下半年行情看政策

在政策做多的號角下，不管是新行情的誕生，還是為了主力的反彈自救，下半年有一波行情是毫無疑問的。如今問題的關鍵是還有一些懸而未決的政策一直在等待新的說法，而這些新政策的出臺對行情的影響是不可忽視的。

政策做多態度堅決

如果不是6月23日中央電視臺在新聞聯播中播出“國務院決定停止通過國內證券市場減持國有股”的消息，2002年下半年的行情也許會是另一番景象。

當在6月中旬接到《科學投資》要求對下半年行情進行預測的這個選題時，筆者發現大多數機構在公開傳媒上發表的文章或結論都不太樂觀，認為下半年最多會有一個反彈行情，反彈高度也只看到1800點，而進一步下探到1300點的可能性還是存在的。

比如說，國通證券的研究結論是下半年管理層穩定發展證券市場的主基調不會改變。不過由于投資者信心沒有完全恢復，利好政策對市場的邊際作用正繼續呈現遞減趨勢。因此在下半年，政策因素對市場的刺激作用可能將進一步減弱。在基本面、政策面的配合下，預計下半年市場會有一波反彈，但在1700—1770點區域會遇到較大技術面的阻力。整體而言，下半年市場仍將維持平衡市。

而在湘財證券以金巖石博士、韓俊博士主筆的預測報告中，他們認為，在2001年大修正之后，2002年上半年的市場走勢和場內外各種因素基本上限定了下半年的技術平面，上證綜指在1350-1750點之間弱勢整理仍將繼續，但有可能在九、十月前后再度出現短期行情，預計年底收于1500點附近。因此，他們對下半年的股票市場持有限的樂觀態度。所謂有限樂觀，并不在于有蓄勢待發的股市上升，而在于其波動空間的可預測性。

但是，“國務院決定停止通過國內證券市場減持國有股”這一巨大的利好消息，無疑將使這種有限的樂觀情緒放大不少，有人稱市場的心頭大患就此不再存在了。在消息出臺后的第一個交易日，上證指數以9.25%的漲幅，深成指以9.34%的漲幅，以及兩市898.54億元的成交量，將市場的樂觀情緒宣泄得淋漓盡致。要知道這是自1996年以來滬深兩市成交量同時放得最大的交易日。盡管當日漲幅比不上2001年10月23日宣布國有股減持暫停時滬深大盤幾乎漲停的漲幅，但多出近3倍的成交量，說明市場對這個消息發自內心的肯定。

與此同時，中國證監會還配套出臺《關于進一步規范上市公司增發新股的通知》（征求意見稿），給近期被市場所詬病的增發行為增加了一些“硬約束”，而且根據《通知》中的條款規定，估計市場上大部分擬增發項目將會被“槍斃”，多數要推倒重來，由增發改配股。

一些市場人士分析認為，如果我們一直留意管理層自去年底以來的政策導向的話，會發現這是管理層鼓勵做多的總體政策導向的延續。僅僅就國有股減持政策而言，就先有去年10月的暫停，又有后來的“全額補償方案”，如今又是“相當長時間內停止”。

從發行市場行為導向看，管理層先是推出了新股全額市值配售，如今又對增發設置了極高的門檻，發行市場的這兩項措施在很大程度上會減少擴容對市場的負面影響。

因此，從這些政策的延續、深化以及其他一些政策措施（比如對上市公司正面報道、傭金自由化等）的推出，我們不難看出管理層對市場的呵護之心和明顯的做多導向。從某種意義上說，也是管理層開始尊重市場參與者意見的一種表現。至于政策出臺的時間則更加耐人尋味：因為政策的出臺正好在十六大前夕，這是否意味著穩定壓倒一切？

行情不可同日而語

政策既然如此態度堅定地做多，在政策面、基本面沒有大的改變之前，1500點的底部看來是輕易不會見到了。那么，對此番行情的性質應當怎樣定義呢？見證了中國證券市場10年發展歷史的市場資深人士陳鋼認為，歷史性的轉折時刻已經到來。他認為，滬綜指1500點極類似于1000點的歷史大底，其有效性將等同于滬綜指1990年95點，1994年325點和1999年1043點的歷史底部。就是說始自今年6月21日的上升，后市必將見到歷史新高。不過，大盤創新高應該是2003年的事，但今年完成一小浪及二小浪還是有可能的，明年大盤正式爆發“三浪三”則是題中應有之義。

其理由就是認為政策底、技術底與市場底已經“三底合一”。有幾個明顯的特征值得投資人注意：第一，市場的調整極為充分，在長達一年多的時間里，大盤主要是以下跌、盤跌為主，這么長周期的下跌在中國股市的歷史上前所未有，所有該下跌的股票都跌夠、跌透了，6月17日、19日滬市30億元以下的地量地價，已經表明這個市場沒有什么水分了。第二，深發展、深科技、四川長虹是在跌夠了36個月的長周期、跌幅均在70%以上，而且在沉寂了3年之后，首次領漲大盤；而且，另一更重要的指標是深市居然一反常態，走勢遠遠超過了滬市，這種現象只在1996、1997年的大牛市中出現過。實際上，深發展、四川長虹的下跌完全類似于1993年至1996年的熊市下跌過程，惟一的不同是在上一輪熊市，四川長虹比深發展跌得少，而這一輪下跌四川長虹比深發展跌得多。在給市場定性定價方面，目前滬深兩市只有深發展具有這一功能。而深發展在停止國有股減持政策出臺前的6月21日，其價位已經相當于滬市大盤3月份的1700點之上了。因此，怎么評價它的意義都不過分。看來，在技術底、市場底與政府底“三底合一”之后，空頭除了徹底投降，別無他途。

再從這次行情建倉的成本看，一部分主力雖然在6月21日已經有了建倉動作，但在1647點到1707點一帶堆積了大量建倉的籌碼，因此從中線來看，主力欲順利出局的目標位可能會在1900點上方，但由于在1800點附近同樣累積了大量的套牢籌碼，所以短線會在1750點附近寬幅震蕩。

市場細心人士還會注意到，與以往行情有很大區別的是，在消息出臺后的走勢中，可以在盤面上發現一個明顯的跡象，就是集團主力以大兵力屯兵在指數股上，而一向活躍的新莊、老莊股卻集體大跳水，這一現象的背后耐人琢磨。為什么集團資金對指數股籌碼來者不拒？為什么在重大利好面前，北大高科、南玻科控、美亞股份等這些老莊股急忙出逃？難道是主力機構為股指期貨的出臺在做準備？從短短幾天的走勢看，還無法見端倪，但這一新的市場現象值得長時間關注，這對于今年下半年的行情以及可能出現的熱點都有著極重要的先導作用。

還有懸念在心頭

在政策做多的號角下，不管是新行情的誕生，還是為了主力的反彈自救，下半年有一波行情是毫無疑問的。如今問題的關鍵是還有一些懸而未決的政策一直在等待新的說法，而這些新政策的出臺對行情的影響是不可忽視的。

懸念之一：

國有股減持：塵埃并未落定？

國務院果斷叫停國有股減持雖然讓市場長長地出了一口氣，但我們還必須清醒而理智地看到：國有股減持問題并非是塵埃已定，相反，作為一項任重而道遠的工作，國有股減持僅僅是剛開了一個頭。因為，無論是從經濟發展還是市場發展的角度來看，國有股都是必須要減持的。

短期來看，停止國有股減持可以減輕市場壓力，為市場贏得發展的時機，但是，從動態和發展的角度來看，國有股的存在始終都是限制市場發展的最大障礙，因為一個股份部分流通的市場在產品定價和資源配置方面存在的缺陷是顯而易見的，特別是在面臨國際化的情況下，大部分股權的不流通將直接影響到市場效率和市場競爭力的提高。

著名經濟學家曹鳳岐也發表觀點認為，國有股減持和流通并不在于解決社保基金問題，而是要解決中國的上市公司的法人治理結構問題，要解決國有股一股獨大的問題。解決得好，對中國證券市場的發展會有很大的促進；解決得不好，可能會使股份制和證券市場改革出現倒退。

因此，有市場人士認為，此次喊停更多的是一種短期安撫，避免證券市場的暴跌對投資信心產生更大的打擊。但從長遠來看，在經濟條件和市場條件允許的情況下，國有股減持工作一定會繼續推進。

懸念之二：

股指期貨即將推出？

有消息稱，在有關部門的協調下，上海證券交易所與期貨交易所已達成共識，未來可能推出的股指期貨將放在上海期貨交易所進行交易。目前有關股指期貨的合約已經做好，統一指數的編制工作也由國務院明確交由上海期貨交易所完成。盡管業內人士表示，年內推出股指期貨的可能性較小，主要是現存的期貨管理條例不允許金融機構參與，所以，推出股指期貨前必須先對現行法規進行修改。但是，近期推出的上證180指數除了樣本股在上海市場之外，其編制原則已經接近統一指數的要求，而這正是股指期貨交易出臺的必經步驟。因此，為了盡快推出股指期貨，有關部門也是緊鑼密鼓地準備著。對于這一新金融品種對證券市場帶來的效應，還需要一段時間的觀察。

懸念之三：

QFII、QDII年內推出？

有關部門消息人士近日透露，關于允許海外投資者通過認可境外機構投資者（QFII）方式投資內地A股的方案，以及允許境內投資者通過認可境內機構投資者（QDII）方式投資境外股票的方案，均處于國家有關部門的最后審議階段，而中外合資基金是適用于開展QFII以及QDII業務的機構投資者。有關人士對這兩個方案在年內推出表示樂觀。

如果這兩項措施真的在年內出臺，對于中國證券市場資金面的打擊不可謂不小。因為即使推出QFII，國外資金短時間內也不會輕易進入中國股市；而一旦推出QDII，國內將極可能有大量資金殺入低市盈率的香港市場。

懸念之四：

大規模擴容在后面？

在國有股減持叫停之后，投資者還有一個很大的恐慌就在于對擴容壓力的擔憂，尤其是四大商業銀行、中國聯通、太平洋保險等公司上市的壓力猶在，而外企到A股上市的呼聲又起。盡管目前發行的新股全部是給二級市場的投資者100%配售，但這些新股的流通股本普遍偏小，一般都不超過1個億，如果幾億股的“航母”上市，全額配售可能會改為部分配售，這一方面將使部分資金回流一級市場，另一方面擴容帶來供求關系的短暫失衡也是有可能的，畢竟截止到5月份，今年在證券市場上的籌資額才339億元，同比下降53.68%，下半年的任務還任重道遠。

當然，下半年留給證券市場的懸念還有很多，比如封閉式基金轉開放式基金能否成為現實？降息的可能性到底有多大？上市公司的業績能否有所好轉？等等，每一個問題給出一個現實的答案或者“期貨式”答案時，都會對市場產生不小的震動，而其中的機會或者風險就需要投資者認真把握了。