讀者

中國(guó)新富豪

從1999年開始，美國(guó)《福布斯》雜志已經(jīng)連續(xù)4年在中國(guó)推出富豪排名。2002年《福布斯》中國(guó)富豪榜與以往相比，表現(xiàn)出了很大的變化，其中最引人注目的就是榜中人物高達(dá)1/3的更替率（100富豪中有34張新面孔）。今年中國(guó)富豪榜的出臺(tái)，正值富人納稅、富人道德等話題的敏感時(shí)期，這更增添了人們對(duì)富豪榜的關(guān)注。《科學(xué)投資》第11期及時(shí)推出的《中國(guó)新富豪》，以報(bào)道的迅捷和翔實(shí)，贏得了讀者的喜愛(ài)。

《科學(xué)投資》真有中國(guó)《財(cái)富》的味道！他們對(duì)中國(guó)大地上財(cái)富和財(cái)富人物的關(guān)注，以及希望通過(guò)這種關(guān)注來(lái)激起人們渴望財(cái)富、創(chuàng)造財(cái)富的信心和勇氣的用心，讓我們看到了另一種關(guān)注社會(huì)、關(guān)注民生的精神。希望《科學(xué)投資》繼續(xù)沿著這種軌跡走下去，在刊海中獨(dú)樹一幟，獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷！

深圳 王飛漢

今年的《福布斯》中國(guó)富豪排名與往年相比變化真大，有1/3的人被新面孔所替換。適逢最近，包括楊斌、仰融等去年富豪榜排名前幾位的大腕紛紛落馬，納稅問(wèn)題受到人們廣泛關(guān)注，很多人對(duì)\"財(cái)富\"二字噤若寒蟬之時(shí)，如此巨大變化的榜單也讓人覺(jué)得似乎并不難理解。

上海 貴龍

據(jù)說(shuō)富人們對(duì)于編制中國(guó)富豪排行榜的英國(guó)小伙兒胡潤(rùn)很\"不感冒\"，因?yàn)樯狭巳ツ旮缓琅判邪竦娜酥泻枚喽糪"出問(wèn)題\"了。他們認(rèn)為，都是被胡潤(rùn)弄上了榜\"露富\"招來(lái)的。其實(shí)我看這實(shí)在是冤枉了人家，關(guān)鍵是出問(wèn)題的人自己不爭(zhēng)氣。

河北 吳震

今年上榜富豪中，出身房地產(chǎn)界的人多了不少。看來(lái)今年的房地產(chǎn)業(yè)挺火的，但火歸火，別火出泡沫來(lái)了才好。

湖南 吳海燕

財(cái)富只要來(lái)得正大光明，就不怕別人說(shuō)三道四的。去年前10位富豪，到如今不過(guò)也才倒了兩位。富豪們的主流是好的，要給他們一個(gè)公允的輿論環(huán)境。

山東 劉菁

QFII 來(lái)了又能怎樣？

QFII來(lái)了，從理論上說(shuō)這是一件不言而喻的好事。不僅可增加市場(chǎng)資金供應(yīng)，強(qiáng)化市場(chǎng)功能，完善投資者結(jié)構(gòu); 而且還可以引進(jìn)先進(jìn)的投資理念，規(guī)范市場(chǎng)投資行為，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際接軌。QFII能否成功登陸就要看我們的市場(chǎng)環(huán)境和上市公司的基本面能否有吸引力。外國(guó)直接投資資金之所以蜂擁而入，是因?yàn)樗麄兛粗辛酥袊?guó)飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)、優(yōu)惠的政策、廉價(jià)的勞動(dòng)力和廣闊的市場(chǎng)，真真切切體驗(yàn)到了直接投資中國(guó)給他們帶來(lái)的豐厚利潤(rùn)。但另一方面，他們是否愿意把資金投入到中國(guó)股票的A股市場(chǎng)倒是一件要很好推敲的事。QFII賺錢效應(yīng)能與直接投資相比嗎？能與B股、H股相提并論嗎？我們能有海外新興市場(chǎng)的運(yùn)作環(huán)境嗎？股權(quán)分裂是中國(guó)股市獨(dú)有的特色標(biāo)志，是一個(gè)致命的問(wèn)題，人們認(rèn)為中國(guó)股市欠規(guī)范，無(wú)投資價(jià)值，難形成賺錢效應(yīng)，投資者總體是虧損的，所有這一切都是股權(quán)分裂引發(fā)的。買公司的股票，當(dāng)公司的股東，為的是能得到相應(yīng)的分紅派息，可中國(guó)上市公司分紅派息的大頭都給非流通股東拿走了，剩下的小頭才歸流通股東。典型的例子是用友軟件2001年的分紅派息給人們的啟示，雖然用友軟件股票質(zhì)地不錯(cuò)，但它不會(huì)受到境外投資者的青睞。

如果不解決我國(guó)股市的股權(quán)分裂問(wèn)題，QFII對(duì)境外投資者也無(wú)吸引力。解決股權(quán)分裂問(wèn)題本來(lái)不是一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題，但在某些利益集團(tuán)及其它的只顧局部利益、無(wú)戰(zhàn)略意識(shí)的決策層決策理念支配下，把問(wèn)題搞得越來(lái)越復(fù)雜。在當(dāng)前情況下引進(jìn)QFII帶給股市的只是一種概念，使股民的想象空間擴(kuò)大一些就是了，其實(shí)效極為有限。

北京 朱文達(dá)

資本盲流

我有一個(gè)頑固的想法，就是投資者并不因股市而富，而是因有了錢才去股市博弈。資金像農(nóng)民起義的流寇到處亂竄。時(shí)下股市不好，資金主要有兩個(gè)流竄方向：房地產(chǎn)業(yè)和子女教育的投資。

投資教育是個(gè)好辦法。美國(guó)的不少家長(zhǎng)為孩子預(yù)付學(xué)費(fèi)的辦法比較好，可以穩(wěn)操勝券，因?yàn)閷W(xué)費(fèi)上漲遠(yuǎn)高于通貨膨脹上漲的平均指數(shù)，通常是后者的一倍。但投資教育還是有麻煩，一是子女可能考不上大學(xué)，再就是即便能夠考上大學(xué)，考上哪所大學(xué)卻很難預(yù)測(cè)。目前美國(guó)預(yù)付學(xué)費(fèi)只能事先鎖定一所或是幾所大學(xué)。沒(méi)有辦法，家長(zhǎng)只能用愛(ài)與金錢換取一個(gè)承諾。受教育者和受教育者的父母對(duì)教育投資巨大，并不能化解教育所存在的問(wèn)題。比如，中國(guó)高等教育的費(fèi)用和畢業(yè)生分配早已高度商業(yè)化，而且其費(fèi)用的昂貴正在超英趕美，但大學(xué)課程的設(shè)置和師資遠(yuǎn)沒(méi)有商業(yè)化，沒(méi)有按市場(chǎng)的需要和規(guī)律運(yùn)作。比如，北京大學(xué)的教師就分了十幾等，評(píng)來(lái)評(píng)去，比公務(wù)員還麻煩。其好處說(shuō)是可以調(diào)動(dòng)教師的積極性。可惜啊！能夠混跡于北大的教授應(yīng)該天生就喜歡思索和研究，沒(méi)有錢自己也要思索和研究。如果教授不是這種人，那當(dāng)初就選錯(cuò)了人，評(píng)級(jí)有什么用？今天很多國(guó)人都自稱推崇孔子。可孔子鼓吹過(guò)\"有教無(wú)類\"，而我們的大學(xué)教授卻率先分成了三六九等。許多事情不能細(xì)想，只能閉一閉眼。

買房是一個(gè)更常見的現(xiàn)象。求田問(wèn)舍是中國(guó)人的傳統(tǒng)，有幾個(gè)錢就要蓋房。多買幾處私宅問(wèn)題不大，最多也就是租不出去貼一些物業(yè)費(fèi)。但空置的辦公樓問(wèn)題比較大，因?yàn)榇髽钦剂说胤剑€破壞了環(huán)境。房地產(chǎn)業(yè)資金過(guò)多是件壞事，錢來(lái)的容易，去的也容易，可以亂花一氣，亂拆亂蓋，蓋出來(lái)的樓房奇丑無(wú)比，馬路也是越建越寬。汽車、馬路和大樓本來(lái)應(yīng)該為人所用，但現(xiàn)在城市的居民反而必須為其讓道。以后回頭看看，難免不會(huì)懊悔。中國(guó)人民銀行貨幣政策分析小組今年10月24日發(fā)表《2002年第三季度貨幣執(zhí)行報(bào)告》說(shuō)，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，但房地產(chǎn)價(jià)格上漲，空置面積的潛在風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

資金的盲流揭示了一個(gè)深刻問(wèn)題。在過(guò)去，股市、房地產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一般是三位一體，要上揚(yáng)便一起上揚(yáng)，要下挫便一起下挫。但三者現(xiàn)在已經(jīng)分道揚(yáng)鑣，經(jīng)常朝不同的方向運(yùn)行。即便股市一瀉千里，還有人在到處購(gòu)房，經(jīng)濟(jì)也有可能在快速增長(zhǎng)。我認(rèn)為，資金的盲流說(shuō)明了資金剩余，說(shuō)明許多人有閑錢而投資機(jī)會(huì)太少。這是資金盲流的另一面。

北京 朱偉一

股權(quán)融資為何誘人

不久以前，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)曾刮過(guò)一陣\"增發(fā)\"風(fēng)。據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》統(tǒng)計(jì)，2001年以來(lái)，有近150家上市公司提出了增發(fā)方案。增發(fā)新股現(xiàn)在已被濫用成為上市公司圈錢的手段，伴隨個(gè)股暴跌而成為中國(guó)股市近一年來(lái)最大的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從今年6月24日公布上市公司增發(fā)門檻要提高的消息，到7月26日中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》后，上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)的是少了，但擬配股的公司驟然增多；而在此期間，宣布內(nèi)源融資與債務(wù)融資的上市公司卻鮮有耳聞，如此強(qiáng)烈的反差，令人深思。

按照現(xiàn)代融資理論的\"融資定律\"，上市公司再融資應(yīng)首選內(nèi)源融資，即留存收益和固定資產(chǎn)折舊；然后才考慮外源融資，其中又以債務(wù)融資優(yōu)先，而把股權(quán)融資作為最后的選擇。這條\"融資定律\"已經(jīng)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了普遍驗(yàn)證。而我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資的特征無(wú)疑又特色了一把。

我們認(rèn)為，其原因主要有以下幾點(diǎn)：1、上市公司法人治理結(jié)構(gòu)存在缺陷；2、股權(quán)融資成本背離風(fēng)險(xiǎn)--收益對(duì)等原則；3、股權(quán)融資偏好來(lái)自經(jīng)理對(duì)個(gè)人利益最大化的追求；4、政策導(dǎo)向引發(fā)股權(quán)融資熱。其實(shí)，我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資是現(xiàn)實(shí)條件下的\"理性\"選擇，它導(dǎo)致的卻是社會(huì)資源的低效配置和股市出現(xiàn)的信心危機(jī)，因此必須加以規(guī)范治理。當(dāng)然，為解決這個(gè)問(wèn)題所需要的努力是多方面的，可以通過(guò)完善公司內(nèi)部、外部治理結(jié)構(gòu)，健全法律法規(guī)，大力發(fā)展債券市場(chǎng)等一系列舉措，來(lái)扭轉(zhuǎn)目前證券市場(chǎng)上\"重股輕債\"的思想觀念，改變這種社會(huì)資源配置低效的非正常現(xiàn)象。

天津 陳柳欽 姜瑾

市盈率的誤導(dǎo)

黨的十六大勝利召開，我國(guó)經(jīng)濟(jì)連年高速增長(zhǎng)，近期股市也是暖風(fēng)頻吹、利好不斷，但是大盤指數(shù)就是不漲，為什么？如果我們結(jié)合國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)和香港資本市場(chǎng)的情況，并同我國(guó)資本市場(chǎng)特別是我國(guó)上市公司的基本情況進(jìn)行冷靜的對(duì)比分析，會(huì)得出一個(gè)基本的結(jié)論：中國(guó)加入WTO后經(jīng)濟(jì)正在同世界經(jīng)濟(jì)接軌，我們這個(gè)市盈率畸高的市場(chǎng)也正在走向價(jià)值回歸之路。目前在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上新股發(fā)行的市盈率大多是20倍左右，而國(guó)內(nèi)企業(yè)到國(guó)外市場(chǎng)或香港市場(chǎng)上發(fā)新股時(shí)，在給出高派息率的承諾下發(fā)行市盈率還不到10倍，而且還很難發(fā)得出去。國(guó)內(nèi)發(fā)新股市盈率高出這么多，主要同中國(guó)市場(chǎng)不開放等等因素有關(guān)，另一個(gè)重要原因就是市盈率的誤導(dǎo)作用。

絕大部分的股評(píng)家一直在口口聲聲的說(shuō)：20倍市盈率的股票具有投資價(jià)值，這本身就是對(duì)投資者的誤導(dǎo)。通常市盈率是指股票市價(jià)與每股盈利的比率，它是一個(gè)平均變化的相對(duì)數(shù)。市盈率作為一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)沒(méi)有問(wèn)題，問(wèn)題出在它所使用的載體上，就像利潤(rùn)指標(biāo)一樣，當(dāng)具體數(shù)值是虛假的時(shí)候，利潤(rùn)指標(biāo)就沒(méi)有任何意義了。我們知道，滬深兩市1000多家上市公司整體經(jīng)濟(jì)效益已經(jīng)連續(xù)三年大幅度下降，而且自2001年度起呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。如2001年度上市公司加權(quán)凈利潤(rùn)比上年同期下降了21.71%；加權(quán)平均每股收益為0.136元，比上年同期的0.202元下降了21.71%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.53%，比上年同期的7.14%下降了22.55%；151家虧損，虧損面為12.87%，比上年度的8.71%又進(jìn)一步擴(kuò)大。2002年中期財(cái)務(wù)報(bào)告公布，加權(quán)平均每股收益為0.08元，比上年同期下降19.59%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率僅為3.23%，比上年同期下降20.43%；而且虧損公司和虧損額繼續(xù)擴(kuò)大和增多，上半年虧損公司已經(jīng)增加到166家，占披露今年中期報(bào)告公司1204家的13.8%，同比增長(zhǎng)62.75%！如果簡(jiǎn)單的將上市公司中期業(yè)績(jī)乘以2，同目前的股價(jià)進(jìn)行對(duì)比，大盤平均市盈率將高達(dá)100倍以上！這使我們想起在去年上半年，上證綜合指數(shù)2200多點(diǎn)大盤平均市盈率60倍左右時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家間的一場(chǎng)論戰(zhàn)，幾位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，\"中國(guó)股市是發(fā)展中的股市，目前綜合指數(shù)2200點(diǎn)大盤平均市盈率60倍左右，比國(guó)外市場(chǎng)高是合理的\"，如今大盤平均市盈率反而上升到了80倍左右\"仍然是合理的\"；更有甚者，\"中國(guó)股市剔除100多家虧損股、微利股，絕大部分股票已進(jìn)入投資價(jià)值區(qū)間\"。我們認(rèn)為這些論述是不負(fù)責(zé)任的，是對(duì)廣大中小投資者的誤導(dǎo)行為。其主要原因，就是對(duì)股票市盈率這個(gè)指標(biāo)和目前失真的股票綜合指數(shù)，在理解上存在著片面的認(rèn)識(shí)和誤區(qū)，這些片面的認(rèn)識(shí)和誤區(qū)，不但使我們的專家學(xué)者茫然，也給股票市場(chǎng)增加了許多浮躁。

沈陽(yáng) 赫佩菊 喬亞平