“反內(nèi)卷”之下 光伏部分產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)扭虧

剛剛公布的三季報，光伏不同環(huán)節(jié)受益于反“內(nèi)卷”程度不一，部分環(huán)節(jié)盈利出現(xiàn)拐點。日前，各上市公司三季報均已公布。根據(jù)Choice，2025年前三季度，SW光伏設備口徑實現(xiàn)營收4031億元，同比下降11%；實現(xiàn)歸母凈利潤-116億元，同比基本持平。單季度來看，第三季度實現(xiàn)營收1403億元，同比下降6%、環(huán)比下降5%；實現(xiàn)歸母凈利-11億元，同環(huán)比均顯著減虧，主要因上游環(huán)節(jié)價格上漲，且?guī)齑鏈p值計提顯著下降。板塊銷售毛利率9.8%，同比下降0.5個百分點、環(huán)比上漲1.7個百分點，銷售凈利率-1.1%，同比上漲1.9個百分點、環(huán)比上漲3個百分點，虧損幅度顯著收窄。其中，主鏈大多數(shù)企業(yè)三季度已經(jīng)實現(xiàn)減虧甚至利潤轉(zhuǎn)正。

隨著三季度產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)價格回升，頭部企業(yè)均實現(xiàn)大幅減虧或扭虧為盈，其中硅料環(huán)節(jié)最先受益。2025年三季度，大全能源（688303.SH）實現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，實現(xiàn)扭虧為盈；通威股份（600438.SH）歸母凈利潤為-3.15億元，同比與環(huán)比均實現(xiàn)顯著減虧。

可見，當前光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”已取得一定積極成效。而隨著行業(yè)供給側(cè)改革的持續(xù)推進，以及有關部門對無序價格競爭的加大管控，光伏行業(yè)有望迎來整體觸底反彈。

產(chǎn)業(yè)鏈價格回暖

自2025年6月底《人民日報》發(fā)文以來，光伏反內(nèi)卷相關會議密集召開，且規(guī)格持續(xù)提升，行業(yè)“反內(nèi)卷”決心得到強化。而在光伏組件價格不斷下滑，招投標市場不斷出現(xiàn)超低價中標案例情況下，中國光伏協(xié)會（CPIA）發(fā)布了光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本分析，并號召企業(yè)依法合規(guī)地參與市場競爭，不要進行低于成本的銷售與投標。在協(xié)會號召下，組件招標價格觸底回升。

隨著行業(yè)“反內(nèi)卷”的持續(xù)推進，光伏產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)價格已經(jīng)開始回暖，受不低于成本價銷售指導，三季度以多晶硅為首的光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游價格顯著上漲。根據(jù)Infolink數(shù)據(jù)，自7月初價格低點至10月22日，多晶硅致密料、182N硅片、182N電池、TOPCon組件價格累計漲幅分別達48.57%、53.41%、36.96%、1.91%。除組件環(huán)節(jié)外，其他環(huán)節(jié)均實現(xiàn)顯著漲價。

并且，輔材價格也已有所上漲。2025年7月光伏玻璃價格創(chuàng)歷史新低，盈利承壓背景下，行業(yè)冷修加速、庫存快速下降，8月下旬光伏玻璃價格開始修復，9月價格大幅上漲。8月起EVA樹脂供給端檢修加速，價格也有所上漲。不過，輔材環(huán)節(jié)三季度的盈利基本持穩(wěn)，支架、逆變器等與主產(chǎn)業(yè)鏈相關性較低的環(huán)節(jié)毛利率仍處于較高水平。

比較來看，硅料環(huán)節(jié)最先受益。如前所述，隨著三季度硅料價格回升，頭部企業(yè)均實現(xiàn)大幅減虧或扭虧為盈。這是因為，相較于主產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，多晶硅是產(chǎn)能過剩與虧損最為突出的環(huán)節(jié)，但也是產(chǎn)能集中度最高的環(huán)節(jié)，理論上也更有利于企業(yè)間形成控產(chǎn)挺價的共識。目前，多家硅料企業(yè)正在推進多晶硅產(chǎn)能整合計劃，且能耗標準也大幅收緊。9月16日，國家標準委發(fā)布《硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額》等3項國家標準的征求意見稿，對能耗指標做出大幅收緊調(diào)整。根據(jù)硅業(yè)分會初步統(tǒng)計，現(xiàn)有產(chǎn)能結構有序調(diào)整后，國內(nèi)多晶硅有效產(chǎn)能將降至約240萬噸/年，較2024年底下降16.4%，與已建成的裝置產(chǎn)能相比減少31.4%。若相關舉措順利落地，以及能耗新標的嚴格執(zhí)行，行業(yè)供需結構有望得到根本性改善。

國金證券分析指出，三季度硅料價格顯著上漲，9月末較底部漲幅約56%，企業(yè)三季度銷售均價顯著上漲，例如，協(xié)鑫新能源、大全能源不含稅均價分別為37.3元/kg、41.5元/kg，環(huán)比分別上漲28%、37%。疊加豐水期電費成本下降，盈利能力顯著修復，以及二季度末庫存減值計提等因素，頭部企業(yè)硅料業(yè)務凈利潤因此均實現(xiàn)扭虧。

對于硅片環(huán)節(jié)，受益于價格上漲及前期低價庫存，盈利能力有所修復。但電池、組件環(huán)節(jié)價格漲幅尚未覆蓋成本上漲，毛利率無顯著改善，利潤仍處于虧損狀態(tài)。不過，電池、組件環(huán)節(jié)仍有積極變化出現(xiàn)。

BC技術助力扭虧

組件環(huán)節(jié)未出現(xiàn)顯著漲價的原因或許在于政策變化和需求的不確定性。2月9日，國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布“136號文”，旨在推動光伏風電通過市場化交易形成上網(wǎng)電價，并以6月1日為節(jié)點對存量和增量項目實行差別化管理。政策出臺后引發(fā)國內(nèi)搶裝潮，而搶裝節(jié)點過后，市場化電價不確定性高，收益難以測算，電站開發(fā)意愿明顯下降，導致6-9月新增光伏裝機快速回落，市場對后續(xù)裝機需求預期較為謹慎。

不過，在組件整體業(yè)績表現(xiàn)不佳的情況下仍有積極變化出現(xiàn)。愛旭股份（600732.SH）在2025年二季度實現(xiàn)歸母凈利潤6300萬元，單季度已經(jīng)實現(xiàn)扭虧為盈。雖然三季度業(yè)績因受到海外確認收入節(jié)奏的影響，業(yè)績有所承壓，但開源證券認為，后續(xù)隨著海外持續(xù)確收，以及產(chǎn)業(yè)鏈價格進一步回暖，BC產(chǎn)品盈利空間將進一步打開。

目前來看，在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈普遍承壓虧損的背景下，BC技術的超額收益已兌現(xiàn)。根據(jù)愛旭股份半年報，2025年上半年，公司N型ABC業(yè)務產(chǎn)銷兩旺，在行業(yè)底部周期保持強勁增長，ABC組件出貨量達到8.57GW，同比增長超400%，保持強勁增長態(tài)勢；上半年愛旭股份實現(xiàn)營業(yè)收入84.46億元，同比增長64%，其中ABC組件營收已達到公司營業(yè)總收入的74%左右。也正是得益于ABC組件的銷量提升與高價值市場的持續(xù)突破，2025年二季度，公司在行業(yè)底部逆勢實現(xiàn)扭虧為盈，并于上半年累計實現(xiàn)18.55億元的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入額。另根據(jù)隆基綠能（601012.SH）半年報，公司高價值HPBC2.0量產(chǎn)組件轉(zhuǎn)換效率高達24.8%，上半年出貨約4GW。

相比于其他技術路線，BC組件有明顯技術優(yōu)勢。以愛旭股份的ABC組件產(chǎn)品為例，其具有全面積受光、全硅發(fā)電、全背電極、全背鈍化、全無銀化五大技術優(yōu)勢，成為目前主流電池技術中最為接近單結晶硅理論極限轉(zhuǎn)換效率29.56%的技術，擁有高美觀性、高功率、低衰減、低溫度系數(shù)、抗隱裂、高溫抑制、陰影遮擋發(fā)電優(yōu)化等多種品質(zhì)優(yōu)點，具備顯著的競爭優(yōu)勢。公司第二代N型ABC組件量產(chǎn)交付轉(zhuǎn)換效率已高達24.4%，連續(xù)29個月位居全球商業(yè)化量產(chǎn)組件效率榜首。

相應地，BC組件也因此享受較大的高溢價空間。根據(jù)此前中國大唐集團有限公司2025-2026年度光伏組件框架采購中標結果，其中3標段采購1GW BC組件，中標價為0.745元/W，與TOPCon組件價差約0.046元/W，大唐集采BC組件溢價明顯；而以Maxeon的IBC電池組件為例，2020年以來，BC組件相比傳統(tǒng)PERC組件的單位價格平均存在約0.29美元/W的溢價。2024年以來，五大發(fā)電集團開展的組件集采中均設置BC標段，下游認可度持續(xù)提升。華創(chuàng)證券指出，本次大唐集團集采單獨設置1GW BC組件標段，行業(yè)規(guī)模化應用，標志著BC從分布式場景向集中式市場的突破。

根據(jù)Infolink的數(shù)據(jù)，截至10月22日，國內(nèi)BC組件均價為0.76元/W，相較TOPCon組件高0.06-0.08元/W，歐洲戶用和工商業(yè)項目的BC組件均價達0.168美元/W和0.115美元/W，遠高于TOPCon均價0.086美元/W。開源證券指出，BC組件憑借其在美觀性與發(fā)電性能上的雙重優(yōu)勢，高度契合分布式場景的核心需求，因此在分布式市場，尤其對溢價接受度更高的海外，持續(xù)享有顯著的溢價空間。

2024年10月，中國光伏行業(yè)協(xié)會在上海研討會，共同商討有序化解供需失衡、出清過剩產(chǎn)能等措施，此后，工信部也出臺了相關光伏“反內(nèi)卷”政策。目前，主要廠商均已基本暫停國內(nèi)TOPCon路線的新建產(chǎn)能規(guī)劃，當前仍在進行的產(chǎn)能建設項目主要聚焦于BC技術路線。隆基綠能的HPBC 2.0產(chǎn)能計劃從2025年4月底的15GW提升至2025年末的50GW，預計2025年末通過技術升級，其HPBC2.0電池高效產(chǎn)能占比超過60%。愛旭股份目前擁有2個BC電池及組件生產(chǎn)基地，共18GW的ABC產(chǎn)能，此外還在濟南規(guī)劃了30GW電池組件產(chǎn)能。

雖然目前組件環(huán)節(jié)整體現(xiàn)狀仍待改善，但在新技術不斷涌現(xiàn)的背景下，前列企業(yè)仍能在激烈的競爭中保持較好的競爭優(yōu)勢。