存儲芯片有望迎來超級周期

因供需缺口存在，存儲芯片供不應求，自9月起，存儲芯片價格開始上漲，進入四季度后漲勢仍在繼續。存儲芯片行業是高壟斷格局，行業內的幾家巨頭公司占據大部分市場份額，定價權較高，它們的舉動直接影響市場動向。據媒體報道，三星電子與 SK 海力士已在第四季度將其 DRAM 和 NAND 閃存的價格上調最高達30%，并將新的價格體系傳導至客戶。而隨著市場對供應短缺的擔憂加劇，不少客戶正在積極備貨。有報道稱，部分美國的電子公司及數據中心運營商，正與三星和 SK 海力士洽談長達2至3年的中長期供應合同。

存儲芯片新一輪價格上漲周期已然開始，周期性機遇出現，在國產替代的背景下，相關公司也將迎來業績增長。

漲價還將繼續

德邦證券復盤從2016年開始的存儲行業經歷的三輪周期，認為 2016-2019 年周期核心受益 DDR4 換代帶來的價格快速上漲；2020-2023 年周期核心受益筆記本電腦/手機等消費電子產品需求增長；2024 年開啟的新周期核心受益AI基建帶來的需求增長。總體來看，德邦證券認為前兩輪周期本質更多依托消費端發力，而本輪存儲芯片的需求更多源自大型科技公司在AI時代的算力基建，持續性可能更強。

招商證券也認為，不同于過去周期性的庫存回補，本輪更多地被結構性需求與產能錯配所驅動。

價格變動方面，不僅是HBM 需求激增價格上漲，而且傳統芯片因產能縮減也出現供給不足，根據 TrendForce數據，第四季度傳統 DRAM 合同價格被上調至 18%-23%的環比漲幅范圍，NAND Flash合同價格也預期上漲。這些現象均顯示，不僅是單個產品類別的上漲，而是整個存儲產業的上行趨勢正在逐漸成形。

從時間軸來看，存儲芯片最早是從4月開始提價，當時三星率先宣布將逐步停止生產DDR4內存顆粒，從而專注于生產更高端、利潤更高的 DDR5、LPDDR5和HBM內存。此后SK海力士也開始逐步減少 DDR4產能，計劃將其產能壓縮至 20%左右。

圖1 全球半導體/存儲芯片銷售額及同比增速（億美元，%）

圖2 HBM 未來十年市場規模預計迎來CAGR 26.2%

圖3 DRAM現貨平均價（單位：美元）

圖4 NAND FLASH現貨平均價（單位：美元）

事實上，從2024年開始，海內外大廠對AI服務器的需求增加了存儲芯片的出貨，同時高性能的AI服務器又需要 DDR5、HBM 等新一代內存芯片。如OpenAI宣布將聯手軟銀等在美國新建5個AI數據中心，預計未來3年總投資超 4000億美元。AI發展仍需大量 AI基礎設施。根據弗若斯特沙利文的數據，2025年全球服務器DDR5模組滲透率將達85%，服務器內存條出貨量預計為1.84 億根，2030年有望增長至3.07億根，2025-2030年復合增長率達10.8%。根據 TrendForce數據，HBM單價相較DDR5高大約5倍，HBM芯片的大規模應用進一步打開了市場空間。WSTS 預計2025年2026年存儲芯片市場規模將繼續增長至1848美元2148億美元，同比增長 12%、16%。

招商證券認為，隨著AI驅動的高端存儲需求持續攀升，存儲芯片產業正迎來結構性繁榮期。HBM、HBF等高帶寬存儲技術的快速發展，加之產能優先向高端產品傾斜，使得供應商掌握定價權，傳統DRAM與NAND供給緊張，價格持續上行。行業巨頭SK 海力士與三星電子在HBM市場的領先地位進一步強化其盈利能力，同時帶動上游設備、材料、封裝廠商及下游AI服務器、云計算與終端設備的配套增長。整體來看，這一輪超級周期不僅帶來價格與利潤的短期增長，更是在技術升級、產能布局和產業生態重塑方面產生強勢影響，促使存儲芯片從“被動配件”躍升為AI基礎設施的核心模塊。

景氣度提升帶動業內公司受益

開源證券判斷，AI 需求帶動的存儲短缺或將至少持續至 2027年，國內存儲廠商擴產有望在缺貨的情況之下帶動份額擴張，擴產的必要性在提升。而且，國產設備在關鍵工藝逐漸實現突破，存儲設備國產化率有望步入增長快車道。

德邦證券認為，存儲芯片后續應繼續關注原廠價格策略、產能利用率情況、市場現貨價格情況、HBM 芯片進展等。值得注意的是，本輪周期中，國產玩家或已進入行業的“核心圈”。例如長江存儲第五代 3D TLC NAND 閃存的堆疊層數已達到 294層，達到國際領先水平。隨著技術實現突破，國內存儲制造商正積極擴產，國產設備、材料等細分環節也有望充分受益。

大同證券持續看好由存儲漲價所帶來的周期性機遇，在AI基礎設施建設的推動下，北美與國產算力領域均保持較高成長性，建議重點關注存儲、算力需求板塊。在 AI需求持續拉動與存儲價格上行的背景下，存儲行業供需格局或將持續偏緊。為應對日益增長的存儲需求，原廠有望加大資本開支，從而帶動半導體設備需求提升，建議關注刻蝕、沉積等關鍵環節的國產半導體設備公司。

業內公司的業績變化已經有所體現。以兆易創新為例，公司三季報顯示，2025年前三季度營收實現68.32億元（同比增長20.92%），歸母凈利10.83億元（同比增長30.18%），毛利率和凈利率分別為 38.59%和16.17%。單季度來看，第三季度營收實現 26.81 億元（同比增長31.40%），歸母凈利5.08 億元（同比增長61.13%），毛利率和凈利率分別為 40.72%和 19.27%。國元證券認為，整體存儲市場在三季度景氣度有所提升，帶動公司毛利率較二季度上漲3.7%。長鑫產能的持續釋放，進一步帶動公司三季度在 DRAM業務上的出貨。而市場利基型 DDR 的需求保持旺盛，四季度仍具有一定的價格上升空間，公司盈利增長有望超預期。

甬興證券認為，受益于供應端推動漲價、庫存逐漸回歸正常、AI帶動HBM等需求上升，產業鏈有望探底回升。華鑫證券則表示，國內存儲廠將顯著受益于存儲的新一輪漲價潮。