新政策如何重塑國(guó)企境外融資新格局

國(guó)有企業(yè)是國(guó)家各項(xiàng)戰(zhàn)略落地的主力軍，在參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)等方面都發(fā)揮著關(guān)鍵作用。境外融資是國(guó)企獲取低成本資金、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)的重要途徑之一，這一活動(dòng)的政策環(huán)境近年來(lái)有了明顯變化。從2023年起，國(guó)家發(fā)展改革委、外匯管理局、國(guó)資委等部門陸續(xù)出臺(tái)政策文件，既要進(jìn)一步規(guī)范境外融資秩序、強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)防控，也要為國(guó)企開(kāi)辟更靈活多樣的境外融資渠道。

新政策及其對(duì)國(guó)企境外融資的作用

增強(qiáng)中長(zhǎng)期外債審核登記制度規(guī)范性

國(guó)內(nèi)于2023年2月正式推行的《企業(yè)中長(zhǎng)期外債審核登記管理辦法》，是現(xiàn)階段國(guó)有企業(yè)開(kāi)展境外融資活動(dòng)需遵循的基礎(chǔ)性政策。這一政策強(qiáng)調(diào)將超過(guò)1年期的各種中長(zhǎng)期外債全部實(shí)施統(tǒng)一管理，要求企業(yè)須于借用外債前完成審核登記，若未完成登記活動(dòng)不得開(kāi)展融資。此項(xiàng)政策的作用主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：

構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。這一政策強(qiáng)調(diào)，國(guó)有企業(yè)應(yīng)該提交外債本息償付計(jì)劃及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防范方案，要求企業(yè)必須打造完善的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。此項(xiàng)規(guī)定推動(dòng)國(guó)有企業(yè)主動(dòng)加強(qiáng)現(xiàn)金流管理以及債務(wù)方面的可持續(xù)性分析工作，防止由于過(guò)度舉債而引發(fā)償債危機(jī)問(wèn)題。

這一政策對(duì)資金的具體用途作出精準(zhǔn)引導(dǎo)。所有外債資金必須聚焦主業(yè)，且能夠滿足國(guó)家宏觀調(diào)控以及產(chǎn)業(yè)政策要求，嚴(yán)禁用于投機(jī)或者新增地方政府隱性債務(wù)。上述要求使國(guó)企將境外融資活動(dòng)開(kāi)始與國(guó)家戰(zhàn)略（包括科技創(chuàng)新等）產(chǎn)生緊密結(jié)合，防止資金出現(xiàn)空轉(zhuǎn)問(wèn)題。

優(yōu)化宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)

2023年7月，國(guó)家外匯管理局以及中國(guó)人民銀行聯(lián)合推出《關(guān)于調(diào)整跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)的通知》，該政策將跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從之前的1.25調(diào)整為1.5。借助市場(chǎng)化措施進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)境外融資空間，且更好地應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)人民幣匯率正在面對(duì)的貶值壓力，從而促使外匯市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)供求平衡。此項(xiàng)政策的核心機(jī)制是借助調(diào)整計(jì)算公式中的主要參數(shù)，從而對(duì)企業(yè)可借用的外債規(guī)模產(chǎn)生影響。對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)講，此項(xiàng)政策的作用體現(xiàn)在以下多個(gè)方面：

直接擴(kuò)大國(guó)企境外融資規(guī)模，從而緩解國(guó)內(nèi)資金壓力，尤其是基建以及能源等資金較為密集的行業(yè)。借助擴(kuò)大境外融資規(guī)模適當(dāng)補(bǔ)充資金缺口，從而支持一系列重大項(xiàng)目建設(shè)。

改善融資結(jié)構(gòu)。國(guó)有企業(yè)能夠結(jié)合國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境科學(xué)靈活地對(duì)融資工具進(jìn)行選用，從而進(jìn)一步降低對(duì)國(guó)內(nèi)信貸機(jī)構(gòu)的依賴。

政策借助提升境內(nèi)美元流動(dòng)性，進(jìn)一步緩解外匯市場(chǎng)當(dāng)中美元供求偏緊這一矛盾，能夠促進(jìn)人民幣匯率的有效穩(wěn)定，為國(guó)企跨境業(yè)務(wù)創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)更為穩(wěn)定可靠的金融環(huán)境。

推動(dòng)外匯便利化

進(jìn)入2025年之后，全國(guó)外匯管理工作會(huì)議正式實(shí)施外匯便利化改革政策，其中涉及的核心政策內(nèi)容為“擴(kuò)大跨國(guó)公司本外幣一體化資金池試點(diǎn)”。

對(duì)于試點(diǎn)企業(yè)而言，通過(guò)自主決定外債以及境外放款的具體集中比例，借助國(guó)內(nèi)資金主賬戶有效辦理境外成員企業(yè)的一系列資金收付活動(dòng)，從而達(dá)到全球資金實(shí)時(shí)調(diào)撥的目標(biāo)。

強(qiáng)化合規(guī)管理與風(fēng)險(xiǎn)防控

近年來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)較大，一些國(guó)有企業(yè)由于風(fēng)險(xiǎn)管控不足造成違約事件頻發(fā)，這不但對(duì)國(guó)企自身信譽(yù)產(chǎn)生影響，甚至可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，我國(guó)推行了《中央企業(yè)債券發(fā)行管理辦法》，該政策明確指出央企應(yīng)該打造完善的境外債券風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，具體內(nèi)容如下：

企業(yè)應(yīng)該編制能夠覆蓋發(fā)行前、存續(xù)期以及兌付期的高質(zhì)量全周期管理方案，比如借助現(xiàn)金流預(yù)測(cè)模型科學(xué)精準(zhǔn)地評(píng)估償債能力，通過(guò)實(shí)施壓力測(cè)試模擬一系列極端市場(chǎng)情景，同時(shí)打造應(yīng)急資金池用來(lái)高效應(yīng)對(duì)各種突發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

政策強(qiáng)調(diào)央企應(yīng)該定期披露財(cái)務(wù)信息，主動(dòng)與國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通交流，以此保證信用評(píng)級(jí)穩(wěn)定。若實(shí)際評(píng)級(jí)下調(diào)至投資級(jí)以下，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨融資成本迅速提升問(wèn)題，甚至可能直接被市場(chǎng)拒之門外。

企業(yè)應(yīng)該通過(guò)建立專業(yè)團(tuán)隊(duì)，實(shí)時(shí)跟蹤國(guó)際貨幣政策以及地緣政治等。比如處于美聯(lián)儲(chǔ)加息周期時(shí)，在專業(yè)團(tuán)隊(duì)的幫助下，企業(yè)及時(shí)對(duì)美元債發(fā)行計(jì)劃采取調(diào)整措施，防止發(fā)生利率成本大幅度提高情況。

這個(gè)政策對(duì)國(guó)企境外融資的作用主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，促使國(guó)企從“重融資輕風(fēng)控”逐漸地轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭谫Y與風(fēng)控并重”，從而降低由于市場(chǎng)波動(dòng)引發(fā)違約的概率，有助于更好地維持國(guó)際投資者信心；另一方面，一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)防控記錄，能夠增強(qiáng)國(guó)企在國(guó)際市場(chǎng)當(dāng)中的議價(jià)能力。結(jié)合有關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，在推行政策之后，一些合規(guī)管理達(dá)標(biāo)的國(guó)有企業(yè)實(shí)際境外債發(fā)行率平均低于行業(yè)基準(zhǔn)0.5—1個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)企利用政策提高境外融資水平的策略

提升自身資質(zhì)，滿足優(yōu)質(zhì)企業(yè)要求

新政策背景下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)資質(zhì)開(kāi)始成為國(guó)企有效獲取境外融資政策紅利的關(guān)鍵。借助優(yōu)化財(cái)務(wù)表現(xiàn)、打好信用根基以及錨定戰(zhàn)略方向，國(guó)有企業(yè)能夠精準(zhǔn)對(duì)接政策要求，切實(shí)增強(qiáng)境外融資競(jìng)爭(zhēng)力。具體做法如下：

優(yōu)化財(cái)務(wù)。國(guó)有企業(yè)應(yīng)該打造“降本+盤(pán)活”雙輪驅(qū)動(dòng)機(jī)制。比如完善成本動(dòng)態(tài)監(jiān)控體系，按照季度全面梳理原材料采購(gòu)以及能源消耗等一系列重點(diǎn)成本項(xiàng)，針對(duì)已經(jīng)明顯超行業(yè)均值的環(huán)節(jié)做出針對(duì)性整改。此外，通過(guò)打造閑置資產(chǎn)盤(pán)活方案，針對(duì)非核心業(yè)務(wù)的廠房以及設(shè)備等實(shí)施清產(chǎn)核資，借助租賃、資產(chǎn)證券化等多種措施達(dá)到保值增值的目標(biāo)，以此將閑置資產(chǎn)占比控制在國(guó)企總資產(chǎn)的合理范圍內(nèi)，并借助剝離虧損子公司以及債轉(zhuǎn)股等措施，切實(shí)保證國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率能夠處于行業(yè)平均水平以下。

強(qiáng)化信用管理。國(guó)有企業(yè)應(yīng)該打造全鏈條的信用保障機(jī)制，通過(guò)成立信用評(píng)級(jí)維護(hù)專班，以半年為周期與一系列國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)展開(kāi)專題交流，并有針對(duì)性地優(yōu)化評(píng)級(jí)關(guān)注指標(biāo)，比如將流動(dòng)比率控制在1.2以上，切實(shí)將利息保障倍數(shù)控制在3倍以上等。同時(shí)，通過(guò)打造標(biāo)準(zhǔn)化信息披露流程，比如在官網(wǎng)當(dāng)中增設(shè)“國(guó)際投資者專區(qū)”，定期更新審計(jì)完畢的財(cái)務(wù)報(bào)表以及重大投資進(jìn)展等各類有關(guān)數(shù)據(jù)信息，尤其是重大事項(xiàng)應(yīng)確保于24小時(shí)內(nèi)完成相關(guān)披露工作。

聚焦國(guó)家戰(zhàn)略。國(guó)有企業(yè)應(yīng)該將境外融資與國(guó)家戰(zhàn)略進(jìn)行深度綁定，比如對(duì)照國(guó)家發(fā)展改革委編制與推行的《境外投資敏感行業(yè)目錄》以及《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》等，針對(duì)海外項(xiàng)目庫(kù)進(jìn)行系統(tǒng)梳理，隨后篩選出“一帶一路”沿線涉及的基建以及新能源等各種滿足政策導(dǎo)向的項(xiàng)目。在編制融資方案期間，應(yīng)該明確資金的具體用途，比如國(guó)企在實(shí)際發(fā)行碳中和債券過(guò)程中，應(yīng)該詳細(xì)列明融資取得的資金投向光伏電站建設(shè)的具體比例，同時(shí)定期發(fā)布資金使用情況的詳細(xì)報(bào)告，確保與ESG（在投資決策過(guò)程中將環(huán)境、社會(huì)和公司治理因素考慮在內(nèi)的一種投資理念）投資標(biāo)準(zhǔn)接軌，以此提升對(duì)國(guó)際綠色投資者的吸引力。

優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)與策略

靈活選用融資工具。國(guó)企應(yīng)該根據(jù)自身需求精準(zhǔn)匹配工具，比如對(duì)于成熟期國(guó)企一般可通過(guò)發(fā)行永續(xù)債方式有效補(bǔ)充資本金，借助“無(wú)固定到期日”這一特性合理地調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)；對(duì)于成長(zhǎng)期國(guó)企建議對(duì)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行優(yōu)先選用，并設(shè)置3—5年轉(zhuǎn)股期，以此進(jìn)一步降低初期利息成本。正式發(fā)行前國(guó)企應(yīng)該全面梳理政策允許的相關(guān)工具清單，防止觸碰監(jiān)管紅線。

多幣種與限期配置。國(guó)企應(yīng)該打造動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，通過(guò)成立匯率利率動(dòng)態(tài)監(jiān)督小組，以月度為周期分析一系列主要幣種具體走勢(shì)情況。比如當(dāng)美元指數(shù)已經(jīng)突破105時(shí)，應(yīng)該及時(shí)地將美元融資占比調(diào)整在不超過(guò) 30% 范圍內(nèi)，同時(shí)進(jìn)一步增加人民幣或者歐元融資；對(duì)于期限上可以推行“ 3+2 ”這一組合模式，其中 30% 設(shè)定為1—3年的短期融資以此滿足流動(dòng)性要求，剩余 70% 應(yīng)該設(shè)定為5—10年的中長(zhǎng)期融資主要用來(lái)匹配項(xiàng)目周期。借助辦理外匯遠(yuǎn)期合約或者是利率互換等措施，有效地提前鎖定未來(lái)償債成本，從而對(duì)沖波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

充分利用政策便利化措施

跨境資金集中運(yùn)營(yíng)。這一措施的使用應(yīng)該精準(zhǔn)對(duì)接試點(diǎn)要求，針對(duì)一些集團(tuán)型國(guó)企，首先審查自身是否符合外匯局試點(diǎn)相關(guān)條件要求，然后備齊營(yíng)業(yè)執(zhí)照以及跨境資金管理方案等相關(guān)材料，直接向?qū)俚赝鈪R局提出申請(qǐng)。在通過(guò)審批后，借助國(guó)內(nèi)資金主賬戶有效開(kāi)展境內(nèi)外成員企業(yè)資金的歸集工作，以此統(tǒng)籌調(diào)配所有外債額度，使得一些零散額度能夠得到有效整合增強(qiáng)議價(jià)能力。

加大對(duì)線上流程的運(yùn)用力度。國(guó)企在運(yùn)用線上流程時(shí)應(yīng)該注意規(guī)范操作，充分借助發(fā)展改革委政務(wù)服務(wù)平臺(tái)注冊(cè)賬號(hào)，然后依照模板上傳一系列外債申請(qǐng)報(bào)告以及財(cái)務(wù)報(bào)表等相關(guān)材料，并通過(guò)系統(tǒng)自動(dòng)校驗(yàn)功能審核格式正確性以及內(nèi)容完整性。完成提交后，應(yīng)該通過(guò)系統(tǒng)動(dòng)態(tài)跟蹤審批狀態(tài)。若收到補(bǔ)充材料提示，應(yīng)該于24小時(shí)內(nèi)借助平臺(tái)及時(shí)完成修訂文件的上傳工作，防止出現(xiàn)流程中斷問(wèn)題。在有效完成境外融資活動(dòng)后，及時(shí)完成在線填報(bào)外債實(shí)際使用情況的相關(guān)備案表工作，并保證數(shù)據(jù)信息實(shí)時(shí)更新。

新政策為國(guó)企境外融資構(gòu)建了“規(guī)范與支持并重”的制度框架。其中，中長(zhǎng)期外債審核登記制度、合規(guī)管理要求等政策提升了風(fēng)險(xiǎn)防控效果，確保境外融資符合國(guó)家戰(zhàn)略；優(yōu)質(zhì)企業(yè)差異化支持、外匯便利化措施等則為國(guó)企提供了更豐富靈活的境外融資渠道，這些都有助于提升國(guó)企境外融資成效。因此，國(guó)企需結(jié)合政策提升自身資質(zhì)、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)合規(guī)管理，更好適應(yīng)政策變化，充分發(fā)揮政策支持作用，讓境外融資真正成為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的推動(dòng)力。