圖說

回顧歷史，當前A股市場與2020-2021年行情存在顯著的相似性，這種相似性不僅體現在宏觀政策取向上，也反映在產業輪動規律和資金配置行為中。類比2020年至2021年的A股的內在邏輯，從政策引導到產業升級再到資金共振，當前A股仍然遵循同樣的傳導鏈條。

與2020-2021年階段行情對比，當下更像是2020年8-10月，戰略資金已經完成引導市場存量資金入市形成慢牛初期的階段，戰略資金的作用與2020年1-7月外資的作用類似，短期進入估值休整和高低切換的階段。與2020-2021年行情階段類比，當前這一輪行情從時間和空間上可能都只走到上一輪行情的初期大約1/3的位置。

隨著2026年外資在宏觀環境的變化下流入、內資機構在2025年的累積業績和口碑提升的過程中迎來新發基金增長，在產業趨勢逐步落地實現進入商業化模式后，2026年的行情有望沿著2021年1-2月的下一階段的風格延續，回到前期主線，進入結構性“創新牛”的中段。

——摘自東吳證券宏觀經濟研究報告

圖1 兩輪行情成交額均突破前期高點

圖2 兩輪兩融余額均快速上行