馬年 基金投資機會

2001年，基金業負重前行。2002年，因應一系列內外部變化，基金投資理念和投資策略將會顯著調整?；鸬耐顿Y風格多樣化的同時，整體上會更加傾向于理性選擇、科學投資。

在經歷了1999年和2000年兩年的一路高歌猛進之后，基金業遭遇了2001年的寒流。雖然年初從“口袋”里使出了逾160億元的分紅大禮，但因“基金黒幕”、景系基金頻踩“地雷”、年底47家基金有44家巨額申購“深圳高速”等事件，投資人懷疑的目光，甚至措辭猛烈的抨擊，給多數基金公司籠罩了一層“陰影”。

同時，基金業績在股票市場大調整中遭遇尷尬，專家理財的優勢并不明顯。7月中報出臺，業績的負增長徹底打碎了兩年以來人們對于基金高回報的預期。基金凈值增長率顯示，在上半年滬深綜指分別上漲6.79%和3.55%的背景下，有13只基金的凈值呈現出負增長，而凈值增長率超過同期滬深指數漲幅的僅有泰和、興華、金鼎、興和、興安5家。從全年來看，截止12月21日，上證A股指數下跌22.17%，同期可參照的33只基金凈值縮水16.44%，如果扣除債券部分的資產，基金股票資產下跌的幅度與大盤下跌的幅度相仿。其中凈值表現最好的基金興華下跌4.5%，最差的基金景宏下跌27.86% 。整體表現令人擔憂。

2001年，基金業負重前行。2002年，因應一系列內外部變化，基金投資理念和投資策略將會顯著調整。

制度環境的變化

中國正式加入WTO，意味著資本市場和國際接軌的進程加快，基金進行股票投資的選擇范圍凈值大大拓寬。道德是預計明年就有外企在國內A股市場上市。其次，中國預托憑證(CDR)的思路可以開辟另一條非中國企業在內地上市的途徑。CDR理論上適用于外國企業，但實行后道德應該是海外上市的中國公司及香港藍籌股。第三個可能的開放是合格國內投資人(QDII)投資香港股市。QDII引起人們的，始于香港政府今年9月提出開放香港股市予內地投資者的建議。由于香港股市的市盈率平均比內地股市低幾倍，即使從世界范圍來看，也是投資價值的股市之一，因而對內地投資者的吸引力不言而喻。這樣，基金在選擇市場和投資品種時，必然會考慮市場的未來發展潛力和進行不同市場間的投資價值比較。

市場格局的變化

證券市場的一個特點就是，任何時候它都充滿機會。雖然股市下半年的大幅下跌讓投資人損失慘重，但債券市場卻精彩紛呈、熱點不斷。2001年累計發行國債達4883.53億元，其中在交易所上市國債的數量達到創記錄的4個，發行總額幾乎是此前掛牌交易量的總和。在品種上更是推出了20年期的全新券種，該券在交易所掛牌分銷時格外緊俏。企業債券市場隨著中國移動50億元浮息券的發行上市，以及寶鋼和石油債券的掛牌交易，市場規模幾乎擴大一倍。在有“炒新券”偏好的交易所現券市場，以20年期債為首的長期固定利率債受到追捧，并帶動市場的活躍。其它固定利率券種也緊隨其后，走出一波波的上揚行情，已成為去年市場的一大亮點，給投資者帶來了可觀的盈利。隨著國債市場的加快建設和發展，股指期貨的呼之欲出，這些變化不僅會改變資本市場的格局，而且會造就新的投資機會。比如股指期貨具有以小搏大的功能，又具有賣空機制，可以一改長期以來股市只有通過做多才能盈利而且盈利水平取決于上漲空間的交易模式，必然影響基金的投資行為。

基金監管機制及基金公司治理結構的完善

去年大成基金旗下的景福、景宏接連踩中銀廣夏和數碼測繪兩顆“地雷”，已經不是可以用“投資失誤”來解釋的了。權威人士認為，基金業出現的種種問題，與基金公司的法人治理結構不完善有密切關系?；谶@種認識，證監會出臺了相應的規章。

同時隨著中國正式成為世界貿易組織成員，尚處于襁褓期的基金業成為中國資本市場對外開放的最前沿領域。中國的入世承諾是：允許外國機構設立合營公司，從事國內證券投資基金管理業務，外資比例不超過33%，加入后3年內，外資比例不超過49% 。事實上，在入世前夕，國內基金管理公司已經緊鑼密鼓加快了與外資機構合作的步伐。截至2001年12月15日，已明確公布將成立中外合資基金管理公司的“中外配對”已有約10家。12月22日，證監會公司《境外機構參股、參與發起設立基金管理公司暫行規定》(征求意見稿)，中外合作基金管理公司進入實質性的啟動階段。“中外聯姻”無疑會使國內基金公司的管理水平得到不斷提升。

2001年，中國基金市場一件大事是開放式基金在千呼萬喚后終于登場。從9月起，華安創新、南方穩健成長和華夏成長先后成功設立。開放式基金的起步并不如人們預想的那般熱鬧，甚至可以說有些冷清，但在“冷”登場中迅速完成了與國際慣例的對接?；饦I由于有了開放式基金而變得不同以往，其申購贖回機制直接導致了基金經理操作行為的變化，甚至感染不少封閉式基金在調整市中也來借鑒分散化的投資手段。第三季度公布的投資組合顯示，基金重倉股的持倉比例呈現明顯下降的趨勢，組合的投資品種也更趨于穩健。開放式基金開創了更為理性投資的新時代。

基金投資理念嬗變

因應上述四個方面的變化，以往的投資理念預期會顯著調整，基金的投資風格多樣化的同時，整體上會更加傾向于理性選擇、科學投資。

首先是分散投資，控制風險成為共識。在國內證券市場有效性仍然較低的狀況之下，基金完全有可能領先管理人的信息和資金優勢，在少數高成長性股票上進行集中性投資，以此來超越市場的平均收益。特別當市場處于長期漲升的牛市格局下，該策略的效果顯而易見。1999年和2000年基金凈值增長率前三位的都是成長型基金，該類基金的典型如基金安信、基金開元以及基金裕陽都曾受到投資人的熱烈追捧。而2001年的市場一直在走一條價格調整、價值回歸的道路，流動性喪失成為基金致命所在，從重倉持有的個股撤出產生較大的流動性損耗。相比之下，具有組合流動性的基金顯示出更多的主動權，年初基金泰和的崛起以及全年興系基金的優勢主要來自于此。我們相信，隨著機構投資者的增加，散戶與機構的博弈日益轉化為機構與機構的博弈，A股市場的流動性(交易量)在不斷減弱，加之開放式基金贖回機制的制約，長期以來集中投資的坐莊盈利模式遇到了前所未有的挑戰，分散投資、提高資產流動性、注重風險控制已逐漸為市場所接受，并將成為2002年一種認同率較高的理念。

其次，在投資品種的選擇上會有一些新的變化。在股票的選擇方面，預期的或現實的通過CDR和QDII投資于香港股市的選擇機會，促使基金重新考慮自己的投資組合。比如，市場人士普遍認為，基金會更加注重價值投資。但如果置于開放的背景之下，這種看法也許難以成立。A股市場所謂的績優股其市盈率大多在20倍以上，因分紅有限，周息率(每股年股息/每股買入價)更是可以忽略不計，相比香港藍籌股及國企H股籌股，實在毫無投資價值可言。所以所謂“績優股”，不過象納米、網絡等等一樣，只是一個“概念”，在一定的市場環境下也許可能風行一時，但不會成為基金普遍接受的理念。順應股市國情，高成長概念的股票還會在基金股票組合中占據較大比重。2002年預計股市走勢不會有大的改觀，基金有可能保持2001年下半年以來的輕倉股票策略，增加在債券和國債回購方面的投資。如果股指期貨能順利推出，基金自然當仁不讓成為主要的參與者之一。

第三，數量模型的應用會有所增加。1973一1974年美國大熊市后對盲目投機的反省曾導致數量化投資組合理論的廣泛運用。目前國內基金公司投資品種的選擇更多地還是從個 股研究出發，也即“精選個股”。隨著股票數量的迅速增加，基金管理資金規模的擴大，國內市場逐步規范，中外合資基金管理公司的設立，以及金融產品開發和國際市場接軌，作為國際上常用的工具，量化模型分析將成為國內基金構建投資組合和風險控制的利器。