在

上汽集團7月23門宣布，已正式獲得對韓國雙龍的股份收購權。上汽集團成功收購韓國雙龍，開啟了十國汽車企業首例海外收購案之光河。在上汽集團看來，收購韓國雙龍無疑是其加強自主品牌研發的重要一環。

為了加速推動自主品牌車的進程，上海汽車早就計劃收購一家國外的汽車設計公司，目的只有一個—一盡快拿出真正的自主品牌汽車。

雙龍是韓國第四大車輛生產企業，截至今年5月份，雙龍汽車在韓國轎車市場的占有率約為1l％。以生產銷售越野車與高檔房車為主的雙龍汽車，年產量達18萬輛，在共母公司大宇集團于1999年被800億美元債務壓垮后進入破產程序，后經過債轉股與業務重整，由此待價而沽。

經過與中國藍星數月的激烈爭奪，上汽集團得以如愿以償。知情人士透露，上汽集團在與藍星集團競爭中勝出亦是中國政府協調的結果。批準上汽集團收購雙龍汽車，再次反映了中國政府的關愛。

但雙龍汽車在韓國市場占有率與韓國現代、通用大宇相比，叫顯處于弱勢地位。上汽儀征在國內汽車市場的不佳表現，平添了上汽通過雙龍推進自主品牌的懸念。

雙龍汽車的技術優勢，與國內汽車相比，是不言而喻的。然而，上汽集團收購雙龍面臨的最大問題是，韓國是個成熟而狹窄的市場。中國進口汽車的高關稅，則使雙龍汽車無緣中國這個高增長市場。生產成本的高企可能是上汽經營雙龍汽車的又一困難。中韓文化的差異，則增加了上汽管理雙龍的難度。

有關人土稱，收購韓國雙龍對于上海汽車來講，很可能數年內不會帶來利潤，但是有可能成為其進行自主品牌研發的平臺。此次上汽集團成功收購韓國雙龍，更主要的是向國人傳達上汽集團對自主品牌的態度。

上汽集團收購韓國雙龍，注定是一場冒險。如果運作失敗，昂貴的學費對于致力于突破自主品牌短板的上汽集團是否值得，是可探討的。但無論如何，上汽集團在推進自主品牌的道路上邁出了重要一步。

整體上市新“賭資”

如上所述，大眾和通用都擬大規模增加在華投資以擴大產能。為保持“50％對50％”的合資底線，中方只能和外方掏出同樣多的資金追加。就此而言，上汽用于增資的投入至少分別為15億歐元、30億美元，折合人民幣共400多億元。

這無疑將是有史以來國內汽車業金額最為龐大的投資計劃。2003年，上汽集團總資產754億元，資產負債率49．6％。但可動的資金將很有限。

不僅如此，上汽剛剛與朝興銀行就收購韓國雙龍汽車正式簽署諒解備忘錄。如果按照去年雙方協定價，估計耗資2648億至4413億韓元，折合人民幣18．88億至31．47億元。另外，上汽集團與英國老牌汽車生產商羅孚的合作也已報送國家有關部門，正在最后審批。如國家發改委批準，上汽集團將至少擁有50％的羅孚汽車的股權。

按如上所述的發展規劃，未來一段時間上汽集團需要資金為500多億元。

上海汽車是上汽集團的控股上市公司，截至2003年底，總股本為17．64億股，流通股本為7．56億股；公司總資產121億元，凈資產98億元，資產負債率僅為18％，資產質量比較優良。作為上汽集團融資的惟一通道，如果采取配股(通常為10：3)形式的融資額，顯然是杯水車薪。那么，整體上市可能是上汽集團的惟一選擇。

在上海汽車2003年度股東大會上，上汽集團總裁胡茂元曾表示：“上汽集團正在醞釀集團整體改制上市。”上汽集團從資產規模、效益以及增長速度而言，都是相當優秀的上市資源。

“上汽集團整體上市的計劃早在今年2月份就已經提出來了?！币恢标P注上海汽車股份及上汽集團的知情人士透露。有關部門此前亦希望上汽集團能夠選擇A股市場上市。

由于受制于融資規模、企業未進行改制等方面因素，上汽集團在國內A股市場上市面臨很大困難。專業人土認為，上汽集團必須先行改制、重組，進而尋求輔導，然后才能申請發行上市。胡茂元表示，如果按照目前正常的途徑，謀求集團在A股市場整體上市，就要三年以上的時間。

目前，上汽集團赴香港上市的大方向越發明朗，同時，整體上市也成為其他兩大汽車集團近期的工作重點。但各方深知，汽車行業的變故，資本市場的漂浮不定，都給整體上市帶來不確定性。

連續不斷的汽車降價，有可能使上汽集團的收入與利潤受到影響。但未來趨勢已經很清楚，只有建立在雄厚資金和高端技術上的規模效應，才是取勝的關鍵。