金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點解析

2025年3月5日，國家金融監(jiān)督管理總局辦公廳發(fā)布《關(guān)于進一步擴大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點的通知》的政策文件。該文件提出要將金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資范圍擴大至試點城市所在省份；支持符合條件的商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司；支持保險資金依法合規(guī)投資金融資產(chǎn)投資公司通過附屬機構(gòu)發(fā)起的私募股權(quán)投資基金、金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的債券或者參股金融資產(chǎn)投資公司，拓寬股權(quán)投資試點的資金來源。

在監(jiān)管不斷支持的利好政策推動下，金融資產(chǎn)投資公司開始加快在私募股權(quán)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投資步伐，先后同多個試點中心城市的地方國資、引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)集團合作，發(fā)起設(shè)立了不同主題和規(guī)模不等的產(chǎn)業(yè)投資基金。截至2025年3月底，五家金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點工作已實現(xiàn)18個試點城市簽約全覆蓋，簽約金額超過3500億元，金融資產(chǎn)投資公司正日漸成為國內(nèi)私募股權(quán)基金市場中不可忽視的一只嶄新力量。

金融資產(chǎn)投資公司的概念和內(nèi)涵

根據(jù)監(jiān)管界定，金融資產(chǎn)投資公司是指經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)批準在中國境內(nèi)設(shè)立，主要從事銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及配套支持業(yè)務(wù)的非銀行金融機構(gòu)。金融資產(chǎn)投資公司（AIC），是由商業(yè)銀行發(fā)起并全資控股專門從事銀行信貸不良資產(chǎn)處置和市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的公司。這類機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍橫跨直接融資領(lǐng)域的股權(quán)投資及間接融資領(lǐng)域的銀行信貸，是金融體系改革創(chuàng)新的產(chǎn)物。

創(chuàng)設(shè)AIC的初衷是通過市場化債轉(zhuǎn)股手段處理商業(yè)銀行體系日益增加的信貸不良資產(chǎn)，同時幫助銀行信貸客戶財務(wù)紓困。其主要業(yè)務(wù)模式分為債轉(zhuǎn)股（也稱為“收債轉(zhuǎn)股”）和發(fā)股還債兩種，所需不良資產(chǎn)來源均為母銀行信貸資產(chǎn)。其中，債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)模式作為銀行不良信貸資產(chǎn)處理的代表性模式，同五大國有資產(chǎn)管理公司的主營業(yè)務(wù)基本重疊。發(fā)股還債則是不同于以往的全新業(yè)務(wù)模式，金融機構(gòu)直接入股信貸對象企業(yè)，通過修復(fù)標的企業(yè)資產(chǎn)負債表，幫助企業(yè)化解債務(wù)流動性危機。在不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)之外，AIC還可以利用自有資本進行對外股權(quán)投資，包括管理或者參與私募股權(quán)投資基金。AIC的資本來源除母銀行投入資本金外，還包括發(fā)行金融債券、短融券、在銀行間市場進行同業(yè)拆借等方式。

擴大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點解析

目前AIC不論是機構(gòu)數(shù)量、資本規(guī)模還是業(yè)務(wù)開展規(guī)模，在不良資產(chǎn)處置和私募股權(quán)投資兩個細分市場的份額都不顯著。但AIC在私募股權(quán)市場投資試點打破了既有桎梏，標志著長期以來銀行信貸部門和實體企業(yè)股權(quán)投資，這兩大原本涇渭分明的間接融資體系與直接融資體系之間不可逾越的鴻溝被填平，以銀行類金融機構(gòu)主導(dǎo)的金融控股集團旗下多元金融服務(wù)模式將凸現(xiàn)。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的重要階段，通過科技創(chuàng)新帶動產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展成為關(guān)鍵。2023年10月末，中央金融工作會議作出“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”的總體部署，發(fā)展科技金融被列為首要任務(wù)。2024年4月30日，中央政治局會議強調(diào)，“要加強國家戰(zhàn)略科技力量布局，積極發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本”。這是國家科技進步和產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中，首次將金融資本置于如此突出位置。“巧婦難為無米之炊”，發(fā)展科技產(chǎn)業(yè)離不開長期資本耐心資本支持。根據(jù)國際經(jīng)驗，長期資本耐心資本并非公益機構(gòu)，而是以獲取長期收益為目標，需具備極強的專注度、耐性和定力。即便在發(fā)達國家的金融市場長期資本耐心資本也并不多見，而我國金融市場體系發(fā)育尚不成熟，長期資本耐心資本更為稀缺寶貴。

我國銀行保險等大型金融機構(gòu)，不僅自身資金體量龐大，而且具有遠超其他行業(yè)主體的信用水平和資源整合能力，可以直接提供或間接撬動遠高出其他類型機構(gòu)的巨量資本。與在前端獲取服務(wù)客戶和業(yè)務(wù)投放的機構(gòu)相比，AIC作為處置化解金融風(fēng)險的“醫(yī)生”和“消防員”，在防控處置投資項目風(fēng)險方面更加得心應(yīng)手。以AIC為代表的國有大型金融機構(gòu)旗下的投資部門，具有高度的使命感和政治站位，是股權(quán)市場當(dāng)之無愧的長期資本。這些資金的存在價值遠遠超過其自身的資本和業(yè)務(wù)，作為私募股權(quán)市場的“國家隊”，完全可以發(fā)揮引領(lǐng)帶動作用，促進行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

在股權(quán)投資業(yè)務(wù)操作層面，AIC也具有其他機構(gòu)不具備的優(yōu)勢。根據(jù)國際上的成功經(jīng)驗，金融機構(gòu)采取投貸聯(lián)動、長短結(jié)合等多樣化組合方式，是支持科技創(chuàng)新型企業(yè)成長的有效手段。我國早在十多年前就在京滬深等先行區(qū)開展了對科技創(chuàng)新企業(yè)特別是中小型創(chuàng)業(yè)項目的投貸聯(lián)動試點。但受限于銀行信貸機構(gòu)無法直接進行股權(quán)投資的政策約束，投貸聯(lián)動一般由銀行機構(gòu)同地方產(chǎn)業(yè)基金等機構(gòu)合作完成。從事信貸業(yè)務(wù)的銀行機構(gòu)無法直接享受到高成長性企業(yè)科技創(chuàng)新帶來的資本增值回報，并通過股權(quán)投資溢價回報彌補對高風(fēng)險科技創(chuàng)新項目信貸的風(fēng)險敞口，從而難以充分調(diào)動其積極性。AIC可以充分利用母銀行渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，在開展科技金融綜合服務(wù)過程中更早發(fā)掘有潛力的優(yōu)質(zhì)項目，獲取長期投資對應(yīng)的超額回報。與傳統(tǒng)私募股權(quán)投資機構(gòu)相比，AIC的固有主業(yè)是債轉(zhuǎn)股和發(fā)股還債等具有結(jié)構(gòu)重整特征的不良資產(chǎn)增值處置業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)不同于其他信貸或者資本市場中介等傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，需要以股東身份直接進入標的企業(yè)決策層干預(yù)企業(yè)內(nèi)部治理和日常經(jīng)營，并由此積累豐富經(jīng)驗和人才儲備。在參與被投標的企業(yè)經(jīng)營治理方面，AIC比其他機構(gòu)投資者更為擅長，可以更好助力被投標的企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)整合和資本擴張。

擴大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點建議

一是進一步擴大私募股權(quán)投資的試點范圍。在風(fēng)險可控的前提下進一步放寬AIC私募股權(quán)及其他直接投資業(yè)務(wù)限制，根據(jù)真實情況變化適度降低風(fēng)險因子，釋放更多可投資資本和業(yè)務(wù)潛力。進一步支持具備相應(yīng)實力的銀行機構(gòu)新設(shè)AIC，壯大行業(yè)主體規(guī)模。本著“試點一批、成熟一批、推廣一批”原則，將AIC試點成果延伸推廣至其他類型金融機構(gòu)。進一步擴大政策試點地域范圍，支持更多金融資源、產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新實力突出的中心城市、地方金融機構(gòu)發(fā)起設(shè)立本地AIC，不斷壯大機構(gòu)投資者隊伍。

二是加快完善與之相適應(yīng)的政策監(jiān)管體系。借鑒國內(nèi)實踐和國外監(jiān)管經(jīng)驗，進一步完善不良資產(chǎn)處置和私募股權(quán)投資配套法律法規(guī)建設(shè)，營造法治化規(guī)范化的監(jiān)管環(huán)境。規(guī)范對AIC的業(yè)務(wù)操作監(jiān)管，提升投資業(yè)務(wù)風(fēng)險管控水平。要強調(diào)AIC在信貸不良資產(chǎn)處置方面的主業(yè)定位，避免出現(xiàn)主次不分舍本逐末荒廢主業(yè)問題，確保試點在金融監(jiān)管框架內(nèi)有序進行。嘗試構(gòu)建激勵兼容的股權(quán)投資決策機制，調(diào)動AIC業(yè)務(wù)主體積極性，進一步放寬容錯機制，鼓勵股權(quán)投資業(yè)務(wù)切實樂于“投早、投小、投新、投長和投重”。嚴厲懲處股權(quán)投資業(yè)務(wù)中的利益輸送等違法違規(guī)行為，完善對管理主體的考核機制和問責(zé)機制。

三是全力打造有利于高質(zhì)量發(fā)展的資本市場。加快資本市場的市場化改革進程，以服務(wù)實體經(jīng)濟和科技創(chuàng)新作為資本市場發(fā)展的目標方向。完善資本市場現(xiàn)有發(fā)行和交易體系，提升資本市場活力和直接融資比重，提高市場包容性和風(fēng)險承受能力。提升資本市場投資的遠期回報水平，實現(xiàn)融資需求與投資需求的動態(tài)平衡，保護廣大投資者利益，進一步提振市場信心。建立一二級市場有效聯(lián)動機制，支持中長期資金入市為資本市場注入源頭活水，發(fā)展多層次資本市場和地方股權(quán)市場，暢通私募股權(quán)投資循環(huán)體系。發(fā)展私募股權(quán)二級市場和S交易基金，鼓勵上市公司對非上市股權(quán)投資項目進行并購重組，拓寬私募股權(quán)投資機構(gòu)退出渠道。

四是努力優(yōu)化支持科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的發(fā)展環(huán)境。緊緊抓住《關(guān)于進一步擴大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點的通知》出臺的機遇，依托利好政策支持，讓AIC等機構(gòu)投資者、產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)、科技創(chuàng)新團隊等多方聯(lián)動，加快形成涵蓋“產(chǎn)資學(xué)政”協(xié)同合作平臺，最大限度釋放政策紅利，充分挖掘資本要素與科技創(chuàng)新深度結(jié)合的潛能。以AIC等政策性投資機構(gòu)為抓手，合理有序引導(dǎo)更多金融資本“脫虛入實”支持實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，發(fā)揮杠桿優(yōu)勢撬動更多社會資金進入科技創(chuàng)新前沿領(lǐng)域和熱點賽道。努力實現(xiàn)高質(zhì)量的產(chǎn)融結(jié)合，調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)部門投資方向結(jié)構(gòu)，促進社會資源高效整合，為穩(wěn)投資促增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級貢獻更多力量。