ＯＦＩＩ可向外資展現的景象

朱文達

隨著美國高盛公司日前獲得QFII資格批準后，至此，取得QFII資格的境外機構已達五家，其它境外機構QFII資格申報材料正在審批中，首批獲準QFII資格的瑞士銀行正積極進入股市。所有這一切表明，歷經一年多的醞釀、準備的QFII終于進入可操作階段。

QFII登陸中國其好處是不言而喻的：其不僅可增加市場的資金供給，強化市場功能，完善投資者結構，而且還可以引進先進的投資理念，引導資金流向，優化產業結構，重建價值評估體系，規范市場投資行為，推動中國資本市場與國際接軌等好處。但這些好處都需要建立在QFII能夠成功、健康運轉的基礎上。

QFII登陸中國是一回事，可是能否健康長久地運轉下去又是另一回事，這要看我們的市場環境和上市公司質量。

外國直接投資資金所以能十多年如一日不斷涌入中國，是因為他們不僅看到中國飛速發展的經濟，優惠的政策，廉價的勞動力，廣闊的市場和人民幣升值的潛能；而更是他們真真切切體驗到直接投資中國給他們帶來的豐厚利潤。可是，他們現在要把資金投入到中國股票的A股市場，能否給他們帶來同樣的利潤？這是值得思考的一件事：QFII賺錢效應能與直接投資比嗎？能與香港的H股紅籌股相提并論嗎（H股紅籌股的市盈率是12倍，而目前A股的市盈率為30倍）？我們能有海外新興市場的投資環境嗎？股權分裂是中國股市獨有的特色標志，是一個致命的問題。人們認為中國股市欠規范，無投資價值，難形成賺錢效應，流通股東總體虧損，所有這一切都是股權分裂引發的。

盡管如此，但敢于冒險的境外投資者還是被中國迅速發展的經濟和有些行業的誘人前景以及人民幣潛在的升值預期吸引住了——勇于前來“試水”；但展現他們面前的是一池碧波蕩漾的適宜他們戲水的水上樂園，還是一塊布滿陷阱的沼澤地呢？在中國股權分裂所造成的種種弊端尚未消除之前，展現在他們面前的很可能是后者，有可能使先驅者退縮，后繼者生畏，最終與中國證券基金一樣陷入進退兩難尷尬境地。

買公司的股票，當公司的股東，為的是能得到相應的分紅派息，可是在中國流通股東的收益率只是非流通股東的1/10至2/10，即使公司發展前景非常好，外資也不會心甘情愿長期地充當具有這樣股權結構的上市公司的股東。

要使QFII正常運轉，真正產生實效，則必須按照國際慣例以同股、同權、同價市場交易原則，實現所有股權的全流通，唯有這樣A股的市盈率可降至12倍以下，要不然就犧牲國內流通股東的利益，把股價調整至凈資產值附近，這當然是誰都不愿意看到的，其不符合“三個代表”精神。

解決股權分裂問題本來不是一個復雜的問題，只要我們站得高看得遠，能著眼于長遠，全局利益，能認識到全流通的戰略意義，股權分裂問題就會迎刃而解。由于股權分裂原因，使我國證券市場喪失了許許多多機會，我們不能再等待了。