海底撈收縮型財務(wù)戰(zhàn)略研究

近年來，受經(jīng)濟環(huán)境、消費者消費心理等因素的影響，我國餐飲企業(yè)的財務(wù)狀況總體不佳，面臨一定的生存難題。海底撈在2020－2022年快速擴張門店，然后又迅速收縮，其財務(wù)能力和市場對其戰(zhàn)略變化的反應(yīng)廣受關(guān)注。本文以海底撈擴張與收縮的案例為切入點，分析擴張和收縮型財務(wù)戰(zhàn)略對海底撈財務(wù)狀況的影響，并通過杜邦分析來評價海底撈財務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成果。

一、引言

海底撈自2018年在港交所上市以來，一直以拓展門店數(shù)量為公司戰(zhàn)略，以達到搶占市場空間，穩(wěn)固市場地位的目的。2020年初，受外部環(huán)境影響，部分餐飲企業(yè)停業(yè)休整，而海底撈在2020年下半年選擇逆勢擴張，抓住租金低廉的機會迅速擴張門店。2021年11月，海底撈公開“啄木鳥”戰(zhàn)略收縮計劃，有序調(diào)整并優(yōu)化門店運營結(jié)構(gòu)，逐步關(guān)停部分經(jīng)營績效未達標(biāo)門店。海底撈在短時間內(nèi)完成了由不斷擴張門店的財務(wù)擴張策略到穩(wěn)健內(nèi)斂的財務(wù)收縮策略的轉(zhuǎn)變，這是基于全面的財務(wù)戰(zhàn)略評估和深思熟慮的選擇。財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)職能戰(zhàn)略的一種，是在綜合分析企業(yè)能力、衡量企業(yè)價值的基礎(chǔ)上，以維持長期生存為目標(biāo)，統(tǒng)籌調(diào)動分配企業(yè)資源的一種決策活動。財務(wù)戰(zhàn)略事關(guān)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，面臨不同的內(nèi)外部環(huán)境，相同的戰(zhàn)略會以不同的方式影響企業(yè)的資金能力、運營能力及發(fā)展能力，進而產(chǎn)生不同的財務(wù)結(jié)果。

本文以海底撈2016－2021年公布的年報數(shù)據(jù)作為樣本，采取財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析方法，判斷海底撈各年份所處財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的象限與對應(yīng)特性，探討海底撈2021年選擇收縮型財務(wù)戰(zhàn)略成因。隨后，根據(jù)海底撈官網(wǎng)等新聞媒體渠道信息了解其執(zhí)行收縮戰(zhàn)略的具體手段，從緊縮、防御、增長三個維度進行解析。最終，根據(jù)股東權(quán)益報酬率變化研判海底撈戰(zhàn)略執(zhí)行效果。通過理論模型與案例分析的深度融合，既拓展了財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的應(yīng)用邊界，又為餐飲企業(yè)應(yīng)對危機、投資者決策及行業(yè)政策優(yōu)化提供了科學(xué)依據(jù)。

二、海底撈財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析

財務(wù)戰(zhàn)略矩陣是根據(jù)企業(yè)具體的財務(wù)指標(biāo)測算企業(yè)價值，以及現(xiàn)金流能否支持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的財務(wù)戰(zhàn)略分析工具。其主要依托企業(yè)價值創(chuàng)造與可持續(xù)增長兩大核心維度，根本目標(biāo)在于實現(xiàn)相關(guān)利益者或股東價值最大化，確保資金的高效流動。

具體而言，財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的縱坐標(biāo)代表經(jīng)濟增加值（EVA），體現(xiàn)了企業(yè)開展經(jīng)營活動創(chuàng)造價值增長的能力。相較于傳統(tǒng)的利潤指標(biāo)，經(jīng)濟增加值綜合考量了企業(yè)的權(quán)益資本成本與債務(wù)資本成本，能更為精準(zhǔn)地評估企業(yè)運用資金進行價值創(chuàng)造的能力；財務(wù)戰(zhàn)略矩陣的橫坐標(biāo)則為銷售增長率與可持續(xù)增長率之差，反映了企業(yè)生產(chǎn)單位產(chǎn)品所能創(chuàng)造的價值現(xiàn)金流狀況，通常用于衡量企業(yè)業(yè)務(wù)量增長與資金流狀況的匹配程度，促使管理者在追求發(fā)展的同時更加重視現(xiàn)金使用風(fēng)險，進而推動其提高資產(chǎn)使用效率，確保企業(yè)實現(xiàn)長期穩(wěn)定的發(fā)展。依據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚摚髽I(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展可劃分為增值型現(xiàn)金剩余、增值型現(xiàn)金短缺、減損型現(xiàn)金剩余和減損型現(xiàn)金短缺四個象限。通過運用財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析方法，企業(yè)應(yīng)觀察自身所處的財務(wù)象限，并據(jù)此采取相應(yīng)的財務(wù)策略。

本文通過收集海底撈各年年報數(shù)據(jù)以及國泰安數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，計算出海底撈2016－2020年的稅后營業(yè)利潤、資本總額和加權(quán)平均資本成本率，在此基礎(chǔ)上計算出海底撈2016－2020年的EVA值、可持續(xù)增長率。海底撈2016－2021年EVA值依次為：42，742.40、89，922.83、83，085.20、201，994.18、-38，226.04、-151，196.29；同期可持續(xù)增長率依次為：164.68%、108.48%、120.73%、33.99%、-7.07%、-13.88%；同期銷售收入增長率依次為：35.63%、36.24%、59.15%、56.49%、25.72%、43.68%，因此同期財務(wù)戰(zhàn)略矩陣X軸依次為：-129.05%、-72.24%、-61.58%、22.50%、32.79%、57.56%。以上述數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建出財務(wù)戰(zhàn)略矩陣（如圖1所示）。

海底撈2016－2018年處于第二象限，代表增值型現(xiàn)金剩余，因此采取擴張型財務(wù)戰(zhàn)略，直至2019年達到第一象限。而這4年間EVA值均大于0，由此可見實施擴張戰(zhàn)略對于海底撈的成長具有積極的推動作用。與此同時，2019年度銷售收入增長速度超過了可持續(xù)增長水平，這表明在擴張過程中資金投入相對較大。2020年位于第四象限，代表著減損型現(xiàn)金短缺，除上述擴張型戰(zhàn)略決策失誤外，外部環(huán)境導(dǎo)致的營業(yè)收入暴跌也是造成此現(xiàn)象的重要原因。2021年仍處于第四象限，且縱軸數(shù)值持續(xù)下降，而銷售增長率與可持續(xù)增長率之間的不利差額也逐漸增大。根據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略矩陣原理分析，海底撈2021年面臨的財務(wù)問題是減損型現(xiàn)金短缺。而應(yīng)對不斷下滑的可持續(xù)增長率和經(jīng)濟增加值的方式是收縮投資籌資規(guī)模，降低生產(chǎn)成本。鑒于此，海底撈于2021年11月毅然放棄原先的擴張型財務(wù)戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)而采取了更為穩(wěn)健的收縮型財務(wù)戰(zhàn)略。此舉旨在積極應(yīng)對市場環(huán)境的變化，確保企業(yè)能夠穩(wěn)固并拓展當(dāng)前市場份額，以推動企業(yè)實現(xiàn)良好的經(jīng)濟效益。

三、海底撈收縮型財務(wù)戰(zhàn)略的實施策略

收縮型財務(wù)戰(zhàn)略作為提升企業(yè)經(jīng)營效率的財務(wù)管理策略，通過削減成本和優(yōu)化資產(chǎn)配置，應(yīng)對市場需求下降的挑戰(zhàn)。該戰(zhàn)略通常涉及重組、出售以及實施一系列降低虧損業(yè)務(wù)成本、改善銷售利潤率和凈資產(chǎn)收益率的財務(wù)舉措。收縮型財務(wù)戰(zhàn)略并非長期策略，其根本目的在于為企業(yè)的長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展和持續(xù)進步奠定堅實基礎(chǔ)。

海底撈實施收縮型財務(wù)戰(zhàn)略旨在發(fā)揮企業(yè)市場資源和資本優(yōu)勢，通過降低運營成本和關(guān)閉規(guī)模較小、虧損嚴(yán)重的門店，實現(xiàn)資產(chǎn)重組，集中企業(yè)有限資源聚焦核心業(yè)務(wù)發(fā)展。這一戰(zhàn)略有助于有效管控成本費用，進一步改善現(xiàn)金流狀況，助力企業(yè)擺脫虧損，以達成盈利目標(biāo)，體現(xiàn)了經(jīng)營管理層的前瞻性決策。

本文采用杜邦分析法，選取海底撈2015－2021年的財務(wù)數(shù)據(jù)，通過分析權(quán)益報酬率與總資產(chǎn)報酬率，全面評價其收縮型財務(wù)戰(zhàn)略實施成效。杜邦分析法作為一種全面、系統(tǒng)、完善的財務(wù)分析工具，能夠有機結(jié)合公司盈利水平、償債能力及營運效率，深入挖掘企業(yè)面臨的問題及其成因。

（一）緊縮型投資策略

由海底撈的財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析圖可知，企業(yè)目前的運營狀況和資金運用效率不佳，直接映射出企業(yè)與外部環(huán)境的不匹配。在財務(wù)指標(biāo)上，企業(yè)表現(xiàn)出了明顯的逐年下降趨勢。鑒于此，海底撈短期內(nèi)應(yīng)采納緊縮型投資策略，以助力企業(yè)渡過難關(guān)。待企業(yè)加強運營能力，并能與外部環(huán)境保持一致的動態(tài)平衡后，再適時調(diào)整并采取其他戰(zhàn)略方案。

1.放棄策略

海底撈最突出的特色就是其優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，但這也導(dǎo)致其服務(wù)人員規(guī)模遠(yuǎn)大于其他火鍋店，人工成本始終居高不下。2021年受外部環(huán)境沖擊，海底撈翻臺率次數(shù)持續(xù)減少，營業(yè)收入隨之下滑。部分店面的高成本和低收入導(dǎo)致了海底撈整體業(yè)績的下滑。基于此，海底撈于2021年11月表示，年底前關(guān)閉300家利潤未達預(yù)期的門店，如果某地段門店翻臺率小于4次/天，則該地段不會增加新的店面。

2.抽資轉(zhuǎn)向策略

企業(yè)縮減對某一傳統(tǒng)領(lǐng)域的投資，并將節(jié)約的資金轉(zhuǎn)移到其他戰(zhàn)略經(jīng)營單位的決策，這一策略被稱為抽資轉(zhuǎn)向策略。通過實施該策略，可提高資金運用效率、優(yōu)化投資回報率，并為轉(zhuǎn)向目標(biāo)提供必要的現(xiàn)金流支持。根據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略矩陣圖所示，海底撈2020－2021年處于第四象限（減損型現(xiàn)金短缺），這反映出企業(yè)現(xiàn)金資源緊張，市場競爭力削弱。造成這種狀況的主要原因在于門店擴張投入了巨額資金，然而部分新設(shè)門店未能達到預(yù)期經(jīng)營效果，導(dǎo)致財務(wù)價值減損。企業(yè)財務(wù)管理的核心目標(biāo)是確保投資回報率高于資金運用成本。因此，海底撈使用的抽資轉(zhuǎn)向策略是將外部投資轉(zhuǎn)為內(nèi)部投資：停止門店擴張策略，將節(jié)約的門店租金、水電、人工等費用，投入到冷鏈物流、倉儲管理、員工激勵等內(nèi)部領(lǐng)域。

3.局部市場領(lǐng)先策略

2020－2021年，盡管集團銷售凈利潤持續(xù)遞減，但從銷售收入和毛利率角度來看，海底撈仍有較強的市場競爭力。因此，在實施收縮型財務(wù)戰(zhàn)略后，海底撈對存續(xù)門店的員工開展了系統(tǒng)化的專業(yè)技能與企業(yè)文化培訓(xùn)，并推出諸多活動促銷、廣告營銷方案，有效鞏固了存續(xù)門店在各地川味火鍋中的領(lǐng)先地位，形成了局部競爭優(yōu)勢。

（二）防御型籌資策略

由前文分析可知，2020年起，海底撈凈資產(chǎn)收益率逐年下降，反映出資本回報率低。為提升企業(yè)資本回報率，必須深入分析企業(yè)現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)政策，并科學(xué)評估合理的負(fù)債比率區(qū)間，以扭轉(zhuǎn)價值虧損頹勢。

1.增強持續(xù)籌資能力

企業(yè)在籌措資金時，必須兼顧當(dāng)前資金需求與未來籌資規(guī)劃。因此，維護良好的信用狀況、確保籌資渠道的多樣性、增強籌資能力，是企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營的關(guān)鍵。在發(fā)行股票籌資方面，海底撈市場口碑較好，自2018年港股上市以來股價長期穩(wěn)定，2021年宣布關(guān)閉部分門店時，股價也未大幅下降。在發(fā)行票據(jù)融資方面，海底撈長期持有的現(xiàn)金均大于當(dāng)期所應(yīng)付利息，境外票據(jù)信用評級較好、流通性較強，因此票據(jù)融資能力較強。同時，得益于央行寬松的貸款政策，海底撈可從銀行機構(gòu)獲得利息較低的短、長期貸款。

2.降低籌資成本

鑒于海底撈2021年盈利水平未達預(yù)期，在選擇籌資策略與種類時，應(yīng)考量現(xiàn)金流出時限是否與企業(yè)預(yù)定的現(xiàn)金流入時限及風(fēng)險控制相協(xié)調(diào)。基于此，海底撈積極調(diào)整資本籌資策略，采取關(guān)閉部分門店回收資金、償還大量高利率債務(wù)資本等措施，大幅降低了企業(yè)債務(wù)資本成本。其總負(fù)債由2021年的200.93億降至2022年的139.83億，同比下降53.32%；資產(chǎn)負(fù)債率也由2021年的71.71%下降至2022年的65.22%。清理了諸多高利率負(fù)債后，顯著減輕了企業(yè)償還負(fù)債的壓力，優(yōu)化了籌資成本。

（三）增長型盈利策略

如前文所述，海底撈門店大量的服務(wù)人員是導(dǎo)致企業(yè)人工成本過高的關(guān)鍵因素之一。美甲、擦鞋、才藝表演等附加服務(wù)既是海底撈服務(wù)特色，但同時也是品牌溢價。目前年輕消費群體在社交平臺上反饋海底撈過度服務(wù)的聲音有所增強，這種溢價服務(wù)對海底撈而言就是“吃力不討好”。

1.重新規(guī)劃人工

海底撈在改革后發(fā)文稱：“未來，我們將進一步強化‘火鍋顧問’品牌形象的建設(shè)，致力于將服務(wù)與火鍋產(chǎn)品深度融合，確保在提升服務(wù)質(zhì)量的同時，充分滿足消費者對于口味、價格、環(huán)境等多元化需求。”海底撈特色服務(wù)始終緊密圍繞產(chǎn)品特性展開，員工以火鍋顧問的身份，與消費者進行平等深入的交流，提供專業(yè)周到的服務(wù)。從財務(wù)管理角度審視，上述改革措施實質(zhì)上是優(yōu)化了成本結(jié)構(gòu)，有效降低了專職提供增值服務(wù)員工的成本。

2.提升全方位營銷水平

自改革后，海底撈增加了產(chǎn)品研發(fā)投入，優(yōu)化升級菜品及其分類，致力于提供具有差異化的產(chǎn)品品質(zhì)。在菜品設(shè)計上，更加重視菜品命名、擺盤、包裝，并在推介環(huán)節(jié)賦予消費者更為豐富的感知價值。同時，在服務(wù)過程中深入挖掘并展現(xiàn)品牌的文化底蘊與精神內(nèi)涵。通過店面設(shè)計、營銷推廣及品牌傳播，充分展示企業(yè)文化與精神，以吸引消費者的關(guān)注，激發(fā)消費者的共鳴，促使消費者為品牌溢價買單，進而助力海底撈在激烈的市場競爭中脫穎而出。從結(jié)果來看，海底撈銷售凈利率由2021年的-10.13%上升至2022年的4.43%，扭轉(zhuǎn)了擴張時期的下降趨勢，證明增長型盈利策略卓有成效。

四、海底撈收縮型財務(wù)戰(zhàn)略的實施成效

股東權(quán)益報酬率即凈資產(chǎn)收益率、凈值報酬率，是由總資產(chǎn)報酬率和平均權(quán)益乘數(shù)的乘積構(gòu)成，體現(xiàn)了企業(yè)股東投資回報能力，也是杜邦分析法中綜合性極強的最重要指標(biāo)。

從圖2可以看出，海底撈在實施擴張戰(zhàn)略的過程中，2019－2021年權(quán)益報酬率處于下降趨勢，尤其在2020年實施快速擴張戰(zhàn)略后，海底撈凈資產(chǎn)收益率下降幅度增大。而自2021年11月實施收縮型財務(wù)戰(zhàn)略以來，股東權(quán)益報酬率從2021年的-45.88%飆升至2022年的17.89%，并穩(wěn)步提升至2023年中期的26.97%，已超過了2019年的24.37%，表明企業(yè)已脫離財務(wù)危機。上述數(shù)據(jù)表明，海底撈實施的收縮型財務(wù)戰(zhàn)略是正確的選擇，成功將企業(yè)從懸崖邊挽救回來。

五、結(jié)語

當(dāng)前，我國餐飲市場領(lǐng)域正發(fā)生深刻變化。餐飲企業(yè)需順應(yīng)時代趨勢，轉(zhuǎn)變思想觀念，結(jié)合企業(yè)整體戰(zhàn)略，制定與企業(yè)發(fā)展階段相契合的財務(wù)戰(zhàn)略，這對于確保企業(yè)的健康持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。本文以海底撈為案例，深度剖析其應(yīng)用收縮型財務(wù)戰(zhàn)略的財務(wù)依據(jù)及具體手段。自2019年海底撈大刀闊斧地實行擴張戰(zhàn)略后，其營運能力、盈利能力、發(fā)展能力與償債能力均出現(xiàn)不同程度的弱化，直至2021年企業(yè)財務(wù)風(fēng)險達到峰值，亟需戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。在此背景下，海底撈于2021年11月采用收縮型戰(zhàn)略。本文通過數(shù)據(jù)分析，充分驗證了收縮型財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)實際情況高度契合。本文的研究為餐飲行業(yè)的發(fā)展提供了一定的借鑒和啟發(fā)：當(dāng)企業(yè)面臨內(nèi)部財務(wù)危機及市場外部銷售風(fēng)險時，通過實施收縮型戰(zhàn)略，有助于實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。

（作者單位：南華大學(xué)經(jīng)濟管理與法學(xué)學(xué)院）

作者簡介：王馮世浩，1998年出生，男，漢族，江西吉安人，碩士。研究方向：碳會計、綠色金融。