耐心資本服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的有效路徑

作為打通科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與金融資源的關(guān)鍵橋梁，耐心資本對建立“科技一產(chǎn)業(yè)一金融”協(xié)同發(fā)展機制、加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力具有重要影響。基于此，培育和壯大耐心資本規(guī)?，F(xiàn)已成為推進金融供給側(cè)改革、增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力的重要戰(zhàn)略方向。本文探討耐心資本的內(nèi)涵與特征，分析當(dāng)前耐心資本服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力面臨的主要挑戰(zhàn)，并提出科學(xué)探索耐心資本服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的路徑。

金融是實體經(jīng)濟的血脈，服務(wù)實體經(jīng)濟是金融的天職。2024年4月30日，中共中央政治局會議在研究部署“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”時，首次明確要求“積極發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本”。這一重要論述不僅為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展指明了方向，也為金融高質(zhì)量發(fā)展提供了行動指南。作為推動高質(zhì)量發(fā)展的核心引擎，新質(zhì)生產(chǎn)力代表了當(dāng)代先進生產(chǎn)力的演進方向。

當(dāng)前，技術(shù)迭代持續(xù)加速疊加全球經(jīng)濟不確定性上升，這對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展與長期價值創(chuàng)造構(gòu)成嚴(yán)重威脅。特別是在生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體、新能源等高技術(shù)壁壘行業(yè)，傳統(tǒng)資本市場的短期逐利傾向往往導(dǎo)致企業(yè)為實現(xiàn)短期業(yè)績目標(biāo)而削減長期研發(fā)投人，這種短視行為嚴(yán)重制約了創(chuàng)新突破和產(chǎn)業(yè)升級。在此背景下，耐心資本憑借其長周期投資視角、較高的風(fēng)險承受水平以及整合社會價值的能力展現(xiàn)出獨特優(yōu)勢。作為打通科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與金融資源的關(guān)鍵橋梁，耐心資本對建立“科技一產(chǎn)業(yè)一金融”協(xié)同發(fā)展機制、加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力具有重要影響?；诖?，培育和壯大耐心資本規(guī)?，F(xiàn)已成為推進金融供給側(cè)改革、增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力的重要戰(zhàn)略方向。

耐心資本的內(nèi)涵與特征

耐心資本的內(nèi)涵認(rèn)知

耐心資本注重長期價值投資而非短期收益。這類資本主要投向具有長期成長潛力的項自或企業(yè)，展現(xiàn)出較強的市場波動適應(yīng)性和風(fēng)險承受能力。與追求短期回報的傳統(tǒng)資本不同，耐心資本的投資周期相對較長，能夠有效抵御市場短期波動的影響，更關(guān)注投資的長期增值潛力。西方學(xué)者通常將耐心資本視為一種長期投資形態(tài)，他們認(rèn)為在長期投資的背景下，企業(yè)家會投資具有長期戰(zhàn)略價值但短期財務(wù)回報較低的項目，如基礎(chǔ)研究、技術(shù)創(chuàng)新等。此外，在某種情況下，長期投資者還能通過優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，減少企業(yè)管理中的短視行為。國內(nèi)學(xué)者則更強調(diào)耐心資本的“戰(zhàn)略投資”和“社會責(zé)任”屬性，認(rèn)為其不僅關(guān)注財務(wù)回報，還注重產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新和社會價值的協(xié)同發(fā)展。與一般長期資本相比，耐心資本更具主動性和賦能性，能夠通過深度參與企業(yè)治理，推動被投企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

耐心資本的核心特征

在中國式現(xiàn)代化背景下，耐心資本的核心特征可歸納為以下三方面。

其一，耐心資本是長期性的價值投資資本。這種資本形態(tài)以長期價值創(chuàng)造為核心導(dǎo)向，區(qū)別于傳統(tǒng)短期逐利資本，它具有跨越經(jīng)濟周期波動的韌性，能夠為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和科技創(chuàng)新發(fā)展提供持續(xù)、穩(wěn)定的資本支撐。這類資本主要依托養(yǎng)老基金、保險資金及產(chǎn)業(yè)資本等長期穩(wěn)定的資金來源，能夠有效規(guī)避短期市場波動帶來的影響，從而將投資視野聚焦于長期價值創(chuàng)造。這種長期視角不僅為企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和戰(zhàn)略布局提供了必要的時間窗口，更在宏觀層面發(fā)揮著金融市場“穩(wěn)定器”的作用，為培育新質(zhì)生產(chǎn)力創(chuàng)造了有利條件。

其二，耐心資本是創(chuàng)造性的風(fēng)險投資資本。其突出特征在于對風(fēng)險的較高容忍度，這使得它能夠為創(chuàng)新潛力突出但風(fēng)險水平較高的新興行業(yè)和初創(chuàng)公司提供支持。區(qū)別于注重短期套利的資本形態(tài)，耐心資本建立了長效的風(fēng)險管理機制，即便在被投企業(yè)面臨技術(shù)升級或商業(yè)模型調(diào)整等發(fā)展瓶頸時，依然能夠維持原有的投資承諾不變。這種戰(zhàn)略定力還源于其與被投企業(yè)建立的長期伙伴關(guān)系，通過專用“軟信息”和范圍經(jīng)濟獲取超額收益。這種戰(zhàn)略性投資方式為突破“卡脖子”技術(shù)、實現(xiàn)關(guān)鍵領(lǐng)域自主可控提供了重要保障。

其三，耐心資本是多維度的戰(zhàn)略投資資本。它不限于財務(wù)投資層面，而是打造了“資金 + 資源 + 能力”的綜合支持體系，通過產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、管理優(yōu)化和市場資源對接等方式，實現(xiàn)企業(yè)、資本與產(chǎn)業(yè)生態(tài)的價值共振。在投資決策中，耐心資本不僅考量財務(wù)回報，更重視環(huán)境、社會和治理績效，推動企業(yè)踐行可持續(xù)發(fā)展理念。在實踐層面，耐心資本通過提供技術(shù)顧問、優(yōu)化公司治理、完善激勵機制等手段，幫助初創(chuàng)企業(yè)跨越創(chuàng)新“死亡谷”，促進科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)升級。這種全方位的價值創(chuàng)造模式，使耐心資本成為中國式現(xiàn)代化建設(shè)中推動高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。

當(dāng)前耐心資本服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力面臨的主要挑戰(zhàn)

政策機制有待進一步完善與優(yōu)化

完善的政策框架和順暢的退出渠道是培育耐心資本的必要條件。然而，政策機制的不完善與退出渠道的缺陷，制約了資本的有效配置和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。一方面，政策的不連續(xù)性會削弱投資者的參與積極性。政策調(diào)整往往迫使投資者重新評估市場前景，若因政策變動導(dǎo)致對回報預(yù)期持悲觀態(tài)度，可能引發(fā)投資中止或撤資。此外，政策執(zhí)行可能在不同地區(qū)或行業(yè)存在差異，導(dǎo)致資本投入面臨差異化的制度成本和風(fēng)險。另一方面，資本退出機制不暢會制約長期投資?？萍紕?chuàng)新項目周期長、風(fēng)險高，但現(xiàn)有退出渠道不足，導(dǎo)致資金難以根據(jù)市場變化靈活退出，阻礙資本循環(huán)。暢通的退出機制是保障投資者權(quán)益、吸引社會資本的關(guān)鍵前提。若退出困難，不僅損害投資者利益，還會削弱其參與意愿，減少耐心資本供給，進一步擴大科技創(chuàng)新資金需求與投入間的缺□，最終抑制技術(shù)轉(zhuǎn)化和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。綜上，政策法規(guī)的連續(xù)性、執(zhí)行一致性及退出機制的完善程度，是當(dāng)前耐心資本服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力亟待解決的重要問題。

長期資本市場發(fā)展環(huán)境有待進一步提升

我國長期資本市場在培育耐心資本和支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面仍面臨若干問題。我國金融體系以商業(yè)銀行的間接融資為主，占比高達(dá) 70% ，而直接融資中股權(quán)融資僅占 10% ，形成了“錢多本少”的格局。這種結(jié)構(gòu)偏好短期債權(quán)和抵押貸款，難以滿足科技創(chuàng)新企業(yè)“輕資產(chǎn)、長周期”的融資需求。與此同時，資本市場投機氛圍濃厚，2024年整體日均換手率為 1.42% ，是自2016年以來的最高水平，長期投資占比不足三分之一，反映出強烈的短期逐利傾向。這種市場行為與科技創(chuàng)新需要長期持續(xù)投人的特性形成尖銳矛盾，更深層次的問題在于制度環(huán)境的制約。以國資背景的長期資本為例，管理者往往更關(guān)注年度投資回報率等短期收益問題，抑制了對基礎(chǔ)研究等長周期領(lǐng)域的投資。此外，一二級市場銜接不暢、IPO不確定性高等制度性障礙，進一步削弱了長期資本的退出預(yù)期。這種由融資結(jié)構(gòu)偏差、市場行為短期化和制度約束形成的三重困境，導(dǎo)致我國資本市場難以培育耐心資本，嚴(yán)重制約了新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展所需的長期資金支持。

風(fēng)險投資理念短期化傾向較為突出

當(dāng)前我國投資主體的風(fēng)險投資理念尚不成熟，嚴(yán)重阻礙了耐心資本的有效積累和新質(zhì)生產(chǎn)力的高質(zhì)量發(fā)展。第一，“掙快錢”與科技創(chuàng)新長期投人之間的矛盾突出。國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2024年我國基礎(chǔ)研究經(jīng)費僅占研發(fā)總投人的 16.91% ，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟體水平，反映出投資主體普遍存在的短期逐利傾向。第二，傳統(tǒng)投資模式與新產(chǎn)業(yè)需求脫節(jié)。許多投資機構(gòu)仍沿用傳統(tǒng)評估方法，難以準(zhǔn)確把握新技術(shù)、新業(yè)態(tài)的價值成長規(guī)律。第三，短期考核機制與長期投資特性不匹配。部分投資機構(gòu)過度強調(diào)短期收益指標(biāo)，缺乏對長期價值投資的容錯機制，導(dǎo)致投資人員更傾向于選擇成熟度高、回報快的項目。

這種理念滯后造成大量資本扎堆短期套利機會，而基礎(chǔ)研究、核心技術(shù)攻關(guān)等真正需要長期資金支持的領(lǐng)域卻面臨嚴(yán)重資本短缺。這種狀況不利于耐心資本的培育和創(chuàng)新生態(tài)的發(fā)展，可能在未來形成技術(shù)積累的代際差距。

科學(xué)探索耐心資本服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的幾條路徑

優(yōu)化政策設(shè)計與執(zhí)行機制

為促進耐心資本更好地服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建議從以下三方面優(yōu)化制度設(shè)計。第一，增強政策穩(wěn)定性與執(zhí)行一致性，建立政策預(yù)評估機制，明確過渡期和補償條款，避免“一刀切”調(diào)整，例如給予已落地項目3～5年的政策適用保護期；同時由國家層面統(tǒng)一制定實施細(xì)則，減少地方自由裁量權(quán)。第二，完善多層次資本退出機制，一方面，拓寬市場化退出渠道，簡化科技企業(yè)并購重組審批流程，充許創(chuàng)始團隊通過股權(quán)回購等方式靈活退出；另一方面，優(yōu)化破產(chǎn)與風(fēng)險處置制度，探索科技企業(yè)“輕破產(chǎn)”程序，并設(shè)立政府風(fēng)險補償基金，對硬科技投資失敗項目給予部分本金補償。第三，強化政策協(xié)同與動態(tài)調(diào)整，國家發(fā)展改革委、科技部、證監(jiān)會等部門應(yīng)多方協(xié)同，統(tǒng)籌財政、金融與產(chǎn)業(yè)政策；同時建立動態(tài)反饋機制，通過“政策沙盒”試點調(diào)整滯后條款。通過穩(wěn)定政策預(yù)期、暢通退出路徑和加強部門協(xié)同，可系統(tǒng)性降低耐心資本的投資風(fēng)險與制度成本，最終構(gòu)建“敢投入、能循環(huán)、有回報”的良性生態(tài)，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供持續(xù)動力。

健全資本市場支持體系

為完善長期資本市場機制、培育耐心資本以服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，應(yīng)從以下四方面推進改革。第一，推動投資主體多元化，引導(dǎo)政府基金、國有資本、保險資金、養(yǎng)老基金等長期資本進人投資領(lǐng)域，同時拓展民間投資和國際資本，形成穩(wěn)定的資本供給。第二，大力發(fā)展資本市場，持續(xù)深化股票發(fā)行注冊制改革，進一步拓寬企業(yè)股權(quán)融資渠道。簡化創(chuàng)新型企業(yè)上市流程，積極鼓勵這類企業(yè)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市融資，為其開辟更多元化的股權(quán)融資路徑。第三，優(yōu)化金融機構(gòu)服務(wù)功能，支持銀行設(shè)立科創(chuàng)母基金，推動其長期股權(quán)投資進入價值投資領(lǐng)域，同時發(fā)揮中小銀行地緣優(yōu)勢，為地方高技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供特色信貸產(chǎn)品。此外，應(yīng)完善長期投資激勵機制，建立階梯化證券交易稅制，對長期投資者給予稅收優(yōu)惠。第四，加強市場監(jiān)管，打擊市場操縱、內(nèi)幕交易等違法行為，完善投資者交易行為監(jiān)測機制，引導(dǎo)市場形成長期投資、價值投資的健康生態(tài)。通過以上系統(tǒng)性改革，逐步解決我國資本市場“錢多本少”的結(jié)構(gòu)性矛盾，培育真正服務(wù)于科技創(chuàng)新的耐心資本，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供持續(xù)穩(wěn)定的金融支持。

構(gòu)建長期投資文化生態(tài)

針對當(dāng)前我國投資主體風(fēng)險投資理念不成熟的問題，建議從文化培育角度采取5項措施：第一，建立系統(tǒng)的投資者教育體系，可由證監(jiān)會牽頭，聯(lián)合行業(yè)協(xié)會、高等院校和專業(yè)投資機構(gòu)，共同開發(fā)針對不同層次投資者的教育培訓(xùn)課程，通過線上線下相結(jié)合的方式普及長期價值投資理念。第二，推動投資機構(gòu)實施考核機制改革，將考核周期延長至3～5年并引入技術(shù)突破等非財務(wù)指標(biāo)，同時建立符合國家戰(zhàn)略方向項目的容錯機制。第三，加強長期投資理念宣傳，通過典型案例示范，引導(dǎo)投資者關(guān)注企業(yè)的長期價值，改變“快進快出”的短期投資模式。第四，培育專業(yè)的中介服務(wù)市場，支持發(fā)展一批專注于科技領(lǐng)域的第三方評估機構(gòu)，重點培養(yǎng)既懂技術(shù)又懂投資的復(fù)合型人才。建立科技項自評估標(biāo)準(zhǔn)體系，為投資者提供專業(yè)的技術(shù)盡調(diào)、價值評估和風(fēng)險管理服務(wù)。第五，在投資機構(gòu)內(nèi)部營造鼓勵長期投資的文化氛圍，通過內(nèi)部培訓(xùn)、經(jīng)驗分享等方式，逐步改變追求短期收益的慣性思維。通過多措并舉，培育成熟的耐心資本文化，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。

完善科技成果轉(zhuǎn)化機制

完善科技成果轉(zhuǎn)化機制是推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，需要構(gòu)建科技、產(chǎn)業(yè)與資本深度融合的良性循環(huán)體系，建議從以下三方面推進。第一，以金融科技為紐帶，建設(shè)市場化的科技成果轉(zhuǎn)讓體系，開發(fā)集評估、咨詢、轉(zhuǎn)讓、融資等功能于一體的智慧交易平臺，促進科技鏈、創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的無縫銜接。支持金融機構(gòu)與科創(chuàng)企業(yè)戰(zhàn)略合作，打造全流程服務(wù)平臺。第二，要強化產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新，圍繞產(chǎn)業(yè)需求組織研發(fā)，建立從基礎(chǔ)研究到產(chǎn)業(yè)化的高效銜接機制，并建設(shè)專業(yè)化轉(zhuǎn)化平臺，提供技術(shù)評估、融資對接等一體化服務(wù)。此外，須創(chuàng)新“賦權(quán)一轉(zhuǎn)讓一約定收益”的分配模式，明確科研團隊與單位的所有權(quán)比例，建立兼顧各方的收益分配機制。第三，要疏通長期資本“募、投、管、退”全流程堵點，支持科技型企業(yè)境內(nèi)外首次公開募股（IPO）融資，發(fā)展科創(chuàng)板、北交所等多層次資本市場，完善股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購等多元化退出渠道。通過制度優(yōu)化、市場完善和權(quán)益保障的協(xié)同推進，形成科技、產(chǎn)業(yè)、資本的良性循環(huán)，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供持續(xù)動力，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

強化風(fēng)險評估和監(jiān)管體系

為促進長期資本規(guī)范運作與科技創(chuàng)新健康發(fā)展，建議從以下三方面強化風(fēng)險評估和監(jiān)管體系。第一，建立全流程風(fēng)險管理機制。在項目前期，應(yīng)建立科學(xué)的技術(shù)可行性評估和市場風(fēng)險研判機制，運用大數(shù)據(jù)等技術(shù)手段對技術(shù)成熟度、市場前景等關(guān)鍵指標(biāo)進行綜合評估。投資決策環(huán)節(jié)要建立多元化投資組合策略，運用人工智能構(gòu)建動態(tài)風(fēng)險評估模型，實時監(jiān)測市場波動和政策調(diào)整等風(fēng)險因素。第二，優(yōu)化監(jiān)管框架與評估體系。一方面，要根據(jù)科技創(chuàng)新特點，建立差異化的信息披露制度，減輕初創(chuàng)企業(yè)負(fù)擔(dān)；另一方面，要完善金融衍生品市場，發(fā)展保險保障、風(fēng)險對沖等工具。同時，應(yīng)簡化融資評估流程，利用現(xiàn)代信息技術(shù)提升評估效率，持續(xù)完善評估數(shù)據(jù)庫建設(shè)，提高評估人員專業(yè)素養(yǎng)。第三，提升監(jiān)管協(xié)同效能。加強金融監(jiān)管機構(gòu)與行業(yè)主管部門的協(xié)作，形成監(jiān)管合力。運用監(jiān)管科技手段提高異常交易識別能力，指導(dǎo)科技企業(yè)完善公司治理，促進信息披露的真實、完整。通過強化風(fēng)險防控機制、優(yōu)化監(jiān)管框架、提升監(jiān)管協(xié)同，可以為科技創(chuàng)新提供更加安全、高效的金融環(huán)境。

耐心資本作為連接科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級與金融資源的關(guān)鍵紐帶，是培育新質(zhì)生產(chǎn)力的重要引擎。當(dāng)前，面對政策機制、市場環(huán)境與投資理念等多重挑戰(zhàn)，唯有通過系統(tǒng)性改革與協(xié)同創(chuàng)新，才能充分釋放耐心資本的長期價值與戰(zhàn)略潛能。優(yōu)化政策設(shè)計、健全資本市場、構(gòu)建長期投資文化、完善成果轉(zhuǎn)化機制以及強化風(fēng)險監(jiān)管，不僅是壯大耐心資本的必由之路，更是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的核心抓手。隨著金融與實體經(jīng)濟的深度融合，耐心資本必將以其獨特的長期性、創(chuàng)造性和多維性，為新質(zhì)生產(chǎn)力的蓬勃發(fā)展注人持久動力，為中國式現(xiàn)代化建設(shè)譜寫更加輝煌的篇章。

（羅玉輝為安徽大學(xué)馬克思主義學(xué)院副教授、中國經(jīng)濟體制改革研究會博士后，石璐瑤為安徽大學(xué)馬克思主義學(xué)院碩士研究生。責(zé)任編輯/王茅）