下半年的市場焦點在哪里？

6月中旬，雖然有SARS疫情的影響，但滬深A股市場基本上還是沿著原來的趨勢在運行。隨后一段時間的市場焦點，將從SARS疫情轉移到大資金入市，包括社保資金和QFII（合格境外機構投資者）的動向等等。

下半年仍然看大資金入市

最近有消息說，中央銀行將對銀行準備金利率進行調整，估計是有所上調。再加上對房地產貸款方面的限制，貨幣政策在目前狀況下將有所收緊，大概是不會錯的。如果從大勢上判斷，顯然是北京對目前中國正在積累的金融風險提高了警惕。最近上海的周正毅案，凸現了金融企業和房地產企業之間的復雜而又密切的關系，在未來可能會出現一些變化。

最近幾年來，中國政府一直在實行“積極的財政政策”，財政支出大大增加，國債發行量大增，而貨幣政策方面也基本同步，人民幣利率處于歷史最低，但中國股市反應基本上沒有顯示出這一趨勢。主要的原因，是因為中國股市和整體經濟仍然處于“分隔”狀。中國的經濟，目前仍然是兩大支柱，國有資本和海外資本。而中國的股市，正好在這兩個區域實行了較為嚴格的限制，這是股市和經濟脫節的主要原因。

正因為這種結構上的特征，中國股市實際上和經濟關系并不密切，反而和政策變動，包括財政和貨幣政策變動，以及政府對金融相關行業進入股市的政策，有非常密切直接的關系。所以，社保資金、保險公司等的資金入市，以及QFII機制的引入，中長期來看，對中國股市將有非常重要的影響。

社保資金最近開始進入股市，但仍然采取了有行政措施含義的保險策略，以認購新股的方式進行。我個人估計，近一年內這種方式不會發生太大的變化，直到社保資金持有大量流通股票之后，需要在市場上進行某種程度的套現的時候才會出現改變。所以，這個過程對股市現狀的沖擊，不可能在短期內顯現。

而QFII方面，目前有五個外資機構獲得了投資A股資格，投資金額從5000萬美元到3億美元，對海外大部分投資公司來說，這個規模可以說是九牛一毛，按中國人的話，是意思一下而已。外資大規模進入，必須要有兩個前提條件，一是投資本金離境的限制更放松一些，二是避險工具正式設立。這些都非短期內能夠達到的條件。不過，QFII的設立，對中國股市有重要的意義，對投資策略和市場走向，都會有重要的影響。事實上，最近半年多來，藍籌股和國企大盤股走勢較好，正是這種變化的反映。

SARS疫情仍要考慮

另外一個可能對中國股市產生較大影響的因素是SARS疫情。很多投資者認為，目前中國的SARS疫情已經被控制住了，因此可以不被考慮在投資決定中。美國NIH，即美國國家衛生研究院，最近擬定了一整套方案，以應對今年秋冬SARS大規模侵襲美國。一位NIH的研究員表示，呼吸道病癥，在夏天肯定大幅下降，這是鐵律，但秋冬卷土重來的可能性非常大。他舉上個世紀第一次世界大戰期間的流行性感冒為例，危害最大的，是發生在病癥爆發的第二年和第三年，死人以百萬計，以此來解釋美國方面的決定。

不過，這個問題反映在投資市場，則是另外一回事。

今年4月份在國內蔓延的SARS疫情對股市未造成重大影響，主要還是市場底氣較好，正在準備上升突破的前夕。SARS疫情蔓延破壞了A股市場的強烈突破形態，使股市形成了一種緩慢突破的局面，這未必是壞事，因為這使得中國股市有充分的時間調整，形成較為堅實的上升基底。

我個人的觀點，在一個較長的時間段內，中國股市內能源和原料資源企業、公共建設企業及某些非熱點技術制造行業，可能成為長期穩定增長的焦點，而金融服務業及房地產業，則屬于風險較高但可關注的行業，而高科技產業，則需要視具體情況而定。

過去兩年，中國汽車銷售大幅增長，私人擁有轎車突破1000萬輛。隨后兩三年，這種趨勢可能仍會持續，所以汽車行業整體看好。

目前中國上市的轎車制造企業，除了個別的企業，其他未必能夠代表中國汽車行業的精英，所以投資者有不知道如何下手的感覺，但汽車行業未來幾年的前景，還是可以謹慎看好。

作者為香港《信報》“中國股市”專欄作家