價值投資視角下的企業成長性與估值方法研究

正確認識企業成長性和價值，對企業合理、客觀評估，除了可以為企業的健康、穩定發展提供保障，也能實現對投資者的正確引導，讓其能做到理性投資，利用合理的方式防范投資風險。因此，在價值投資視角下，應該對企業成長性與估值方法深入研究，分析不同方法的應用優勢，并結合企業的性質以及實際情況，采用多種方法聯合的形式進行估值，提升評估結果的準確性。

一、影響企業價值成長性的因素

企業成長性是指從企業起步初期逐漸發展壯大的動態過程。在此期間，企業可以采取內部積累、外部融資的方式，在對各利益相關方要求綜合考量的基礎上，制定切實可行的發展戰略，保證企業價值能夠整體提高。企業成長性的特點較多，諸如動態性、滿足管理需要、符合外部要求、增長性等，因為涉及的內容頗多，所以也會被多方面因素影響，包括企業盈利能力、成長能力、技術創新能力等，具體分析如下：

（一）盈利能力

以價值投資為視角，針對企業成長性與估值，首先要從企業的角度出發，在對企業經營成果、財務情況綜合考量的基礎上，合理分析企業的各項指標，包括資本收益率等，并結合企業的盈利能力，對企業的價值準確評估。就目前來看，我國企業發展迅速，中小企業的數量較多，且占有很大比例，部分企業的發展期間有產品雷同的情況發生，且此類現象較為突出。同時，企業在發展期間，競爭激烈，因此需要以市場發展需求、自身經營情況以及能力為立足點，推出合適的產品，保證定價的合理、科學，促進自身運營能力的提高，由此實現收益最大化。如果企業推出的產品能與市場需求相符，且保證銷售渠道、方式、對象正確，企業在市場中的競爭力自然會增強。

（二）成長能力

成長能力是評價企業未來發展趨勢的關鍵指標，可以通過企業的收入增速、資產增速等，對其展開綜合性評價。近年來，資本市場日益完善，加之法律法規不斷健全，企業在發展期間也加強了對傳統經營模式的創新與優化，發展水平持續提高。并且在利好消息以及政策的支持下，企業主體發展空間更為廣闊，能夠在良性的環境中競爭和發展。

（三）技術創新能力

在對企業價值評估過程中，技術創新能力尤為重要，特別是針對高新技術企業，其與自身市場競爭力有密切聯系。在各個行業的激烈競爭下，企業若想使競爭力增強，需要加強新技術的應用，自主研發新產品，然后在此基礎上，加大資金投入，以便企業核心競爭力得以整體提高，可以在市場上獲取優先對新產品定價權，快速搶占市場先機，從而實現經濟效益提高的目的。

二、價值投資視角下的企業成長性與估值意義

（一）有利于投資者決策水平的提高

采用合理的方式對企業價值進行評估，能夠幫助投資者準確、客觀了解企業的實際價值，確保投資決策的制定合理、可行。而且對企業價值進行評估，也能讓投資者對質量高、潛力大、前景廣闊的企業價值有正確的認識和了解，從而做出正確的決策，促進自身收益的提升。

（二）有利于企業管理人員能力的增強

以價值投資為基礎，對企業價值科學評估，可以幫助企業管理人員深入了解企業價值形成機理、途徑以及各類影響因素，從而正確認識企業的內在價值。在此背景下，企業管理人員可以明確企業的價值驅動因素，同時探索更多提高價值的對策，對現有管理模式和方法不斷優化，促進經濟效益的提升，為企業健康、可持續發展打下堅實的基礎[1]。

（三）有利于企業價值評估理論的豐富

企業在快速發展的同時，管理模式、經營方法、經營環境等均發生很大改變，致使企業價值評估難度增大。若能采用多元化的方式方法進行估值，不僅可以提高評價結果的準確性，還能真實、客觀反映企業的價值。通過對企業價值的合理評估，也能進一步豐富企業價值評估理論，不斷完善評估方法體系，從而使評價結果更為精準。

三、價值投資視角下的企業成長性與估值方法

（一）成本法

成本法是將勞動價值論作為依據，認為企業價值是各單項資產評估值的總和。故而，企業價值大小與企業各項資產成本的構成有密切聯系。簡而言之，如果企業資產的構成成本較大，那么企業的價值也會隨之增大。此方法在國外企業價值評估中的應用較少，但在我國較為常見。在利用此方法對企業價值評估過程中，需要重點評估企業的有形資產。如果企業中有形資產所占的比例較大，此方法的應用將具有較強可靠性，評估的結果相對合理、科學。但是如果企業的有形資產所占比例較小，相對產出而言比重偏小，且會被會計核算等因素影響，所以企業的無形資產不會納入財務報告中。在此情況下，若利用成本法評估企業價值，很難對企業的成長性和價值進行客觀、合理評估，評價結果無法保證真實、準確[2]。

（二）收益法

此方法在應用過程中，主要是對企業預期收益資本化或折現情況進行評估。當前，將現金流量作為預期收益的未來現金流折現是應用較為廣泛的一種方法。在利用此方式對企業價值評估時，認為企業未來收益與企業內在價值之間有較為密切的關聯。通過分析可知，企業價值和企業所有者帶來的效用之間同樣有緊密聯系，倘若所有者帶來的效益大，企業價值也會相應提高。所謂的企業效用，具體是指企業能為所有者帶來的收益。比如，一段時間內的現金流期，其具有時間價值，所以在未來發展過程中，可以將現金折算成現值，以達到對企業價值提高的目的[3]。

現階段，收益法是應用較為普遍的一種企業價值評估方式，在社會經濟的快速發展下，再加上人們思想觀念的不斷變化，企業在經營以及發展過程中，無論是經營管理理念，還是決策標準，抑或管理模式，均會發生較大改變。而在此背景下，企業管理逐漸進入以價值為基礎的管理時代，即在價值投資視角下，人們對企業存續經營過程中的持久盈利性更為關注，不再將目光放在短期的收益上，更加注重企業發展過程中現金流量。收益法剛好符合當代人的思想觀念，相比于成本法，收益法與企業價值理論相契合。可以說，收益法是將價值分析和價值管理作為依據的一種評估企業價值的方式，不僅能夠將企業未來獲利能力真實反映出來，也可以充分揭示企業的內在價值。

（三）市場法

在利用此方式對企業價值評估過程中，主要采取評估對象和經營范圍相類似、資產規模相近的上市公司的主要財務指標進行比較的方法，通過深入對比和分析，對評估對象的價值準確了解和判斷其財務指標權重的同時在考慮行業流動性折扣率，確定其企業價值。簡而言之，在對企業價值評估時，將被評估企業和相同類型企業進行對比，涉及的內容有企業經營數據、財務數據等，通過準確計算和分析，可明確得知企業的實際情況以及價值。相比于其他方法，此方法認為企業價值雖然與主觀評價有關，但并不是全部因素，其價值可以被資本市場中的企業價值代替，是價格決定過程中不可缺少的重要因素，在現實中多以資本市場價格為主。

相比于收益法和成本法，市場法在對企業價值評估時，評估過程簡單且有效。但此方法對資本市場的關注度較高，認為資本市場越有效，企業評估價格越精準。對于我國創業板市場來說，雖然發展速度比較快，但與國外的市場相比，需要提升的空間依然很大，加之股價市場價格受到的制約因素較多，包括人為、政策等，出現波動的概率較大。因此，對于我國資本市場來說，很難與市場法所要求的評估精度、要求相適應，能夠達到此標準的企業少之又少。對于成長型企業而言，在初期發展過程中，無論是在初期發展過程中，還是在成長階段，不產生任何利潤或利潤較小的情況屢見不鮮，并且會計核算體系會對利潤以及收入產生較大影響，最終導致該方法的應用效果不佳。故而，就我國當前而言，市場法在企業價值評估中的適用性不強，僅僅作為輔助性評估方法。

（四）PEG 估值法

此方法是以 PE 指標為基礎逐步演化而成的。對成長性企業價值評估過程中，PE 估值法并沒有將企業動態成長性因素考慮在內，無法將企業成長性對公司價值的影響直觀、真實地反映出來。此方法的估值模型如下：

在公式中， PE 代表的是企業市盈率； G 代表

的是企業綜合成長率。

通常情況下，增長率預測的精準度與 PEG 評估結果的真實性、可靠性有直接聯系，能以歷史數據為基礎，對未來幾年內的業績合理估算，保證業績能得到精準預測，促進 PEG 評價結果精準性與可靠性的提高[4]。

在對企業價值評估期間，包含的內容多，難度大，特別是涉及成長性估值和定價。因此，為保證評價結果可靠、準確，可以加強PEG估值法的運用。該方法能從長遠的角度出發，認為公司價值與其股票價格有密切聯系，公司價值的大小會對公司資產帶來的收益產生直接影響。具體而言，如果企業股價定價合理，市盈率和收益的增長速度會在同一水平線上。從長遠的層面考量，股價的波動和收益波動有直接聯系，倘若上市公司在經營發展期間，其收益較高且具有持續上漲的趨勢，股票價格也會隨之提高。在此的背景下，如果PEG 比率數值高，可以判斷市場投資者需要投入較大的成本和代價購買公司凈利潤的成長價值。倘若公司的股票在定價過程中，設置的價格較為合理，那么公司PE 和長期增長率保持一致。簡而言之，在對公司股票定價時，如果PEG 的比率是1，說明公司股票價格制定的合理、可行；如果PEG 比率低于1，由此可以判斷公司的股票被低估，此時投資者可以結合具體需求對股票適當買入；如果PEG 的比率大于1，同樣要根據實際情況，嘗試將高估的股票賣出。

（五）實物期權法

在對企業價值評估過程中，該方法具體是指投資產生的現金流帶來的收益，除了和當前使用現有投資行為有較大聯系，還與未來投資機會的選擇有密切關聯。簡單來說，企業在經營發展階段，可能會收購和出售實物資產，此時如果對不同期權估值方法合理運用，企業實物資產的估值將會更為準確，從而做到理性投資。在對企業價值評估過程中，此方法涉及的項目價值不僅體現在項目收益上，也涵蓋期權價值收益。為避免出現無效成本，在預期產品銷售現金流超過一定范圍時，企業可以采取生產此類產品的方式，以達到提高經濟效益的目的。該方法能將實物資產與金融期權整合，綜合考慮各方面要素，包括實物資產潛在能力、市場風險等，并對未來可能影響投資者投資意向的因素充分分析，客觀評估投資風險，具體模型如下：

在公式中 ， ，sV₂ 代表的是看漲期權的當前價值； s 代表的是股票現階段價格； N₁(d₁) 代表的是標準正態分布中利差小于 d_?1 的概率； X 代表的是期權的執行價格； r 代表的是無風險利率； T 代表的是期權到期時間，以年為單位； σ² 為股票的方差。

實物期權法評估企業價值優勢可以體現在以下兩個方面：在企業成長過程中，經常存在未來現金流不確定的情況，而利用實物期權法對企業價值進行評估，剛好可以解決此問題。運用該方法，能夠對不穩定的未來現金流綜合考量，并假設參數具有一定隨機性，同時借助波動性數值對不確定性因素正確表達，客觀、合理評價企業的價值。通過此種方式，企業管理人員能根據實際情況制定決策方案，并有針對性地進行決策，從而將損失降到最低，促進收益水平的提升。對于部分企業而言，其無形資產的占比偏大，通過利用實物期權法對企業進行客觀評價，可以保證評價結果的可行性、準確性。

四、結束語

綜合而言，在價值投資視角下，在企業成長性與估值過程中，可以利用的方法較多，而且每種方法具有各自的優勢。但是因為各行業的價值來源復雜，所以單一的估值方法都存在較大的局限性，很難保證評估的客觀性和真實性。因此，可以選擇多種方法聯合的方式合理評價企業，諸如收益法與期權定價法聯合、PEG 估值法和實物期權法聯合等，以精準測算企業潛在獲利機會。

參考文獻：

[1]徐海軍.投資者財務戰略視角下的構建成長性上市企業發展能力評價指標體系的探討[J].營銷界，2022(19):29-31.

[2]王寧.數據資產對獨角獸企業成長性的影響研究[J].價格理論與實踐，2021(11):123-128.

[3]徐博治，劉鵬揚，汪澤昕，等.論企業成長性的市盈率、市凈率和市售率股票(股權)估值方法[J].中國市場，2022(11):8-12.

[4]孟韜，徐廣林.專利申請、創業融資與獨角獸企業估值及成長性[J].科學學研究，2020，38(08):1444-1450+1472.

（作者單位：同致信德（北京）資產評估公司天津分公司）