保險資金入市之爭

“保險資金的直接入市對于整個基金行業來說是釜底抽薪，”中國證券業協會基金業委員會顧問于華這樣對記者說，“或許大多數基金管理公司還沒有意識到這一點，如果保險資金全部能夠直接入市，基金行業將失去保險公司這個最大客戶的很多投資?！?/p>

“當然，沒有理由阻撓保險公司直接入市，畢竟錢是人家的?！庇谌A補充說。

關于保險資金的直接入市問題最近又被提上日程，中國證監會基金部和中國保監會財會部聯合撰寫的“保險資金入市研究報告”已經完成兩稿。第一稿由中國保監會執筆，已經通過了中國保監會的主席會，第二稿由中國證監會執筆，目前正在等待中國證監會負責人閱讀后在辦公會上發表的意見。

“雙方在很多問題上有嚴重的分歧，涉及到入市模式和監管體系，”一位知情人士說，“雙方意見的匯總將直接影響保險資金入市的最終政策?！?/p>

重提老話題

保險資金的運用一直是困擾整個保險行業的一個大問題。

1986年至1996年，中國的保費收入以平均每年30％的速度增長。1997年保費收入1027億元，比1996年的856.46億元又增長了20％；1998年又比上年增長了14％；1999年仍然在增長；2000年，保費收入達1595.9億元，保險公司總資產達到了3373.9億元；2001年，保費收入已達2109.3億元。此外，保險公司總資產在這一年也達到了4591.3億元。

到了2002年，保險業保費收入達3053億元，同比增長44.7％，增幅創歷史之最，與此同時，保險總資產高達6494億元，資金運用余額逾5799億元，同比增長56％。

但是，中國保險業的承保利潤率近年來呈持續下降趨勢。從1989年的10％左右下降到了1995年、1996年的2％和3％，1997年、1998年更趨于零乃至負數。這期間，央行連續七次調低存貸款利息，利差損現象越來越明顯。

保險公司的經營效益和償付能力已經越來越多地取決于保險資金的投資收益。

截至2003年一季度末，各公司資金運用余額為6291.55億元，其中銀行存款占50.39％，投資國債占18.1％，投資證券投資基金占5.12％，投資金融債券占9.12％，投資企業債券占3.44％，投資其他占13.83％。

但是銀行資金充裕令保險公司協議存款利率持續走低，協議存款的利率由2001年的5％左右下調至2002年的3.4％左右，而證券投資基金的收益不佳嚴重影響了保險資金的投資收益率。數字顯示，保險行業可運用資金的年收益率從2001年的4.3％降至2002年的3.14％。

2001年，各個保險公司為了提高資金收益，紛紛改組投資部門，同時大量引進金融證券人才，并且設計了保險定向募集基金的方案，即是幾家甚至一家保險公司將資金交給特定的基金管理公司運作，基金管理人只對參與投資的保險公司負責，并不承擔向市場披露信息的義務。

對于保險公司來說，保險定向募集基金的管理費比封閉式基金1.5％的管理費低很多，方案中為0.5％。同時，保險公司將擁有更多的發言權，明確要求基金公司的投資方向、不準買賣哪些股票，還可以通過基金管理公司撤換基金經理。但是這一方案因為不符合《保險法》中的政策最終夭折（詳見本刊2001年第10期《保險基金功虧一簣、開放基金出臺在即》）。

2002年10月28日修改的《保險法》對原有保險資金運用的禁止性規定作了適當的修改。雖然新《保險法》沒有明文規定保險資金可以直接進入股市，但是也沒有明文規定不允許?！皣鴦赵阂幎ǖ钠渌Y金運用形式”其實是為保險資金直接入市留了一個活口。

于是，關于保險資金的直接入市以及設立定向募集基金、保險公司參與發起基金管理公司等話題被各家陷于資金運用困境的保險公司重新提起。而與過去不同的是，中國保監會在這次過程中首次表現出主動姿態。

年初，中國保監會由財會部牽頭，幾大保險公司投資部門人士參加，成立了一個專門的課題小組研究保險資金運用，其中包括保險資金投資企業債券市場、保險資金投資證券市場、保險資金中外匯資金的運用等問題，分別與國家計委、中國證監會和國家外匯管理局合作，寫出相關的研究報告。這其中與中國證監會合作的保險資金入市研究篇幅最大。

“中國保監會的新領導班子對于這件事表現出前所未有的積極?！币晃槐ｋU公司投資部的人士這樣評價。

沖擊

6月3日，中國保監會公布了《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》，保險業投資企業債券的范圍將擴大到自主選擇購買經國家主管部門批準發行，且經監管部門認可的信用評級在 A A級以上的企業債券，投資企業債券的比例提高到20％。

“這是中國保監會今年邁出的第一步，中國保監會從今年年初開始重提拓寬資金運用問題，這么快就出臺實質性辦法實在是很有效率！”中國人民保險公司投資管理部副總經理丁益對此政策評價很高，“下一件事就是討論直接入市了?！?/p>

泰康人壽股份有限公司投資部總經理段國圣表示，“企業債市場規模目前很小，每年發行企業債總量僅為400億元～500億元，相對于高速增長的保費收入來說，企業債投資范圍和比例有限的拓寬對緩解保險公司資金運用壓力無異于杯水車薪，因此應該加快其他投資渠道的開放，包括保險資金直接入市進行股票投資?！?/p>

中國人壽保險公司資金運用中心總經理劉廷安表示，保險公司在直接入市方面是有準備的?！白鳛橹袊畲蟆碛匈Y金最多的保險公司，中國人壽的資金運用已經有相當成熟的決策系統、風險監控系統和效益評估系統。”劉廷安說。

太平洋保險資金運用管理中心總經理曹貴仁說，“保險公司的投資人才是國內最早儲備的，在風險控制方面，太平洋保險不僅有風險控制模型，還有獨立運作的風險管理系統，而且注重基本面與技術面的結合?！?/p>

就在保險行業一片“大干快上”的口號中，證券投資基金行業卻表現出一種矛盾的心態。

一方面，歡迎保險資金入市。在保險公司5799億元的可運用資金中，無論多少比例能夠進入證券市場都將是投資基金行業的一大利好。但另一方面，基金業擔心失去大客戶。如果保險公司拿到了很高的直接入市比例，保險公司必然會減少投資證券投資基金的比例，轉而直接投資證券市場，證券投資基金管理公司就會失去大客戶。

因為從公開資料無法計算出保險公司持有基金的份數占已發行基金總份數的比例，因此外界對此的測算多為推測。

中國銀河證券公司研究中心胡立峰在其2003年5月的基金月度研究報告中分析到，“截至2002年12月31日，54只封閉式基金份額合計為817億份基金單位。各只基金前十大持有人持有份額合計為257.64億份，占基金總份額的比例為31.53％。我們一般以前十大持有人持有比例作為考察封閉式基金持有人集中度的主要指標。該指標從2001年12月31日的29.47％到 2002年6月30日的31.13％，一直保持穩定。因此保險公司是基金的主要持有人。”

來自中國證監會內部的一個數字顯示，以持有基金份額來計算，保險公司持有的基金，占到了基金總份額的28％。

就在保險公司控盤封閉式基金的同時，資料顯示保險資金在證券投資基金上的收益率卻逐年下降。2000年底保險資金投資基金余額為134.03億元，實現收益率為11.98％；2001年底投資基金余額為203.62億元，實現收益率為16.29％；2002年底投資基金余額為313.37億元，實現收益率為0.05％。

但是如果計算上保險公司的賬面潛虧，這個實現的收益率0.05％就會大打折扣。2002年，由于證券市場的問題，保險業在證券投資基金投資的收益率很差，整個行業是－21.3％，差不多抵消了保險業2001年通過基金獲得的收益率，意味著賬面虧損額約為66.7億元。

針對保險公司目前投資證券投資基金規模不大的現狀，中國保監會財會部主任馬學平認為，出于對風險防范的考慮，保險資金沒有盲目地擴大投資基金的規模，這反映了保險公司的合理穩健的投資理念；同時，目前證券投資基金市場規模偏小，不能滿足大額保險資金投資基金的需求；此外，目前個別證券投資基金的投資理念和運作結果與保險資金的需求并不吻合，這也是投資基金額度沒有達到上限的一個原因。

截至2003年4月30日，保險資金投資證券投資基金金額為298.22億元，比3月30日的314.65億元減少16.43億元。對此胡立峰認為：“減倉基金，不管是封閉式基金，還是開放式基金，均說明保險公司對公募證券投資基金持謹慎態度，這或許與其一直推動的保險資金直接入市思路有關?！?/p>

分歧

“關于保險資金入市的必要性和可行性研究雙方意見一致，認為保險資金需要入市，證券市場也歡迎保險資金的加入，方向上沒有分歧，”參與課題研究的一位人士表示，“關鍵是如何入市?！?/p>

6月10日，負責這一研究課題的中國保監會財會部主任馬學平在網上回答問題時表示，放寬保險公司投資企業債券范圍和比例，是保監會根據資本市場的發展、保險公司風險管控能力和監管機關的監管水平而逐步拓寬保險資金運用渠道的其中一個步驟。

“保監會本著成熟一個推出一個的原則，今后還會推出一些適合保險資金特點的投資渠道。比如說保險資金投資國家重點基礎設施建設、直接投資股票市場、境外投資等。但投資渠道放開需要一個過程，目前并沒有一個具體的時間表?！瘪R學平說。

馬學平說，“保險資金進入證券市場在國際上也是一個通行的做法，我們正在研究在保證安全的前提下保險資金直接進入證券市場的問題?！?/p>

按照正在討論中的保險資金入市研究，入市方法大致可以歸納為三種模式：保險公司自行管理、保險公司委托有資格的機構進行管理和由保險公司設立的公司進行管理。

保險公司自行管理通常被理解為保險資金的“直接入市”；委托有資格的機構管理則目前已經實行，也就是保險公司購買基金公司發行的公募基金。另外，在討論方案中還有為保險公司開設獨立賬戶和在基金發起方式上進行改革；而保險公司設立公司管理則指保險公司設立資產管理公司進行資金管理。

平安保險公司的一位人士坦言，他們對第二種方案的興趣相對較小。雖然專戶理財也是一個比較好的方案，但目前基金公司的管理績效、產品設計以及投資者權益的保護，均距保險公司的要求還有相當距離。

中國人民保險公司投資管理部副總經理丁益表示，“要合理地對直接入市資金比例進行限制，全面加強對直接入市保險公司的資格審查及嚴格保險公司償付能力的監管?！辟Y料顯示，美國保險公司資產組合中股票所占比例達到20％左右。

中國人壽保險公司資金運用中心總經理劉廷安強調，“這三種方案不應該是非此即彼，有他無我的關系。只要能夠保證外部監管和內部控制機制完善并能有效發揮作用，防范風險，上述三個方案完全可以同時采用?！?/p>

然而來自中國證監會的聲音則不盡相同，“我們歡迎保險資金入市，但是直接入市會引發很多風險，包括系統性風險、非系統性風險以及管理道德風險，這里面問題很多?！币晃蛔C監會人士這樣說。中國證監會還提出，保險公司應該在組建保險資產管理公司完成之后再進入市場，防止保險公司內部對于資金劃撥的隨意性。

中國保監會通過其官方網站公布，該會已于5月9日批準中國人民保險公司設立資產管理有限公司。此前，中國人壽設立資產管理公司的方案也已通過。另據悉，除此次獲批的人保和人壽外，新華人壽已向保監會遞交了申請報告，準備將目前的資產管理中心升格成立獨立法人的資產管理公司。同時。泰康人壽、華泰財險等多家保險公司也在加緊準備材料。

與此同時，中國證監會還認為，保險公司的保險資產管理公司的內控應該接受中國證監會的監管?！爸袊C監會管理基金公司這么多年，經驗是很豐富，但人家讓不讓你管是一個問題?！币晃幌⑷耸窟@樣說。

中國證監會有一套完整的公司內控機制，這套機制一直運用于基金管理公司的監管。內容主要包括三個方面：人力資源管理控制情況、投資和交易風險控制情況和關聯交易控制情況，一共有77個風險點。

“中國證監會的這77個風險點很厲害，如果都能守住，公司的內控就沒問題了，”華夏基金管理公司的一位人士這樣說，“但保險公司是否會愿意讓這77個風險點約束，就不得而知了?！?/p>