３３家基金技術分析

所有基金的業績均不如市場基準收益率，我國證券投資基金的收益是基于高風險而獲取的。

為了比較合理地評價2001年基金的投資業績，我們擬對各基金的凈值增長率、基于風險調整的收益率指標，如Sharp比值、特雷諾指數、簡森指數等進行分析。同時利用T-M模型對各基金業績的成因，如基金經理的市場時機把握能力和選股能力等進行進一步評析。另外我們還計算各基金的VaR值以說明其在過去一年里的風險狀況。

為進行對比我們構造市場基準收益率。根據我國對證券投資基金的規定，其投資股票的資產不得超過總資產的80%，而國債部分不得低于20%；考慮我國沒有一個統一的市場指數，所以需要構造一個基準收益率。取上海綜合指數收益率（40%權重），深圳成分指數收益率（40%權重）以及債券年平均收益率（20%權重）的加權平均數來構造市場基準收益率。（見附表）

通過計算分析，我們得出如下結果：

1.就直接收益率而言，33家基金中有8家表現不如市場基準收益率，其中，華夏基金管理公司旗下的“興”系基金普遍表現較好，而景宏、開元、漢興等表現不甚理想。

2.就基于風險調整的指標來看，所有基金的業績均不如市場基準收益率。說明我國證券投資基金的收益是基于高風險而獲取的。

3.特雷諾指數與簡森指數的評價結果與夏普比值、直接收益率法的結果十分相似。說明目前中國證券市場的系統風險比較大，而非系統風險比較小。另外直接收益率方法與其它幾種方法的相關系數在0.66到0.84之間，這種較高的相關系數在一定程度上說明我國目前每周公布的凈資產值和漲幅對投資者有較強的參考作用。

4.T-M模型并沒有說明各家基金具有很好的市場時機把握能力和選股能力，因為所有基金的a、c值要么顯著為零，要么為負值。特別是收益率排名低于市場基準收益率的8家基金中有6家基金的c值顯著為負，這說明其在市場時機把握上不是很理想；而這8家基金中有2家基金的a值顯著為負也說明其證券選擇方面也存在一定的問題，如基金景宏重倉持有銀廣夏、基金景福重倉持有數碼測繪。不過，各家基金沒有表現出很好的市場時機把握能力和選股能力，部分原因還在于我國證券市場缺乏做空機制，在市場深幅調整的情況下基金經理只能被動地以減少股票持倉的方式來規避系統風險，且在弱市下基金減持重倉股是需要成本和時間的。

5.就各基金的風險而言，33家基金中有16家的周VaR值高于市場基準的周VaR，說明我國基金在風險控制方面尚需進一步加強。興和、裕華、裕元、興科、興華的周VaR較低，而金鼎、同智、裕陽、景博、泰和、隆元的周VaR較高，如果考慮到同智、泰和、金鼎的收益率排名比較靠前，則說明其較高的收益是以較高的風險為代價獲取的。

名詞解釋：

夏普指數：基金組合的平均收益率超過無風險收益率部分與該基金收益率標準差之比。這里我們選取182天的回購利率作為無風險收益率。

特雷諾指數：定義為基于系統風險調整的超額收益率，系統風險通常利用CAPM模型得到的貝塔值來衡量。

簡森指數：基金組合的實際收益率與由CAPM模型推算出的相同系統風險水平下市場投資組合預期收益率的差異。其值大于零時，表示基金的績效優于市場投資組合績效。當基金與基金之間比較時，簡森指數越大越好。

T-M模型：是在CAPM模型的基礎上引入一個二次項，其公式如下：

（以打印的文字稿為準！！）

(R_p-R_f=a+b(R_m-R_f)+c(R_mf)²+Σp_o如果c>0，當（R_m-R_f>0時表明證券投資基金可以獲取比市場投資組合的風險溢酬更高的收益率；當)(fmRR??<0時表明證券投資基金在空頭市場情況下的跌幅不會超過市場投資組合的風險溢酬的下跌幅度。a與市場走勢無關，它代表基金收益與系統風險相等的投資組合的收益率之間的差異，0??a表明基金經理具備較好的選股能力；反之基金經理的選股能力欠佳。