Ａ股市場仍可謹慎看好

滬深股市近來明顯低沉，成交量極低，市場失去了焦點所在，動量減少。以上證指數為例，跌進6月24日上升缺口的上部，應該說是一個合理的結果，也是必然的走勢。分析市場動量減少的原因是困難的，因為一個市值上萬億的市場，成分極為復雜，但又并非無跡可循。

不可預測的政策變化

價格，本質上是市場供求平衡的結果。在整體結構達致平衡的關鍵點，一點變化足以令之失衡。因此，這里的關鍵有兩個，一是如何判斷平衡的臨界點，二是怎樣衡量那“一點變化”。

第二個問題相對容易一些。中國股市是從一個“散戶市”開始的。最初，中國股市的投資者以散戶為主，在這些年的變化中，機構投資者逐漸增加。但機構投資者仍然受到相對嚴格的限制。因此事實上，國有機構的流資，恐怕是中國股市的主要變量。而這些變量，則是和政府政策變化密切相關的。

政策的穩定性是投機者和投資者重要的依托。1998年亞洲金融危機后期，世界著名的對沖基金紛紛出現大幅虧損，便是一個政策變化影響投資的例子。對沖基金以精密的數學計算安排出投資組合程式，得到比較安全的投資回報。這種回報很小，但通過向銀行借貸擴大投資規模，使得這種回報得以放大。但這種精密計算，是在固定前提環境的條件下進行的，一旦政策變化（如印尼、馬來西亞阻截資金流動），整個設計的投資程式便崩潰了，無論這種程式的設計者是不是諾貝爾經濟獎的獲得者。

中國的相關政策卻更多具有不可預期的性質。最近國內一股民所陳“揮淚告別股市十大理由”中，前七個理由，是由政策導致市場不穩定作結的。這種不穩定，在其他和經濟相關的政策中也存在，這是“摸著石頭過河”的中國式改革政策的必然結果，因為誰也不知道下一個石頭在哪里。

年尾A股市場謹慎看好

投資學主要處理兩個問題，簡單說是如何獲得盈利，以及如何處理虧損，即所謂的風險控制。后者也是各種金融衍生工具應市而出的原因。20世紀70年代美國期貨火爆時期，業績最好的經理人，幾乎都是軍人出身，原因在于這些人嚴格遵守處理失敗的事先計劃。這也是后來電腦程式買賣大顯神通的原因，因為電腦嚴格按照計劃行事。

中國股市，缺乏處理風險的工具，惟一的手段是沽售股票。這使得中國的投資者，尤其是大機構投資者處于相當兇險的境地。

另一個問題，是投資者投資周期和市場周期不吻合帶來的風險。如果詳細觀察中國的市場升跌周期，然后作出相應的投資計劃，或許可以較為安全。中國股市有“一周就是長線投資”的說法，實際上這是風險極大的。時間和空間，從來就不是可以分離考慮的因素。就像跳舞一樣，如果節奏未能踩準，應該停下來一會兒，等待進入舞步節奏的下一個時機。

中國的證券投資基金，被認為投資業績不佳，尤其是和股價指數比較。但因為新股上市數量多，以及存在炒作新股和次新股的情況，中國股市的所有股指數并不能反映市場波動的真實情況，原來的上證30指數也不能作準。目前上海推出的上證180指數，或許是比較好的衡量參照。有消息說證券投資基金法對私募基金留下生門，這對中國股市未來的影響不可小視。

目前中國股市的狀況，顯然處在某個平衡的關口。市場的焦點在于秋天的十六大，一旦前景明朗，投資者對未來的預期也會趨于明朗，市場則有明確的方向。未來的方向，應該說是謹慎看好。在此之前，恐怕A股市場還要在現在的位置徘徊一段時間。但需要留意社會投資增長率，尤其是非國有投資增長，因為如果這個項目錄得大幅增長，意味著社會資金的流向發生了一些改變，這是決定未來股市走向的最關鍵因素。