國有股叫停后的思考

國務院的有關決定，得到了廣大群眾的普遍擁護，但是近一年來有關國有股減持政策的重大變動，也使我們不得不產生一定的思考。

2002年6月24日，各大新聞媒體均刊登了國務院關于停止通過國內證券市場減持國有股的有關決定。利好政策一經披露，大盤幾乎打出了漲停板。去年10月23日，因證監會宣布暫停國有股減持，股市出現的火爆一幕，在當日的市場中再現。

國務院的決定不僅有力地推動了當前股市的良性運行，增強了投資者的信心，而且，這個決定也是一項有關股市長遠發展的重大利好。停止通過國內證券市場減持國有股的決定，實際上徹底消除了股市多年存在的一大隱患。長期以來，減持國有股被股民稱作是懸在頭上的一把達摩克利斯之劍。當巨大的風險懸在股民頭上時，大家只能投機，無法投資，因為只要市場一傳出國有股減持的風聲，大盤立刻暴跌，股民隨時都可能遭受巨額損失。本次國務院的決定。可以說從根本上消除了股市中的風險隱患，徹底改變了投資者心態不穩、信心不足的狀況。

國務院的有關決定，說明管理層能夠正視市場中的現實，勇于糾正錯誤，極大地順應了民心，得到了廣大群眾的普遍擁護，管理層的做法應當得到充分肯定。但是近一年來有關國有股減持政策的重大變動，也使我們不得不產生一定的思考。

首先，在國有股減持問題上所引起的股市巨大振蕩，說明在與股市有關的重大政策上，千萬不能再犯錯誤了。我國的股市一方面聯系著千千萬萬的企業，一方面聯系著千家萬戶，股市在整個國民經濟中的地位日益重要。股市如果出現問題，各方利益均會受到嚴重損害。去年，因為推出國有股減持的政策，引起股市連續暴跌，不僅股民做出了重大的犧牲，證券公司幾乎破產，就連國家的印花稅收入也大幅減少。可以說，在這場股市的暴跌中，無論是個人、公司，還是國家，沒有一個受益者，在股市中犯錯誤，帶來的只有損失。

其次，事實說明，在推出與股市有關的重大政策上，必須根據市場情況慎重考慮，必須理由充分。去年，有關部門推出國有股減持政策時，許多人認為國有股減持對股市不會有影響，甚至有些人認為國有股減持對股市是一個利好。在沒有真正了解股市，沒有充分考慮政策后果的情況下，推出了國有股減持政策，結果造成了嚴重損失。此外，從本次國務院的有關規定中可以看出，社會保障基金基本平衡，每年需補充的現金量不大，沒有必要通過國內證券市場減持套現籌集資金。而去年推出的國有股減持政策，其主要理由就是要籌集社保資金。現在看來，有關國有股減持政策的理由是不充分的，以不充分的理由減持國有股，必然不會產生良好的政策效果。

再次，雖然目前國務院推出了不在國內證券市場減持國有股的決定，但是這并不等于不再減持國有股。如果不減持國有股，我國上市公司中國有股占大頭，一票說了算，一股獨大，公司轉企不轉制的現象就永遠無法解決。國有股不減持，我國的證券市場永遠只能是一小部分股本可以流通，而大部分股本不可以流通，證券市場永遠不可能完善。因此，國有股必須減持。關鍵在于國有股應如何減持？筆者早就提出應當讓法人股分割國家股的主張，以此來解決國家股占大頭，絕對控股的問題。現在看來，讓社會法人在場外協議轉讓國有股，仍然是一種比較好的方式。但是，與過去協議轉讓不同的是，向社會法人轉讓國有股，合理的做法應當是先并股后轉讓。即先將上市公司不能流通的股本進行并股，使這部分股本的持有成本接近場內投資者的持股成本，然后再向社會法人轉讓。這樣做不僅維護了市場公平，而且并股之后，有利于提高上市公司平均每股稅后利潤，降低了公司股票及整個市場的市盈率，還可以有效地防止社會股東以低成本持有公司股本后，在紅利分配時的利益侵占現象。同時，上市公司不能流通部分股本的并股轉讓與傳統的不并股轉讓相比，對于購買方的社會法人來講，其成本都是一樣的，對于賣出方的收入來講，也完全是一樣的。并股轉讓，并不會影響協議轉讓的交易狀況，而且這種方式還為上市公司中流通股與不能流通股的并軌，打下了堅實的基礎。

(作者為中央財政大學證券期貨研究所所長)